ECB advarer mot sårbar AI-rally: Høye verdsettelser kan gi brå børsfall

ECBs budskap er en advarsel om sårbarhet – ikke en prognose om et børskrakk på en bestemt dato. Optimismen rundt kunstig intelligens har konsentrert mye av aksjeoppgangen i noen få, svært høyt verdsatte amerikanske selskaper. En forholdsvis liten nedjustering av forventningene til inntjening eller renter kan derfor utløse en kraftig korreksjon med ringvirkninger til Europa. 16

Hva ECB advarer mot

Visepresident Boris Vujčić har sagt at dagens forholdstall mellom aksjekurs og inntjening, også målt mot forventet inntjening, er på nivåer man ikke har sett på lenge. Det gjør AI-drevne aksjer utsatt for en korreksjon. 6

ECB-president Christine Lagarde har på tilsvarende vis advart om at vedvarende høye verdsettelser og konsentrerte eksponeringer gjør markedene sårbare for brå justeringer. 11

Selskapene og Europas eksponering

De såkalte «Magnificent Seven» er Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia og Tesla. Husholdninger i eurosonen skal ha om lag 440 milliarder euro i eksponering mot amerikanske teknologaksjer. Eksponeringen er i stor grad indirekte, gjennom investeringsfond, børshandlede fond (ETF-er) og indeksnære spareprodukter, snarere enn nødvendigvis gjennom direkte eie av enkeltselskaper. 19

Likheter med dotcom-perioden – men også en viktig forskjell

ECB-økonomene peker på at verdsettelsene av amerikanske teknologiselskaper ligger på nivåer som sist ble observert rundt dotcom-perioden. Det betyr ikke at dagens selskaper er det samme som ulønnsomme internettoppstarter rundt årtusenskiftet.

Dagens markedsledere har betydelige inntekter og kontantstrømmer. Men aksjekursene forutsetter samtidig svært optimistiske anslag for fremtidig AI-drevet fortjeneste. 115

Korreksjon er mulig, men ikke uunngåelig eller nært forestående

Selv om kunstig intelligens kan bli økonomisk omveltende, og dagens verdsettelser i ettertid kan vise seg å være forsvarlige, har teknologibølger historisk ofte vært preget av overinvesteringer, ujevn innføring av ny teknologi og et tidsetterslep før innovasjon blir til lønnsomhet. Det gjør en korreksjon sannsynlig nok til å være en reell risiko.

Samtidig er det ikke en dom over at et krakk er umiddelbart forestående. Sterke resultater, reell etterspørsel etter AI og fraværet av en åpenbar, akutt utløsende faktor kan holde oppgangen gående. 111

Hvorfor renter og statsfinanser kan gjøre fallet verre

Høyere renter øker gjeldsbelastningen for husholdninger, selskaper og stater. Dersom inflasjonen fortsatt er en bekymring, kan det dessuten være mindre rom for raske rentekutt hvis økonomien eller markedene svekkes. Høy offentlig gjeld og tvil om statsfinansenes bærekraft kan også begrense myndighetenes evne til å støtte økonomien eller finanssystemet uten at lånekostnadene stiger. 16

ECB trekker også frem geopolitisk eskalering og bekymring for offentlige finanser som forhold som kan svekke markedstilliten og utløse brå salg. Land med høy statsgjeld er særlig utsatt for slike forsterkningseffekter. I et slikt scenario kan både finanspolitisk handlingsrom, pengepolitisk fleksibilitet og det politiske rommet for krisetiltak være trangere enn i tidligere kriser. 11314