Bitcoin-rallyet har tre drivkrefter. Nå må markedet bevise at kjøperne er ekte

Bitcoin-oppgangen på rundt 26 prosent fra bunnen i midten av august ser ikke ut til å ha hatt én enkelt årsak. Bevegelsen kom snarere i en kjede: først lettet makrobildet, deretter ble shortposisjoner presset ut av markedet, før kontantbasert etterspørsel fra spot-ETF-er ga rallyet mer substans. 212

Det avgjørende spørsmålet er derfor ikke bare hvor raskt Bitcoin steg, men om reelle kjøpere klarer å absorbere tilbudet som ligger mellom 81 000 og 86 000 dollar.

Lavere renter ga støtet

1. august kunngjorde USAs finansdepartement at det ville doble størrelsen på planlagte tilbakekjøp av nominelle statsobligasjoner med 10–30 års løpetid, fra 2 milliarder dollar til minst 4 milliarder dollar per operasjon. Endringen gjelder fra 9. september til 4. november. 2

Lange amerikanske renter falt først etter kunngjøringen. Én rapport viste at renten på den 30-årige statsobligasjonen sank til 5,21 prosent, fra 5,31 prosent ved forrige stengetid. Lavere lange renter kan gjøre likviditets- og risikobildet mer positivt, noe som også støttet kryptomarkedet. 25

Tiltaket var likevel ikke alene nok til å forklare hele oppgangen. Effekten var først og fremst et signal om bedre likviditet og et marked som var klart for å bevege seg dersom tekniske nivåer ble brutt.

Bruddet utløste en massiv shortskvis

Bitcoin hadde handlet i et intervall på omtrent 62 500–65 000 dollar i rundt seks uker. Da kursen brøt ut, steg den først til cirka 69 500–70 000 dollar og handlet senere rundt 80 700–81 000 dollar. 414

Mye av den første farten kom fra tvangslukking av shortposisjoner – veddemål på kursfall. Når kursen stiger raskt, må belånte shorttradere kjøpe Bitcoin for å dekke inn tapene. Disse kjøpene kan igjen løfte kursen og skape en selvforsterkende spiral.

Ulike målinger anslo short-likvideringene til rundt 3 milliarder dollar i løpet av 24 timer, mot cirka 263,5 millioner dollar for longposisjoner. Én annen opptelling fant rundt 1,74 milliarder dollar i short-likvideringer mot 173 millioner dollar i long-likvideringer. Forskjellene skyldes blant annet ulike tidsvinduer og datakilder, men retningen er tydelig: shortposisjonene ble truffet langt hardere enn longposisjonene. 519

ETF-ene viste at etterspørselen ikke bare kom fra derivater

Etter den første shortskvisen kom det tegn til mer direkte kjøp i spotmarkedet. Amerikanske spot-bitcoin-ETF-er fikk ifølge rapportene rundt 2,23 milliarder dollar i nettoinnskudd på sju dager, uten en eneste dag med netto uttak i perioden. 16

Tall fra en separat flytoversikt viser at BlackRocks IBIT tok imot 501,6 millioner dollar 25. august, innenfor en samlet ETF-dag på 662,1 millioner dollar. 6

Dette er viktig fordi opprettelse av ETF-andeler normalt innebærer etterspørsel etter den underliggende bitcoinbeholdningen. Et rally som støttes av slike kontantkjøp, er mer robust enn en oppgang som utelukkende skyldes at derivatposisjoner må stenges.

Glassnodes «tilbudsmur» mellom 81 000 og 86 000 dollar

Glassnode beskriver området 81 000–86 000 dollar som en tilbudssone – ikke bare som et vanlig kursmål. Flere strukturer overlapper her:

• Langsiktige eiere som nærmer seg balanse, kan velge å selge for å komme seg ut uten tap.
• Det har bygget seg opp mer salgsdybde i børsordrebøkene.
• Likvideringsnivåer og posisjonering er konsentrert i samme område.
• En tung kostprisstruktur for bitcoin som har ligget utenfor børsene, begynner rundt 80 800 dollar. 1215

Derfor er et kortvarig hopp inn i sonen mindre overbevisende enn at Bitcoin faktisk etablerer seg over den. Markedet må vise at kjøperne fortsetter å absorbere mynter fra eiere som ønsker å selge seg ut.

83 300 dollar er et sentralt nivå

Området mellom 82 300 og 83 300 dollar blir særlig viktig. Rapportert negativ dealer-gamma rundt 82 300 dollar kan forsterke bevegelser i begge retninger når opsjonshandlere justerer sikringene sine. 116

En varig stenging over omtrent 83 300 dollar, samtidig som spot-ETF-ene fortsetter å få innskudd, vil være et mer meningsfullt tegn på at tilbudet er absorbert. Dersom Bitcoin ikke klarer å holde seg over nivået, kan oppgangen fortsatt vise seg å ha vært dominert av mekanisk short-inndekning. Dette er en markedsstrukturvurdering, ikke en garanti for videre kursutvikling. 1215

Ordreflyten blir det kortsiktige varselsignalet. Flere salgsordrer og færre kjøpsordrer inn mot 81 000–86 000 dollar vil tyde på distribusjon og svakere marginal etterspørsel. Vedvarende ETF-kjøp og solide spotbud mens kursen holder seg over 83 300 dollar vil derimot støtte et reelt utbruddsscenario. 1215

Hvilke nivåer kan bli viktige ved et tilbakeslag?

Et fall under cirka 77 293 dollar kan åpne for nærmere likvideringslommer. Den større støttesonen ligger rundt 60 500–62 400 dollar, nær området der den tidligere konsolideringen fant sted.

Kostprisen for kortsiktige eiere, rundt 70 000 dollar, er et viktig mellomnivå. Så lenge Bitcoin holder seg over dette nivået, er mange nyere kjøpere fortsatt i pluss. Et varig brudd under 70 000 dollar kan øke risikoen for at disse begynner å selge. Likvideringsnivåene må likevel ses som bevegelige estimater, fordi åpen interesse i derivatmarkedet endres kontinuerlig.

Futuresmarkedet er samtidig mindre overopphetet enn før. Lavere åpen interesse og nøytral til negativ finansieringsrente reduserer den umiddelbare risikoen for en ny, overfylt longskvis. Det gir rom for videre oppgang dersom spotetterspørselen holder seg. Men det betyr også at den forrige oppgangen ikke automatisk fortsetter etter at mange shortposisjoner allerede er ryddet ut. 16

Opsjonsmarkedet kan gi ekstra uro

Rundt 81 700 bitcoin-opsjoner på Deribit, med en nominell verdi på omtrent 6,44 milliarder dollar, skulle etter planen utløpe 28. august. Den største konsentrasjonen av åpne posisjoner lå rundt innløsningskursene 75 000 og 80 000 dollar. Estimatet for «max pain» – nivået der flest opsjonsholdere samlet sett får minst utbetaling – lå rundt 68 000 dollar i denne målingen. 11

Andre analyser beskriver et større kompleks på rundt 18,6 milliarder dollar på tvers av flere forfall. Et ofte omtalt samlet estimat på rundt 24 milliarder dollar, samt et modellert intervall på cirka 69 000–89 700 dollar for 25. september, er avhengig av modell og handelssted. Tallene bør derfor brukes som informasjon om posisjonering, ikke som en sikker prognose. 2511

Konklusjon: ETF-etterspørselen må ta over

Obligasjonskjøpene og fallet i lange renter ga Bitcoin et makroøkonomisk løft. Deretter akselererte shortskvisen oppgangen, mens ETF-innskuddene viste at det også fantes betydelig etterspørsel i spotmarkedet.

Glassnodes hovedpoeng er likevel betinget: Bitcoin må etablere seg over omtrent 83 300 dollar og samtidig fortsette å tiltrekke seg spot-ETF-kjøp for å vise at tilbudsmuren på 81 000–86 000 dollar er absorbert. Hvis ikke, kan den mekaniske shortskvisen miste kraft, med risiko for en bevegelse mot 77 293, 70 000 eller – ved en dypere deleveraging – 60 500–62 400 dollar. 1215