Derfor falt ASML-aksjen rundt 7 prosent etter AI-advarslene

AI-frykt traff hele verdikjeden

ASML-aksjen falt rundt 7 prosent 14. september, men det kom ikke en melding om svake resultater, tapte kunder eller et nytt operativt problem i selskapet. Fallet fremstår i stedet som en bred stemnings- og verdsettelsesreaksjon i aksjer knyttet til kunstig intelligens. 29

Bakgrunnen var at Anthropic-sjef Dario Amodei ba AI-selskaper senke tempoet i utviklingen av de mest avanserte modellene av sikkerhetshensyn. OpenAI-sjef Sam Altman og Elon Musk sluttet seg til budskapet. Investorene tolket dette som en mulig risiko for at den enorme utbyggingen av AI-infrastruktur kan gå saktere: færre eller utsatte datasentre kan over tid bety lavere etterspørsel etter avanserte brikker – og dermed ASMLs litografimaskiner. 34

ASML står sentralt i denne kjeden fordi selskapets EUV-maskiner brukes til å produsere de mest avanserte halvlederne. Når markedet priser inn mange år med rask AI-drevet vekst, kan selv en liten reduksjon i forventningene utløse store kursbevegelser.

Chipaksjer dro indeksene ned

Salgspresset var ikke begrenset til ASML. Halvlederaksjer og leverandører av AI-infrastruktur falt globalt, mens Nvidia og andre chipaksjer tynget Wall Street. Ved stengetid var S&P 500 ned 0,48 prosent, Nasdaq Composite ned 0,56 prosent og Dow Jones ned 0,29 prosent. 3

Halvledersektoren ble særlig hardt rammet fordi mye av verdsettelsen bygger på at investeringene i AI-maskinvare skal holde seg høye og vokse raskt over lang tid. Reuters rapporterte at chipaksjene tok hovedtyngden av salget, mens programvareaksjer steg kraftig samme dag. 4

Markedet revurderte prisingen – ikke ASMLs teknologiske posisjon

Det sentrale spørsmålet for investorene var ikke om ASML fortsatt har en unik rolle innen ledende litografi, men hvor mye vekst som allerede var bakt inn i aksjekursen. Morgan Stanley reduserte kursmålet til 1.700 euro fra 1.930 euro, men beholdt anbefalingen Overweight. Banken viste blant annet til eksponering mot Kina på kort sikt og risiko for svakere marginer. 17

Denne typen vurdering er viktig for høyt prisede AI-aksjer: Dersom markedet antar at kundene vil bruke litt mindre på AI-kapasitet, eller at lønnsomheten på lang sikt blir noe lavere, kan verdsettelsesmultipler falle raskt – også uten at inneværende kvartal nødvendigvis blir svakt.

Likevel: Etterspørselen etter EUV var fortsatt sterk

Det som talte imot en mer varig svekkelse, var ASMLs egne signaler om ordreboken og kapasiteten. Etter et møte med ASMLs finansdirektør skrev JPMorgan at etterspørselen knyttet til AI fortsatt var «veldig, veldig sterk». Banken opplyste også at ASML undersøkte hvordan det kan produsere mer enn 110 EUV-systemer i 2028. Selskapet skal dessuten være nær utsolgt for 2027. 1

EUV står for ekstrem ultrafiolett litografi og er en teknologi som brukes i produksjonen av de mest avanserte brikkene. Begrensningen er derfor i stor grad hvor mange slike svært komplekse maskiner ASML klarer å levere, ikke bare kundenes vilje til å kjøpe dem.

ASML opplyste i juli at kapasitetsplanene for 2027 og 2028 allerede tar høyde for etterspørsel fra Musks planlagte Terafab-anlegg i Texas. 6 Dette er likevel fremtidig etterspørsel og kapasitetsplanlegging, ikke det samme som inntekter som allerede er bokført.

Tallene før fallet var sterke

ASML leverte et solid andre kvartal: Omsetningen var 9,3 milliarder euro, bruttomarginen 54 prosent og nettoresultatet 2,9 milliarder euro. Selskapet hevet samtidig omsetningsutsiktene for 2026 til 43–45 milliarder euro, fra tidligere 36–40 milliarder euro. 125

Selskapet planla også om lag 30 prosent kapasitetsøkning både i 2027 og 2028. 5 Det passer dårlig med et umiddelbart bilde av at AI-relatert etterspørsel allerede har kollapset.

Kvartalstallene blir neste test

ASMLs rapport for tredje kvartal 14. oktober blir den viktigste indikatoren. Selskapets guiding var omsetning på 11–12 milliarder euro og bruttomargin på 55–57 prosent. 4

Tall på eller over disse nivåene, sammen med uendrede kommentarer om EUV-ordrer og kapasitet i 2027–2028, vil støtte tolkningen av at kursfallet 14. september hovedsakelig var en justering av risiko og verdsettelse. Svakere ordreinngang, utsatte leveranser, mindre synlighet for EUV-etterspørselen eller reduserte kapasitetsplaner vil derimot være tydeligere tegn på at AI-kundene faktisk bremser utbyggingen.

Kort sagt: ASML-fallet priset inn usikkerhet om den langsiktige AI-fortellingen, snarere enn en rapportert forverring i selskapets virksomhet.