Lokale EM-obligasjoner frister mens statsobligasjoner globalt faller

Statsobligasjoner i utviklede økonomier har fått en krevende kombinasjon av høyere energipriser, ny inflasjonsuro og bekymring for store offentlige lånebehov. Når markedsrentene stiger, faller verdien av obligasjoner som allerede er utstedt. Det har fått investorer til å se mot utvalgte obligasjoner fra fremvoksende markeder (EM) utstedt i lokal valuta, der både rentenivået og realavkastningen kan være mer attraktive. 1718

Det avgjørende ordet er utvalgte. Lokale EM-obligasjoner er ikke en trygg havn mot alle globale sjokk. Investeringen bygger på at høyere renteinntekter, mulige lokale rentekutt og valutastyrking kan oppveie risikoen fra høyere globale renter og svakere EM-valutaer.

Hvorfor statsobligasjoner i store økonomier har blitt mindre attraktive

Det siste salget i statsobligasjoner har både konjunkturelle og mer strukturelle forklaringer. Fornyet spenning mellom USA og Iran løftet oljeprisene og forsterket frykten for at inflasjonen kan holde seg høy, samtidig som høy statsgjeld og store finansieringsbehov har skjerpet oppmerksomheten om statsfinansiell risiko. 1817

Japan illustrerer hvor kraftig reprisingen har vært: Renten på japanske tiårige statsobligasjoner steg over 3 prosent for første gang på om lag tre tiår. Reuters rapporterte også at tilsvarende referanserenter i Tyskland og Storbritannia nådde flerårige topper under samme salgspress. 17

For investorer med lange statsobligasjoner er dette et vanskelig klima. Seig inflasjon kan utsette rentekutt eller føre til ytterligere innstramming. Samtidig kan bekymring for offentlige finanser øke terminpremien – den ekstra kompensasjonen investorene krever for å eie lange obligasjoner. Begge deler trekker rentene opp og obligasjonskursene ned.

Tre mulige avkastningskilder i lokale EM-obligasjoner

Lokale obligasjoner fra fremvoksende markeder kan gi avkastning på tre måter:

1. Høy løpende rente og høy realrente. JPMorgan Asset Management anslo at lokale EM-renter lå nær 6,5 prosent mot slutten av 2025. Når inflasjonen er dempet i enkelte markeder, kan sentralbankene ha rom til å kutte renten. Høye realrenter gir en større inntektsbuffer enn i mange utviklede økonomier. 4
2. Mulig kursgevinst ved lokale rentekutt. Dersom inflasjonen fortsetter å avta og lokale sentralbanker senker styringsrentene, kan obligasjonsrentene falle og kursene stige. Dette er særlig relevant i land som startet med allerede stram pengepolitikk. 4
3. Valutagevinst for dollarbaserte investorer. En svakere amerikansk dollar øker dollarverdien av renter og hovedstol som betales i lokal valuta. BlackRock peker på kombinasjonen av høye realrenter og mulig valutastyrking som to drivere for avkastningen i aktivaklassen.

Dette skiller lokale EM-obligasjoner fra EM-gjeld i dollar eller annen hard valuta. Hardvalutaobligasjoner fjerner i stor grad den lokale valutarisikoen. Lokale obligasjoner beholder den – og valutaen er dermed både en mulig gevinstkilde og den viktigste risikoen i investeringen.

Sterk utvikling i 2025 og kapitalinnstrømning ga medvind

Lokale EM-obligasjoner ga 19,3 prosent avkastning i 2025, bedre enn både EM-statsobligasjoner og EM-selskapsobligasjoner, ifølge JPMorgan Asset Management. Selskapet opplyste også at internasjonale investorers allokeringer fortsatt lå nær historisk lave nivåer, til tross for sterke innstrømninger. Det kan gi rom for ytterligere kapitalflytting dersom aktivaklassen blir en mer fast del av renteporteføljene. 9

Oppgangen handlet ikke bare om renter. State Street tilskrev deler av avkastningen på 19,3 prosent positive valutabevegelser og høye realrenter, mens JPMorgan viste til at både valuta og renter bidro betydelig gjennom 2025. 1116

Historikken forklarer interessen, men er ikke en garanti for gjentakelse. En årsavkastning på nær 20 prosent var i stor grad avhengig av et gunstig rente- og dollarmiljø.

Hvorfor olje- og Iran-sjokket ikke nødvendigvis velter strategien

Høyere oljepriser er generelt inflasjonsdrivende og negativt for obligasjoner. Men virkningen er svært ulik fra land til land.

I de største utviklede obligasjonsmarkedene forsterker sjokket en allerede krevende kombinasjon av inflasjon og finanspolitisk press. I fremvoksende markeder avhenger effekten i langt større grad av hvilket land det gjelder. Råvareeksportører kan få bedre eksportinntekter eller høyere offentlige inntekter, mens oljeimportører kan få høyere inflasjon, svakere utenriksbalanse og press på valutaen. Derfor er landutvelgelse viktigere enn en bred og ukritisk EM-allokering.

Nylig rapportering har pekt på at deler av utviklingsøkonomiene har vært bedre skjermet fra obligasjonssalget, fordi inflasjonen har vært relativt kontrollert, pengepolitikken allerede var stram og statsfinansene i noen land er sterkere. Det er slike forskjeller – ikke merkelappen «fremvoksende markeder» i seg selv – som er sentrale for investeringscaset. 6

Risikoene som kan snu utviklingen

Federal Reserve holder renten høy lenge

Hvis energidrevet inflasjon tvinger den amerikanske sentralbanken, Federal Reserve, til å holde renten høy lenge eller heve den ytterligere, kan globale finansieringskostnader igjen stige. Det vil legge press på EM-obligasjoner gjennom høyere avkastningskrav og strammere finansielle forhold. Det positive synet på lokal gjeld har blant annet vært avhengig av en svakere dollar og bedre global likviditet.

Sterkere dollar og valutatap

Lokale obligasjoner eksponerer utenlandske investorer for utstederlandets valuta. En dollaroppgang kan spise opp både renteinntekter og kursgevinster når avkastningen regnes tilbake i dollar. Den tidligere meravkastningen i lokal EM-gjeld ble i betydelig grad støttet av en svak dollar; dette er derfor selve kjernen i investeringscaset, ikke en detaljrisiko. 1116

Bredere statsfinansiell eller obligasjonsmarkedsuro

Bekymring for offentlig gjeld har allerede bidratt til salget i USA, Europa og Japan. En uordnet oppgang i sentrale markedsrenter kan stramme inn globale finansielle forhold og redusere investorenes appetitt på mer risikofylte eller mindre likvide plasseringer, inkludert lokale EM-markeder. 1718

Kapitalflukt til trygghet

En kraftigere geopolitisk eskalering, resesjonsfrykt eller markedsforstyrrelse kan drive kapital mot dollar og amerikanske statsobligasjoner, selv om USAs statsfinanser fortsatt bekymrer markedet. Det vil kunne svekke EM-valutaer og føre til fall i lokale obligasjoner samtidig med statsobligasjoner i utviklede markeder.

Hva som må til for at investeringen skal lykkes

Det gunstige scenarioet er ganske enkelt: Inflasjonen holder seg såpass kontrollert at verden unngår en langvarig ny innstrammingssyklus; EM-sentralbanker kan kutte fra høye realrenter; og dollaren holder seg svak eller stabil. Da kan investorene få høy løpende avkastning, kursgevinst fra fallende lokale renter og mulig gevinst fra valuta. 4

Motbildet er også klart: Dersom oljeprisene holder inflasjonen oppe, Fed blir mer haukete, rentene i utviklede markeder fortsetter opp og dollaren igjen får status som trygg havn, kan valutatap og stigende renter mer enn oppveie den høyere løpende inntekten fra lokale EM-obligasjoner.

Dreiningen mot lokale EM-obligasjoner bør derfor forstås som en selektiv relativverdiinvestering – ikke som en påstand om at fremvoksende markeder er blitt risikofrie. Attraktiviteten ligger i et bedre utgangsnivå for renter og andre pengepolitiske forhold enn i de største utviklede økonomiene. Sårbarheten kommer fra de samme globale inflasjons- og valutakreftene som nå skaper uro i obligasjonsmarkedene verden over. 17189