Goldman Sachs: KI-gjeld kan legge varig press på kredittmarkedet

Goldman Sachs’ hovedbudskap er at KI er blitt det viktigste tilbudssjokket i markedet for obligasjoner med investment-grade – altså selskapsobligasjoner fra utstedere med relativt høy kredittverdighet. En kortvarig pause i utstedelsene kan gi lavere kredittpåslag, men det underliggende finansieringsbehovet i 2027 tilsier at en slik oppgang bør ses som en anledning til å redusere eksponeringen mot KI-kreditt, ikke som et bevis på at tilbudsproblemet er løst. 24

Rundt 300 milliarder dollar gjorde KI til hovedtemaet

Goldman omtalte rundt 300 milliarder dollar i KI-relaterte obligasjonsutstedelser i 2026 som det som gjorde KI til det dominerende temaet i kredittmarkedet. Banken løftet prognosen for brutto utstedelse av amerikanske dollarbaserte investment-grade-obligasjoner til 2,3 billioner dollar i 2026, opp fra 2,1 billioner. KI-knyttede utstedere sto for om lag 24 prosent av hittil registrert amerikansk IG-volum. 414

Hvorfor tilbudet kan tilta i 2027

Et scenario fra Goldmans tradingdesk anslår at hyperskalaselskaper innen skyinfrastruktur og brikkeprodusenter kan utstede rundt 340 milliarder dollar i 2027 – om lag 40 prosent mer enn året før. Bakgrunnen er forventede kapitalinvesteringer på nær 930 milliarder dollar, samtidig som andelen som finansieres med gjeld antas å stige fra omtrent 30 til 37,5 prosent. Kort sagt vokser investeringene raskere enn selskapenes egen kontantgenerering, slik at en større del må hentes eksternt. 2

Det er netto tilbudet som skaper utfordringen

Bare rundt 45 milliarder dollar i gjeld for den relevante gruppen av hyperskalaselskaper og brikkeprodusenter forfaller i 2027–28. Det betyr at mesteparten av de kommende lånene vil være nytt netto tilbud, ikke refinansiering der eksisterende obligasjonseiere får penger tilbake. Markedet må derfor finne ny balansekapasitet og nye kontantstrømmer – eller selge annen kreditt – for å absorbere obligasjonene. 2

Kortsiktig lettelse, men strukturelt press

Et fall på om lag 50 prosent i utstedelser i fjerde kvartal, en tynn umiddelbar transaksjonskalender og kredittpåslag for en KI-kredittkurv nær de bredeste nivåene kan utløse en kortsiktig innstramming i påslagene når tilbudspresset avtar midlertidig. Goldmans syn, slik det er rapportert, var imidlertid at dette kan være «stormens øye»: Den ventede utstedelsesbølgen i 2027 er fortsatt den strukturelle faktoren. Rådet om å bruke en oppgang til å redusere eksponeringen kom etter at KI-kredittpåslagene hadde økt med mer enn 50 basispunkter. 2

Konsentrasjon og lang løpetid forsterker effekten

JPMorgan anslo separat at de fem store hyperskalaselskapene sammen med Nvidia hadde utstedt rundt 320 milliarder dollar i 2026, inkludert relevante finansieringsstrukturer for datasentre. Målt som 10-årsekvivalenter tilsvarte den langsiktige låneopptakelsen rundt 68 prosent av ny langsiktig amerikansk statsobligasjonsgjeld. Det illustrerer at spørsmålet ikke bare handler om totalbeløpet, men også om konkurransen om investorer som er villige til å eie langsiktig kreditt samtidig som tilbudet av amerikanske statsobligasjoner er høyt. 3

Viktig presisering om anslagene

Anslaget om opptil 570 milliarder dollar i global KI-gjeld kommer fra Morgan Stanley, ikke Goldman Sachs. 3 Tallet på 31,6 billioner dollar er PwCs sentrale anslag for globale kapitalinvesteringer i datasentre frem til 2050 – ikke en vedtatt finansieringsplan. 11 Begge tallene illustrerer omfanget av utbyggingen, men må ikke leses som Goldmans prognose for obligasjonsutstedelser.

Hatzius advarte om at investeringsboomen ikke varer evig

Jan Hatzius sa at KI-investeringsboomen «will not go on forever» og advarte om at noen investeringer kan vise seg å være uproduktive. 14 Konsekvensen er asymmetrisk: Så lenge utbyggingen fortsetter, kan gjeldstilbudet presse kredittpåslagene. Når markedet flytter oppmerksomheten fra bygging til inntjening – eller dersom avkastningen skuffer – kan selskapene møte svakere begrunnelse for investeringene, lavere forventninger til kontantstrømmen og større forskjeller i hvordan kredittverdigheten vurderes.

Kan markedet absorbere dette uten ytterligere økning i kredittpåslagene?

Det er mulig, men ikke gitt. Opptaket blir lettere dersom resultater og driftskontantstrøm bekrefter verdien av KI-investeringene, rentene faller eller holder seg stabile, annen IG-utstedelse avtar, og investorene aksepterer mer lang løpetid og høyere konsentrasjon mot enkelte utstedere. Risikoen for videre utvidelse av påslagene øker dersom utstedelsene kommer raskt, statsrentene stiger, investeringene gir overkapasitet i datasentre eller datakraft, eller investorene revurderer sannsynligheten for og tidspunktet for avkastning fra KI. Materialet peker på en risiko knyttet til tilbud og verdsettelse, ikke på en dokumentert, nært forestående trussel mot finansiell stabilitet.