Kinesisk AI-maskinvare spriker: Frykt for optikkforbud møter Birens oppside

Handelen 5. august viste at kinesisk AI-maskinvare ikke er én samlet investering. Aksjer i selskaper som leverer optiske moduler, ble først presset etter meldinger om at USA utarbeidet mulige restriksjoner på nye kinesiske komponenter til datasentre. Samtidig fikk PCB-produsenter og innenlandske AI-brikkeaksjer fornyet interesse.

Det var imidlertid ikke snakk om et ferdig, generelt forbud. Reuters skrev at USAs føderale kommunikasjonskommisjon, FCC, arbeidet med et utkast som kunne omfatte nye kinesiske optiske transceivere – komponenter som sender data gjennom fiberkabler i datasentre. Viktige detaljer var fortsatt uavklart.

Først kraftig fall – deretter delvis innhenting

Kinesiske aksjer innen optiske komponenter kom umiddelbart under press. Zhongji Innolight falt på det meste 14 prosent i Shenzhen før aksjen hentet inn noe av tapet, mens Eoptolink også gikk markant ned. Den bredere CSI300-indeksen for telekommunikasjonstjenester var på det meste ned 9 prosent tidlig i handelen.

At markedet senere hentet seg delvis inn, tydet på at investorene først og fremst priset inn en mulig risiko – ikke et umiddelbart brudd i hele verdikjeden. Analytikere stilte også spørsmål ved om et omfattende forbud kunne gjennomføres uten å gjøre amerikansk utbygging av datasentre dyrere og langsommere. Kinesiske leverandører har en viktig rolle i produksjonen av høyhastighets optiske forbindelser.

Victory Giant Technology steg da PCB- og AI-infrastrukturtemaet fikk nytt momentum. Det tilgjengelige materialet bekrefter kursoppgangen, men dokumenterer ikke én bestemt, uavhengig verifisert utløsende nyhet for selskapet den dagen. Oppgangen bør derfor beskrives som del av den bredere PCB-trenden, ikke knyttes til en konkret kunngjøring.

Nomuras rammeverk: Omfanget er viktigere enn overskriften

Nomura skilte mellom to mulige utfall.

Et smalt forbud mot moduler produsert i Kina

Dersom amerikanske restriksjoner bare skulle gjelde produkter som fysisk ble produsert eller montert på Fastlands-Kina, kunne leverandører med avansert produksjon i andre land redusere eksponeringen. Det ville ikke fjernet risikoen, men kunne begrenset den umiddelbare effekten for selskaper som kan levere fra fabrikker utenfor Kina.

Et bredere forbud mot kinesiske leverandører eller produksjon i tredjeland

Et tiltak rettet mot alle kinesisk-eide leverandører – eller mot produkter laget ved utenlandske fabrikker som kontrolleres av kinesiske selskaper – ville vært langt mer forstyrrende. Det kunne også skapt problemer for amerikanske skytjenester, som er avhengige av en leverandørkjede der kinesiske produsenter står for en stor del av produksjonen av høyhastighets optiske forbindelser.

Derfor handlet markedsdiskusjonen i stor grad om detaljene: Skulle reglene bare omfatte nye modeller? Ville produksjonsstedet være avgjørende? Og kunne kinesisk eierskap eller kontroll i et tredjeland utløse restriksjoner? Reuters understreket samtidig at forslaget fortsatt var under utarbeidelse, og ikke en vedtatt regel.

Citi vurderte selskapene forskjellig

Citis hovedpoeng var at kinesiske leverandører av optiske moduler ville være vanskelige å erstatte raskt. Den tilgjengelige analysen oppga at sju av verdens ti største leverandører var kinesiske, og at kinesiske selskaper leverte mer enn halvparten av høyhastighetsmodulene til amerikanske skyleverandører.

I kommentaren ble TFC omtalt som minst utsatt, fulgt av DSBJ og deretter Eoptolink/New Easyst. Den samtidige oppsummeringen inneholder imidlertid en intern uklarhet i formuleringen. Rangeringen bør derfor ses som et analytikerrammeverk, ikke som et endelig mål på hvor store inntekter som står i fare.

TFC: Mest kapasitet i Kina, men indirekte eksponering

TFC ble beskrevet som et selskap med nesten all kapasitet i Kina. Samtidig leverer det passive komponenter til utenlandske produsenter av moduler, blant annet virksomheter i Thailand. Et forbud mot ferdige moduler produsert i Kina ville derfor ikke nødvendigvis gitt et tilsvarende én-til-én-tap for TFC. Selskapet var også i ferd med å utvide i Thailand, noe som kunne gi en geografisk buffer.

Eoptolink og New Easyst: Produksjon utenfor Kina som vern

Analysen tilskrev rundt 88 prosent av inntektene til Eoptolink/New Easyst til basen i Thailand. Det ville gitt betydelig beskyttelse dersom regelen ble snevert rettet mot produkter laget på Fastlands-Kina. Den viktigste gjenværende risikoen var et amerikansk tiltak som likestilte kinesisk eierskap eller kontroll i et tredjeland med produksjon på fastlandet.

DSBJ: Blandet produksjonsfotavtrykk og planlagt Thailand-utvidelse

DSBJ ble beskrevet som et selskap med 69,7 prosent av modulkapasiteten på fastlandet og resten i Taiwan. Produkter som ble levert til amerikanske skykunder, skal ifølge kommentaren ha kommet fra Thailand og Taiwan, noe som reduserte betydningen av fastlandskapasiteten for nettopp disse leveransene.

Selskapets plan for 2027 innebar 35 millioner enheter med kapasitet for 800G/1,6T, fordelt med to tredeler i Thailand og én tredel i Taiwan.

Den bredere lærdommen er at «Kina-eksponering» ikke er ett enkelt tall. Investorer må skille mellom produksjonssted, kundens lokasjon, innkjøp av komponenter, juridisk eierskap og hvor lett produksjonen kan flyttes.

Macquaries Biren-case: Innenlandsk erstatning og dyrere GPU-er

Historien om innenlandske AI-brikker beveget seg i motsatt retning av sjokket i markedet for optiske moduler. Macquaries positive syn på Biren Technology bygget på produktadopsjon, neste generasjons veikart og muligheten for høyere gjennomsnittlige salgspriser etter hvert som kinesisk etterspørsel etter AI-kapasitet øker og tilgangen på avanserte utenlandske GPU-er fortsatt er begrenset. 3

BR10X tas i bruk – BR20X under utvikling

BR10X-GPU-serien skal ha blitt tatt i bruk av en større kinesisk leverandør av skytjenester. Ifølge investormaterialet kunne neste generasjon, BR20X, fullføre «tape-out» – den siste designoverføringen før produksjonstesting – gjennom den kinesiske forsyningskjeden i løpet av få måneder.

De planlagte oppgraderingene omfattet høyere beregningsytelse, chiplet-arkitektur, større båndbredde mellom brikkene og integrasjon på supernode-nivå. 34

Et separat analysenotat fra China Merchants Bank International beskrev BR20X som et andregenerasjonsprodukt der designet før produksjon var ferdigstilt i 2025, med kommersiell lansering ventet i 2026. 2

Prisforventninger og finansielle antakelser

Macquaries investeringscase forutsatte at prisene på innenlandske GPU-er og ASIC-er kunne stige når etterspørselen etter kinesisk AI-beregningskraft økte. Rapporten skrev at nye brikker med høy ytelse kunne oppnå gjennomsnittlige salgspriser på over 100 000 yuan fra 2027, noe som kunne støtte både inntekts- og marginvekst. 3

Macquarie satte et kursmål på 140 yuan for Biren, mot en oppgitt aksjekurs på 31,44 yuan – rundt 4,5 ganger høyere. Dette er et analytikermål basert på et bestemt sett med forutsetninger, ikke en sikker avkastning eller en objektiv prognose. 3

Rapportens prognoser innebar at inntektene kunne øke fra 1,035 milliarder yuan i 2025 til 16,555 milliarder yuan i 2028, samtidig som lønnsomheten etter planen skulle snu i 2027. For første halvår 2026 anslo Macquarie inntekter på rundt 1,2 milliarder yuan, en bruttomargin nær 51 prosent og et kjerneunderskudd på om lag 524 millioner yuan, mens forskning, utvikling og kostnader knyttet til tape-out fortsatt var høye. 3

Prognosene er ambisiøse og avhengige av gjennomføringen. De forutsetter vellykket utvikling av BR20X, kundeadopsjon, oppskalering av produksjonen, tilstrekkelig prissettingskraft og kontroll over høye utviklingskostnader. Produktveikartet støttes av selskaps- og analysemateriale, men verdsettelsen er fortsatt et analytikersyn – ikke et etablert utfall. 24

Det investorene egentlig skilte mellom

Markedsdelingen 5. august handlet ikke bare om optimisme eller pessimisme rundt kinesisk teknologi. Den speilet tre ulike risikoprofiler:

• Optiske moduler: Kortsiktig regulatorisk risiko, der effekten avhenger av produksjonssted, eierskap og eksponering mot amerikanske kunder.
• PCB-er: Eksponering mot den pågående utbyggingen av AI-infrastruktur. Den konkrete årsaken til Victory Giants intradagoppgang var imidlertid ikke uavhengig fastslått i det tilgjengelige materialet.
• Innenlandske AI-brikker: En langsiktig tese om teknologisk erstatning og nye produktgenerasjoner, der Birens oppside avhenger av kommersialiseringen av BR10X, gjennomføringen av BR20X og høyere verdi per kinesisk akselerator.

Konklusjonen ble derfor betinget, ikke entydig: Et smalt amerikansk forbud kan være håndterbart for leverandører med kapasitet utenfor Kina, mens regler som også omfatter kinesisk-eid produksjon over hele verden, vil være langt mer belastende. Samtidig kan det samme geopolitiske presset som truer deler av salget av optiske moduler, styrke investeringscaset for kinesisk utvikling av AI-brikker – så lenge selskapene klarer å gjøre veikartene om til stabile, kommersielle leveranser.