Kinas vekst faller under målet: Julitallene avslører sviktende innenlandsk etterspørsel

Kina gikk inn i tredje kvartal med et tydeligere sprik mellom myndighetenes vekstmål og den underliggende aktiviteten i økonomien. Goldman Sachs anslår at veksten tidlig i kvartalet ligger på rundt 4,0 prosent fra året før. Det er ned fra den offisielle veksten på 4,3 prosent i andre kvartal, og under Beijings mål på 4,5–5 prosent for hele året. 711

Julitallene forklarer hvorfor forventningene om nye støttetiltak har økt. Forbruket, investeringene, eiendomsmarkedet og arbeidsmarkedet for unge svekket seg samtidig. Eksport og produksjon knyttet til avansert industri har derimot holdt seg bedre. Goldman Sachs vurderer at hovedproblemet først og fremst ligger på etterspørselssiden. 17

Julitallene viser bred svekkelse

Nedgangen var synlig i flere av de viktigste måneds- og hittil-i-år-tallene:

• Industriproduksjon: Fabrikkproduksjonen økte 4,5 prosent fra året før i juli, mot 5,3 prosent i juni. Det var også svakere enn markedsforventningen på 4,8 prosent. 2
• Detaljhandel: Detaljhandelen vokste bare 0,6 prosent, ned fra 1,0 prosent i juni og klart under prognosen på 1,5 prosent som CNBC viste til. 26
• Investeringer i anleggsmidler: Urban investering i anleggsmidler falt 6,7 prosent i årets første sju måneder, etter en nedgang på 5,7 prosent i perioden januar–juni. 2
• Eiendomsinvesteringer: Investeringene i eiendom fortsatte å falle kraftig. Wall Street Journal rapporterte en nedgang på 19 prosent fra året før. 1
• Ungdomsledighet: Den målte arbeidsledigheten blant 16–24-åringer, studenter holdt utenfor, steg til 17,9 prosent i juli fra 14,9 prosent i juni.

Til sammen viser tallene at utfordringen ikke bare handler om lavere fabrikkproduksjon. Svakere husholdningsforbruk og fallende investeringer tyder på at både bedrifter og forbrukere fortsatt vegrer seg for å bruke penger. Samtidig fortsetter boligkrisen å svekke både tilliten og aktiviteten.

Hvor langt under målet ligger Kina?

Kinas økonomi vokste 4,3 prosent i andre kvartal – den svakeste kvartalsveksten på mer enn tre år, ifølge CNBCs gjennomgang av de offisielle tallene. Allerede da lå veksten under den nedre grensen i Beijings års mål på 4,5–5 prosent. 11

Goldman Sachs anslår nå veksten tidlig i tredje kvartal til omtrent 4,0 prosent. Andre storbanker ligger noe høyere, men fortsatt under målintervallet: Macquarie anslår rundt 4,2 prosent, mens BNP Paribas ligger nær 4,1 prosent. Ulikheten mellom anslagene viser først og fremst usikkerhet om hvor raskt finanspolitiske tiltak og offentlige investeringer vil nå resten av økonomien. 79

Det viktige skillet går mellom overskriftsvekst som støttes av eksport, og de svakere delene av den innenlandske økonomien. Etterspørsel fra utlandet – blant annet knyttet til avansert produksjon og infrastruktur for kunstig intelligens – kan dempe fallet i samlet produksjon. Men det betyr ikke nødvendigvis at husholdningene får tilbake tilliten, at boligetterspørselen tar seg opp eller at forbruket blir bredt forankret.

Derfor venter analytikerne mer støtte

De svake julitallene øker presset på myndighetene for å bedre likviditeten og hindre at nedgangen forsterker seg selv. Flere virkemidler peker seg ut.

Lavere reservekrav for bankene

En reduksjon i bankenes reservekrav – ofte omtalt som RRR – vil frigjøre midler til utlån. Dette anses som mer sannsynlig enn et umiddelbart rentekutt. Goldman Sachs har tidligere vist til et mulig kutt i reservekravet på 50 basispunkter, kombinert med et rentekutt på 10 basispunkter, dersom veksten fortsetter å svekkes.

Et lavere reservekrav kan bedre kredittvilkårene, men vil ikke alene sikre økt låneetterspørsel. Julitallene tyder på at svak etterspørsel, ikke bare mangel på tilgjengelig banklikviditet, er kjernen i problemet.

Målrettede lånesubsidier og forbrukerstøtte

Rentestøtte på lån og andre målrettede tiltak kan gjøre det billigere for husholdninger og utvalgte bedrifter å låne. Slike ordninger er mer avgrensede enn en generell kredittvekst og kan brukes til å stimulere kjøp uten å blåse opp boligmarkedet eller gjeldsproblemene som fulgte tidligere stimulansrunder.

Raskere offentlige utbetalinger

Beijing har signalisert at myndighetene først og fremst vil fremskynde bruken av allerede godkjente infrastruktur- og statsobligasjonsmidler, fremfor å lansere en stor ny stimulanspakke. Det gjør det mulig å støtte aktiviteten gjennom prosjekter som allerede ligger i budsjettene, samtidig som myndighetene kan følge utviklingen i august og september.

Statsminister Li Qia​​ngs oppfordring om å bruke eksisterende politikk mer effektivt og utforme praktiske, trinnvise tiltak har økt forventningene om handling. Den er likevel ikke et løfte om en omfattende stimulans rettet direkte mot etterspørselen.

Hvorfor Beijing kan nøye seg med «akkurat nok»

Beijing har strukturelle grunner til å være forsiktig. En bred kreditt- eller boligredning kan øke gjelden i lokale myndigheter og eiendomssektoren, gjenopplive spekulasjon og opprettholde overkapasitet uten å løse den underliggende svakheten i husholdningenes etterspørsel.

Utfordringen er derfor å stabilisere veksten uten å gjenskape ubalansene som senere skaper nye problemer. Det forklarer forventningen om gradvise, tilbudsorienterte tiltak: infrastruktur, oppgraderinger av utstyr, strategisk industri, finansiering gjennom statlige banker og utvalgte forbrukerordninger.

Økonomer i Macquarie har beskrevet strategien som en «Just Enough»-regel – å gjøre akkurat nok til å nå vekstmålet, men ikke mer. 10

På kort sikt gir sterke eksporttall myndighetene et pusterom. Men eksport kan ikke permanent erstatte en sunnere innenlandsk økonomi. Svakere detaljhandel, et presset boligmarked og høy ungdomsledighet peker alle mot et tillitsproblem som krever mer enn støtte til fabrikker og infrastruktur.

Det viktigste signalet fremover

Den avgjørende testen blir om tallene for august og september viser en reell bedring i forbruk og investeringer. Hvis de ikke gjør det, vil sannsynligheten øke for lavere reservekrav, målrettede subsidier eller mer finansiering gjennom statlige banker. Dersom eksporten og offentlige utbetalinger holder den samlede aktiviteten oppe, kan Beijing fortsette med små og avgrensede tiltak.

Det mest sannsynlige bildet er derfor en kontrollert lettelse i penge- og finanspolitikken, ikke en ny «bazooka» av en stimulanspakke. Kinas vekst ligger under det offisielle målet, men myndighetene har fortsatt grunner til å gå gradvis frem. Julitallene viser samtidig at trinnvise tiltak neppe vil være nok til å reparere den innenlandske etterspørselen alene.