BCA Research ser en ny nedtur for dollaren – favoriserer fem valutaer

BCA Research anbefaler strategisk å selge amerikanske dollar mot sørkoreanske won, japanske yen, Taiwan-dollar, Singapore-dollar og euro. Investeringshuset ser for seg en utvikling over mellomlang sikt: Dollaren kan miste rentefordelen når Federal Reserve etter hvert setter ned renten, samtidig som utenlandske kapitalinnstrømmer til amerikanske aktiva blir mindre støttende. 4 6

Det betyr ikke at BCA venter et sammenhengende fall hver eneste dag. Analysen skiller mellom en dollar som kan holde seg robust de neste kvartalene, og et tydeligere negativt syn på dollaren med en horisont på mer enn tolv måneder. 5

De fem valutaene BCA favoriserer

BCA Researchs strateger innen fremvoksende markeder anbefaler å være short dollar mot:

• Sørkoreanske won (KRW)
• Japanske yen (JPY)
• Taiwan-dollar (TWD)
• Singapore-dollar (SGD)
• Euro (EUR)

Å være «short dollar» betyr i praksis å posisjonere seg for at dollaren skal svekke seg mot den aktuelle valutaen. BCA opplyser at de har lange posisjoner i won, yen og Taiwan-dollar mot amerikanske dollar. Valutaene i anbefalingen støttes også av overskudd på driftsbalansen – en faktor som kan gi bedre beskyttelse dersom internasjonale investorer reduserer eksponeringen mot amerikanske aktiva. 4

Sveitserfrancen er ikke del av denne offentliggjorte kurven på fem valutaer. Det er viktig når man tolker anbefalingen: Kortsiktige markedsforhold kan fortsatt favorisere dollaren mot CHF, selv om BCA har et bredere strategisk negativt syn på dollaren.

Renteargumentet: Fed-kutt kan fjerne dollarens rentestøtte

Den mest umiddelbare risikoen for dollaren er et skifte i renteforholdet mellom USA og andre økonomier. Hvis Federal Reserve kutter renten kraftig, kan amerikanske realrenter – renter justert for inflasjon – falle. Dermed kan også meravkastningen ved å eie dollaraktiva bli mindre. Det vil svekke en av dollarens viktigste kortsiktige støtter.

Et scenario BCA har presentert i sitt fremoverskuende materiale, innebærer at styringsrenten i USA faller til 2,25 prosent i 2026. Tallet bør leses som et illustrerende scenario, ikke som en sikker prognose for Feds rentebane. 19

Tidspunktet blir derfor avgjørende. Raskere rentekutt enn ventet vil styrke BCA-argumentet for en svakere dollar. Utsettelser eller begrensede kutt, vedvarende inflasjon eller et nytt kraftig «risk-off»-sjokk kan derimot forlenge dollarens støtte fra både renter og statusen som trygg havn.

BCA har samtidig et mer nyansert kortsiktig syn. Bedre amerikansk vekst og renteutvikling kan holde dollaren robust de kommende kvartalene, selv om selskapet mener at det langsiktige fallet har større potensial enn en videre oppgang. 5

De strukturelle kreftene: verdsettelse, gjeld og kapitalstrømmer

Dollarsynet handler ikke bare om rentedifferanser. BCA peker også på flere mer varige motvinder:

• Svakere amerikanske statsfinanser og økende gjeldsbekymring kan gjøre amerikanske dollaraktiva mindre attraktive på marginen.
• Dollaren vurderes som høyt priset sammenlignet med mer langsiktige fundamentale forhold.
• Utenlandske porteføljestrømmer kan bli mindre støttende dersom globale investorer sprer investeringene sine bort fra amerikanske aksjer og andre dollaraktiva.
• Kapitalstrømmer kan bli viktigere enn rentedifferanser i et nytt valutaregime.

BCA beskriver et mulig skifte der dollaren blir mer prosyklisk, mens euroen blir mer motsyklisk. I en slik verden vil dollaren i større grad kunne svekke seg når global vekst og risikoappetitt faller, i stedet for automatisk å styrke seg hver gang markedene blir urolige. 3

Det skal heller ikke nødvendigvis en fullstendig flukt fra amerikanske aktiva til for å svekke dollaren. Det kan være nok at utenlandske investorer tilfører amerikanske markeder mindre ny kapital enn tidligere. 3

Kan dollaren falle ytterligere 8 prosent i 2026?

Historiske sammenligninger i det negative dollarscenarioet peker mot et mulig ytterligere fall på 8 prosent i DXY-indeksen i løpet av 2026. 2 Dette er et scenario basert på historiske analogier – ikke en presis prognose fra BCA eller en tidsplan for når fallet eventuelt må komme.

Hvor stort fallet faktisk blir, vil særlig avhenge av Feds rentebane og utenlandske kapitalstrømmer. Sterkere amerikanske veksttall enn ventet, seiglivet inflasjon, høyere amerikanske statsrenter eller en geopolitisk flukt til sikkerhet kan utsette nedturen. På den andre siden vil en kraftig rentekuttsyklus kombinert med svakere amerikansk vekst og mindre utenlandske investeringer gjøre det negative scenarioet mer sannsynlig.

Dollaroppgangen mot sveitserfrancen motsier ikke nødvendigvis anbefalingen

Dollaren steg mot sveitserfrancen før referatet fra Feds rentemøte, men dette var en taktisk bevegelse – ikke en direkte test av BCA Researchs kurv på fem valutaer. Oppgangen ble knyttet til bekymring for at høyere oljepriser kunne gi nye forventninger om en mer haukete Fed, samtidig som den sveitsiske sentralbanken ble oppfattet som relativt ekspansiv. USD/CHF trakk senere noe tilbake mens markedet ventet på referatet.

Dette er hovedforskjellen mellom de to tidshorisontene:

• Taktisk dollarsyn: Dollaren kan stige når markedet priser inn færre rentekutt fra Fed, amerikansk vekst bedres eller investorer søker likviditet.
• Strategisk dollarsyn: Dollaren kan svekke seg senere dersom rentekutt reduserer USAs realrentefordel og kapitalstrømmene blir mindre gunstige.

Kortsiktige dollaroppganger er dermed fullt forenlige med en langsiktig negativ posisjon.

Hva forteller undersøkelsen blant BCA-kundene?

Da DXY-indeksen lå nær 100, ventet 54 prosent av BCA Researchs institusjonelle kunder at dollaren skulle være svakere tolv måneder senere. 11 Resultatet viser at det fantes en tydelig negativ helning blant de spurte, men det er et mål på sentiment – ikke uavhengig dokumentasjon på at prognosen vil slå til.

En utbredt negativ markedsposisjon kan dessuten gi rom for en motreaksjon. Dersom investorer må stenge shortposisjoner, eller en ny uro utløser etterspørsel etter amerikansk likviditet, kan dollaren få et midlertidig løft selv om hovedbildet er negativt.

Hva kan en svakere dollar bety for markedene?

Dersom BCA Researchs scenario slår til, vil virkningene merkes langt utenfor valutamarkedet.

Råvarer og gull

En svakere dollar kan gi dollarprisede råvarer som olje og kobber medvind gjennom både omregningseffekter og økt etterspørsel. BCA har koblet sitt syn på en svakere dollar med eksponering mot olje, kobber og gull. 10

Gull kan også få støtte fra en svakere dollar og mindre motvind fra realrentene. BCA har trukket frem disse faktorene, sammen med mer langsiktig strukturell støtte, i sitt mer positive syn på edelmetallet. 3

Fremvoksende markeder og finansiering

Billigere dollarfinansiering og mindre press fra gjeld i amerikanske dollar kan bedre finansieringsforholdene i fremvoksende markeder. Det vil kunne støtte valutaer som won og Taiwan-dollar, så lenge den globale veksten ikke samtidig svekkes kraftig.

Handel og amerikansk økonomi

En svakere dollar gjør vanligvis amerikansk eksport mer konkurransedyktig på pris, mens importerte varer blir dyrere. Det vil likevel ikke automatisk fjerne USAs handelsunderskudd. Tilpasningen kan i stedet øke handelsspenningene når importkostnadene stiger.

Euro og yen

Euroen er en av BCA Researchs viktigste motparter i dollarstrategien og kan tjene på et mulig skifte mot en mer motsyklisk rolle. 3

Yenen kan styrke seg dersom rentedifferansen mellom USA og Japan blir mindre. BCA har samtidig påpekt at valutaintervensjon alene neppe vil skape en varig yenoppgang uten en tydeligere innsnevring av rentedifferansen. 8

Konklusjonen

BCA Researchs strategiske anbefaling er å selge dollar mot KRW, JPY, TWD, SGD og EUR – ikke å forvente et uavbrutt fall i dollaren fra dag til dag. Det negative scenarioet krever at flere forhold trekker i samme retning: betydelig enklere pengepolitikk fra Fed, lavere støtte fra amerikanske realrenter, svakere utenlandske kapitalinnstrømmer, press fra høy verdsettelse og statsfinanser samt et bredere skifte i hvordan globale investorer fordeler kapital.

Frem til dette skjer, kan dollaren fortsatt stige – særlig mot sveitserfrancen eller andre lavrent valutaer. Den mest presise måten å lese BCA-anbefalingen på er derfor som en betinget mellomlangsiktig tese: Dollaren trenger ikke å falle på grunn av ett enkelt referat fra Fed. Den neste store nedturen avhenger snarere av om amerikansk pengepolitikk og globale kapitalstrømmer til slutt fjerner dollarens gjenværende strukturelle og sykliske fordeler.