USA-gjelden setter fart på «debasement trade»: Slik vurderer BlackRock, Grayscale, Bernstein og State Street gull og bitcoin

Hvorfor gjelden påvirker synet på gull og bitcoin

USAs føderale gjeld har passert rundt 40 billioner dollar, samtidig som budsjettunderskuddene ventes å forbli store. I premisset for denne analysen er underskuddet anslått til 1,9 billioner dollar i regnskapsåret 2026, med en mulig økning til 3,1 billioner dollar innen 2036. Når rentekostnadene stiger og stadig mer gjeld må refinansieres, oppstår spørsmålet om hvem som til slutt må ta belastningen.

Den felles tolkningen blant mange markedsaktører er at deler av tilpasningen på lang sikt kan komme gjennom inflasjon, finansiell represjon eller en svekkelse av valutaen. Det er bakgrunnen for at gull – og, mer omstridt, bitcoin – omtales som knappe alternativer til fiatbaserte verdier. Ingen av dem løser imidlertid selve gjeldsproblemet.

BlackRock: Bitcoin som porteføljehedge

BlackRocks publiserte bitcoin-analyse argumenterer for at en begrenset allokering kan gi diversifisering og fungere som en mulig sikring mot pengeutvanning. Samtidig erkjenner selskapet at bitcoin jevnlig har betydelig volatilitet. Poenget er derfor ikke at en gjeldskrise nødvendigvis står for døren, men at økende statsgjeld gjør denne hedge-egenskapen mer relevant. 14

BlackRocks rammeverk ligner i denne sammenhengen på argumentet for gull: Dersom investorer blir mindre sikre på den fremtidige kjøpekraften til dollar og andre fiatvalutaer, kan de søke mot aktiva med mer begrenset tilbud.

Grayscale: «Digitalt gull», men begrenset kildegrunnlag her

Grayscales vanlige «digitalt gull»-tese er i hovedtrekk forenlig med dette synet. Bitcoins fastsatte maksimale tilbud og uavhengighet fra tradisjonell pengeutstedelse kan virke attraktivt når investorer stiller spørsmål ved fiatpengenes kjøpekraft.

Det tilgjengelige kildematerialet gir likevel ikke tilstrekkelig primærkildebelegg til å knytte de konkrete påstandene om amerikansk gjeld, underskudd, tilbakekjøp eller prisutvikling direkte til Grayscale. Det er derfor viktig å skille mellom selskapets overordnede «digitalt gull»-argument og de mer spesifikke markedsprognosene.

Bernstein: Den tydeligste bitcoin-prognosen

Bernstein fremmer det mest eksplisitte makrosynet på bitcoin. Analysehuset beskriver en fornyet «debasement trade» – en strategi der investorer søker aktiva som kan beskytte mot svekket valuta og fallende tillit til statlige penger. Finanspolitisk press og enklere institusjonell tilgang til bitcoin trekkes frem som mulige medvinder.

I basisscenarioet ser Bernstein bitcoin rundt 150 000 dollar innen midten av 2027 og en topp nær 300 000 dollar i 2029. Dette er prognoser basert på en modell og historiske sykluser, ikke sikre verdsettelser eller garantier. 9

State Street: Gjeldsbekymringene støtter gull

State Streets gullanalyse behandler bekymringer rundt statsgjeld som en strukturell støttefaktor for gull, sammen med geopolitisk uro og behovet for diversifisering. Selskapets publiserte utsikter har operert med et basisspenn på 4 750–5 500 dollar per unse tidlig i 2027. 14

Strategen Aakash Doshi har ifølge omtalen vurdert 5 000 dollar som mulig på kortere sikt, mens 10 000 dollar beskrives som en langsiktig mulighet – ikke som en tidsbestemt basisprognose. Forskjellen er vesentlig: Et mulig scenario er ikke det samme som et løfte om at prisen vil nå nivået.

Hva betyr finansdepartementets obligasjons-tilbakekjøp?

USAs finansdepartement har besluttet å øke den maksimale størrelsen på likviditetsstøttende tilbakekjøp av eldre nominelle statsobligasjoner med løpetid på 10–20 år og 20–30 år. Fra 9. september til 4. november økes beløpet fra 2 milliarder dollar til minst 4 milliarder dollar per operasjon. 3

Formålet er å bedre likviditeten i obligasjonsmarkedet. Det er ikke det samme som gjeldsslette, kvantitative lettelser eller en direkte utvidelse av pengemengden. De ekstra kjøpene er anslått til bare rundt 14 milliarder dollar i inneværende kvartal – et lite beløp sammenlignet med en føderal gjeld på omtrent 40 billioner dollar. Tiltaket kan derfor ikke løse det underliggende underskuddet eller refinansieringsbehovet. 5

Hvorfor ble tiltaket likevel tolket som «debasement»-vennlig?

Når myndighetene støtter likviditeten i den lange enden av statsobligasjonsmarkedet, kan det bidra til å dempe presset på lange renter. Markedet kan da tolke tiltaket som et signal om at politikerne ikke ønsker at hele byrden av økende gjeldsbetjening skal slå ut i høyere renter.

Investorer som frykter at tilpasningen i stedet vil komme gjennom en svakere dollar eller høyere inflasjon, kan søke mot knappe aktiva. Denne tolkningen bidro til en umiddelbar markedsreaksjon: Gull steg mer enn 3 prosent, mens bitcoin økte rundt 13 prosent etter kunngjøringen. 4

Men markedsreaksjonen viser først og fremst hvor følsomme prisene er for fortellingen. Den beviser ikke at en varig «debasement trade» er etablert.

Bitcoins motstandsdyktighet må nyanseres

At bitcoin stiger samtidig som aksjer svekkes eller obligasjoner svinger kraftig, kan styrke argumentet om at kryptovalutaen gir diversifisering. Det etablerer imidlertid ikke et stabilt forhold som trygg havn.

Bitcoin er fortsatt langt mer volatilt enn gull og har i mange perioder med markedsuro oppført seg som et risikoaktivum. BlackRock fremhever selv denne volatiliteten som et sentralt forbehold. 14

Midlertidig støtte – ikke en løsning på gjelden

Tilbakekjøpene kan gi teknisk og midlertidig støtte til statsobligasjonsmarkedet. De er derimot ingen varig kur mot strukturelle underskudd, stigende renteutgifter eller et stort tilbud av nye statsobligasjoner.

For at gull og bitcoin skal fortsette å stige, må etterspørselen holde seg sterk, og penge- og finanspolitikken må fortsette å underbygge teorien om pengeutvanning. For bitcoin kommer i tillegg behovet for vedvarende institusjonelle kapitalstrømmer.

Kort sagt: USA-gjelden og finansdepartementets tiltak kan gjøre argumentet for gull og bitcoin mer attraktivt for enkelte investorer. Men rallyet etter kunngjøringen er et uttrykk for narrativets kraft – ikke et bevis på at prisprognosene fra Bernstein eller State Street vil bli innfridd.