DeepSeek-tilgang selges i skyggen: Mellomledd tar opptil 18 prosent for indirekte AI-veddemål

Investorer som vil eie en bit av DeepSeek, møter et marked der selve tilgangen er blitt en knapp ressurs. Den kinesiske AI-oppstarten har etter rapportene holdt investorgruppen tett kontrollert. Resultatet er et parallelt, uoversiktlig marked der mellommenn forsøker å selge indirekte økonomisk eksponering gjennom investeringsstrukturer.

Det er viktig å skille mellom bekreftede forhold og markedsrapportering: Flere detaljer om gebyrer, antall selskapsledd og investorlisten er ikke offentlig bekreftet av DeepSeek. Den andre finansieringsrunden skal dessuten ha blitt satt på pause, slik at både vilkår og deltakere fortsatt er usikre. 5

Hvorfor det har oppstått et «skyggemarked»

DeepSeeks gjennombrudd med R1 i januar 2025 utløste ekstraordinær interesse. Selskapet hevdet at modellen var utviklet med langt lavere datakraft og kostnader enn ledende amerikanske alternativer. Det utfordret markedets antakelse om stadig voksende behov for de dyreste AI-brikkene og bidro til et bredt globalt teknologisalg.

For investorer ble DeepSeek dermed mer enn et enkelt oppstartsselskap: Det ble et veddemål på billigere modellutvikling, kinesisk AI-kapasitet og en mulig verdistigning før børsnotering. Når direkte adgang er begrenset, forsøker investorer i stedet å kjøpe seg inn via strukturer satt opp av mellommenn. 25

Den rapporterte andre runden

Den planlagte andre runden har vært omtalt med et mål på opptil 50 milliarder yuan, omtrent 7,4 milliarder dollar, til en pre-money-verdsettelse på rundt 500 milliarder yuan, eller cirka 74–75 milliarder dollar. Dette var en planlagt finansiering, ikke en offentlig bekreftet og fullført transaksjon. 13

Den foregående runden illustrerer hvorfor direkte tilgang er så verdifull. Ifølge rapporter måtte eksterne investorer plassere kapital i et kommandittselskap forvaltet av DeepSeek-sjef Liang Wenfeng, i stedet for å kjøpe ordinære aksjer direkte i DeepSeek. Investorene skal ha akseptert fem års bindingstid og ingen stemmerett. Kinas statlige AI-investeringsfond ble rapportert som unntaket med direkte eierskap. 2

Den rapporterte investorgruppen for den andre runden omfatter Kinas nasjonale AI-fond, NetEase, JD.com, IDG Capital, Loyal Valley Capital og Shixiang Capital. Monolith Management ble også omtalt som en mulig deltaker. Listen er ikke uavhengig bekreftet av DeepSeek. 12

Opptil åtte ledd – og høye gebyrer

I det uoffisielle markedet skal meglere og rådgivere bruke spesialforetak, ofte kalt SPV-er, for å gi investorer en indirekte andel av den økonomiske oppsiden. Slike strukturer kan ifølge rapporter være bygget med opptil åtte ledd. Mellomleddene skal kreve forskuddsgebyrer på opptil 18 prosent, og kan i tillegg ta en del av eventuell gevinst. 5

For en investor er dette ikke det samme som å eie aksjer direkte. Risikoen inkluderer:

• høye gebyrer før en eventuell avkastning
• svake eller ingen stemme- og informasjonsrettigheter
• usikre juridiske og økonomiske krav gjennom flere SPV-er
• lav omsettelighet og mulig lang bindingstid
• verdsettelsesrisiko
• risiko for at finansieringen ikke gjennomføres på de ventede vilkårene.

Den siste risikoen er særlig konkret fordi DeepSeek ifølge rapporter har satt samtalene om den andre runden på vent. 5

Liang Wenfeng prioriterer kontroll

Liang Wenfeng skal ha investert omtrent 3 milliarder dollar personlig i den tidligere runden, noe som gjorde ham til den største investoren. 7

Han skal også selv være involvert i silingen av mulige investorer. Formålet fremstår, ifølge rapporteringen, som å beholde kontrollen og unngå en komplisert eierstruktur før en eventuell børsnotering. 5

Strategien ser dermed ikke ut til å være å åpne døren bredere. Den er heller å holde den formelle investorgruppen liten og kontrollert, mens tredjeparter forsøker å selge indirekte eksponering utenfor denne kretsen. 25

Hvorfor markedet fortsatt husker januar 2025

Da R1 ble lansert, falt Nvidia-aksjen 17 prosent på én dag. Omtrent 593 milliarder dollar av selskapets børsverdi forsvant – det største verdifallet på én dag for et selskap på Wall Street på det tidspunktet. Investorer stilte spørsmål ved om AI-utbyggingen ville kreve like mye kostbar maskinvare og like mange toppbrikker som tidligere antatt.

Hendelsen løftet samtidig den strategiske betydningen av kinesiske AI-selskaper. DeepSeek ga næring til synet om at Kina kunne utvikle konkurransedyktige modeller til tross for amerikanske restriksjoner på avanserte brikker.

IPO-håpet bak prisen på adgang

DeepSeek har engasjert CITIC Securities for å forberede en mulig notering på Shanghais STAR Market, en teknologiorientert markedsplass som ofte sammenlignes med Nasdaq. Ifølge kilder kan selskapet starte IPO-prosessen i 2026, mens en debut i 2027 er blitt omtalt som et mål. Tidspunkt, størrelse og verdsettelse er imidlertid ikke fastsatt. 19

En mulig børsnotering er selve lokkemiddelet i skyggehandelen: Investorer som er stengt ute, betaler for en indirekte mulighet til å få del i verdistigningen før en IPO. Men den er også den største usikkerheten. En forsinket, mindre eller annerledes strukturert notering kan redusere verdien av en dyr og indirekte posisjon betydelig. 15