Sheins Hongkong-notering går videre til 27 milliarder dollar – til tross for kritikk om tvangsarbeid

Sheins planlagte børsnotering i Hongkong går fortsatt videre. Selskapet tilbyr rundt 280 millioner B-aksjer, ordreboken skal være fulltegnet, og handelen er planlagt å starte 1. september. Det amerikanske kongressmedlemmet John Moolenaars oppfordring til tre sentrale amerikanske banker om å trekke seg, har så langt ikke stanset transaksjonen. 12

Dette er vilkårene i noteringen

Det globale tilbudet består av 279 992 500 B-aksjer, vanligvis avrundet til 280 millioner, til mellom 47,60 og 49,50 Hongkong-dollar per aksje. Omtrent 10 prosent er satt av til investorer i Hongkong, mens resten tilbys internasjonalt. Fordelingen kan endres, og det finnes også en mulighet for å utvide tilbudet gjennom en såkalt over-allokeringsopsjon. 7

Ved toppen av prisintervallet vil emisjonen hente inn 13,86 milliarder Hongkong-dollar, tilsvarende rundt 1,77 milliarder dollar, og gi Shein en verdsettelse på nær 27 milliarder dollar. Det er rundt 70 prosent lavere enn verdsettelsen på nesten 100 milliarder dollar fra en privat kapitalrunde i 2022. 13

Senere rapporter tydet på at aksjene ville bli priset nær midtpunktet, rundt 48,56 Hongkong-dollar. Det ville innebære en kapitalinnhenting på omtrent 1,7 milliarder dollar og en verdsettelse på rundt 26,5 milliarder dollar.

Goldman Sachs, Morgan Stanley og JPMorgan er identifisert som hovedsponsorer og overordnede koordinatorer for noteringen. Shein har også utvidet gruppen av tilretteleggerbanker. De samlede garantiprovisjonene kan komme opp i 306 millioner Hongkong-dollar, eller rundt 39 millioner dollar. 12

At ordreboken er «fulltegnet», betyr at investorenes interesse tilsvarer eller overstiger antallet aksjer som tilbys. Det er likevel ingen garanti for at aksjen vil stige etter børsdebuten. Midlertidig kursstøtte og over-allokering kan dessuten påvirke handelen i startfasen. 2

Hva Moolenaar anklager bankene for

Moolenaar, som leder Representantenes hus’ særkomité for Kina, har bedt JPMorgan, Goldman Sachs og Morgan Stanley slutte å støtte emisjonen. Han mener bankene bidrar til å finansiere et selskap hvis leverandørkjede av kritikere er blitt knyttet til påstander om tvangsarbeid i den kinesiske Xinjiang-regionen.

Det er viktig å skille mellom en politisk uttalelse og en formell avgjørelse: Moolenaars krav er kongresspolitisk påvirkning, ikke en dom, et myndighetsvedtak eller et automatisk forbud mot bankenes deltakelse. Tilgjengelig rapportering tyder ikke på at de tre hovedbankene har trukket seg. De står fortsatt oppført i strukturen for tilrettelegging og garantistillelse.

Kritikken gjelder blant annet Sheins prospekt for Hongkong. Reuters har meldt at dokumentet ikke spesifikt omtaler risikoen for at produkter kan inneholde bomull fra Xinjiang. Amerikanske myndigheter og menneskerettighetsorganisasjoner har anklaget kinesiske myndigheter for statsstøttede tvangsarbeidsprogrammer som rammer uigurer og andre minoriteter i regionen. I stedet brukte prospektet mer generelle formuleringer om omdømmerisiko.

Dette har gjort opplysningsplikten til et sentralt spørsmål for både investorer og menneskerettighetsforkjempere. Tilhengere av mer detaljerte opplysninger mener investorene må kunne vurdere de juridiske, kommersielle og omdømmemessige konsekvensene av en mulig eksponering mot leverandørkjeder i Xinjiang. Hongkong-prospektet gikk likevel videre uten den spesifikke omtalen av Xinjiang som hadde komplisert tidligere noteringsforsøk. 13

Hvorfor Hongkong?

Noteringen kommer etter at Sheins planer om børsnotering i New York og London har stanset opp eller blitt forlatt. Forsøkene møtte politisk gransking, regulatoriske hindringer og spørsmål om hvor grundig selskapet opplyste om leverandørkjeden. 41518

Kinas godkjenning av Hongkong-noteringen fjernet en viktig hindring. Valget av marked gjenspeiler samtidig Sheins sammensatte selskapsprofil: Selskapet har hovedkontor i Singapore, men ble grunnlagt i Kina og er fortsatt tett knyttet til kinesisk produksjon. Reuters har beskrevet Hongkong-debuten som et resultat av at Shein må forene internasjonale ambisjoner med sine kinesiske røtter. 1824

Hongkong gir dermed Shein adgang til aksjemarkedet etter at vestlige alternativer ble vanskelige. Det fjerner ikke spørsmålene om arbeidsforhold, sporbarhet i leverandørkjeden eller hvor detaljert informasjon investorer bør få.

En kraftig nedjustert verdsettelse

Verdsettelsen i Hongkong er en tydelig nedjustering fra toppen i privatmarkedet. Fallet er blitt knyttet til svakere forventninger til vekst, høyere drifts- og importkostnader, regulatorisk risiko og usikkerhet om hvor lenge Sheins ekstremt lave priser kan opprettholdes. 110

Forretningsmodellen møter også motvind i viktige markeder. I USA har endringer som svekker fordelen ved tollfritak for småforsendelser, gjort det dyrere å sende varer direkte til kundene. Shein har sagt at regelendringen har rammet salget, mens høyere importkostnader kan presse prisene og marginene. 1922

For børsinvestorer handler saken derfor ikke bare om hvorvidt Shein klarer å bli notert. Det avgjørende spørsmålet er om selskapet kan opprettholde veksten samtidig som det håndterer tollendringer, forbrukerrettslig gransking, mulige bøter og omdømmerisiko.

Regulatorisk og bærekraftsmessig risiko består

Shein har opplyst at virksomheten i USA granskes av Federal Trade Commission, og at saken kan føre til betydelige bøter. Selskapet står også overfor europeiske regulatoriske saker, mens tidligere undersøkelser og bøter har holdt miljø-, sosial- og selskapsstyringsrisiko høyt på agendaen. 171923

Kritikken handler om mer enn Xinjiang. Motstandere har også pekt på arbeidsforhold, tekstilavfall, utslipp, produktsikkerhet og miljøpåstander, samt den korte levetiden til produkter i såkalt ultra-rask mote. Slike forhold kan gi kostnader gjennom rettssaker, strengere etterlevelse, endret forbrukeratferd og begrensninger på hvordan selskapet kan operere. 17

Børsnoteringen går altså fremover rent praktisk, men den overordnede investeringshistorien er fortsatt omstridt. Sterk etterspørsel etter aksjene vil vise at investorer er villige til å finansiere Shein til en langt lavere verdsettelse enn tidligere. Den vil ikke i seg selv løse selskapets utfordringer knyttet til åpenhet, menneskerettigheter, regulering eller geopolitikk.