Alphabet viser sterk AI-vekst, men står foran en investeringstest på 205 milliarder dollar

Alphabet leverte et kvartal som ga investorene to tydelige, men motstridende signaler. Kunstig intelligens driver kraftig vekst og lønnsomhet i Google Cloud, samtidig som den tradisjonelle søkevirksomheten fortsetter å vokse. Men Alphabet planlegger også kapitalinvesteringer på opptil 205 milliarder dollar i løpet av 2026.

Det gjør veksthistorien sterkere – og kravet til dokumentert avkastning på AI-infrastrukturen betydelig høyere.

Sterke hovedtall – men EPS-tallet trenger en forklaring

Alphabet rapporterte 119,8 milliarder dollar i inntekter, en økning på 24 prosent fra samme kvartal året før, eller 23 prosent justert for valutasvingninger. Driftsresultatet steg 30 prosent til rundt 40,8 milliarder dollar, og driftsmarginen økte til 34 prosent. Dette var selskapets tolvte kvartal på rad med tosifret inntektsvekst.

Rapportert utvannet resultat per aksje, eller EPS, var 9,11 dollar – langt over forventningene på rundt 2,88 dollar. For å vurdere den underliggende driften er det imidlertid mer relevant å se på justert EPS. CNBC rapporterte 2,85 dollar, mot 2,89 dollar ventet av LSEG.

Forskjellen mellom GAAP-tallet på 9,11 dollar og det justerte tallet betyr at overskriften ikke bør tolkes som et direkte mål på Alphabets gjentakende inntjening.

Google Cloud ble kvartalets tydeligste AI-bevis

Inntektene i Google Cloud steg 82 prosent til 24,8 milliarder dollar. Det var kvartalets sterkeste vekstsignal. Driftsresultatet i Cloud kom opp i omtrent 8,8 milliarder dollar, mens driftsmarginen økte til 35,6 prosent.

Det viktige er ikke bare veksten, men kombinasjonen av vekst og lønnsomhet. Google Cloud fremstår ikke lenger bare som en virksomhet som må investere tungt for å møte fremtidig AI-etterspørsel. Den leverer allerede betydelig driftsoverskudd.

Dermed begynner Alphabets AI-strategi å synes både i inntektene og i marginene.

Etterspørselen ser også uvanlig sterk ut. Cloud-backlogen nådde 514 milliarder dollar, og ledelsen opplyste at etterspørselen etter modellene og infrastrukturen fortsatt var begrenset av tilgjengelig kapasitet. Det praktiske problemet ser derfor i mindre grad ut til å være å finne kunder – og i større grad å bygge ut kapasiteten som trengs for å betjene dem.

Search har foreløpig ikke vist tegn til den fryktede AI-forstyrrelsen

Inntektene fra Google Search og annet steg 17 prosent til 63,3 milliarder dollar. Det er et viktig tall, fordi generativ AI har skapt usikkerhet rundt hvorvidt brukere vil gå fra tradisjonelle søkeresultater til frittstående chatbot-tjenester og svarmotorer.

Så langt viser Alphabets rapporterte tall fortsatt vekst – ikke et sammenbrudd i søkeinntektene.

Alphabet distribuerer dessuten AI gjennom produkter som allerede har svært mange brukere. Selskapet sier at AI-funksjoner bidrar til økt bruk av Search, og opplyste at AI Mode hadde passert én milliard månedlige aktive brukere etter den globale utrullingen.

En separat kilde har rapportert 2,5 milliarder månedlige brukere for AI Overviews. Tallene må ikke blandes sammen: AI Mode og AI Overviews er ulike produktmål, rapportert av forskjellige kilder.

Alphabets strategiske fordel er tydelig. Selskapet trenger ikke å bygge forbrukernes AI-bruk fra grunnen av. Det kan legge AI-funksjoner inn i Search, YouTube, Android og andre etablerte tjenester – og samtidig bruke disse produktene til å støtte annonsevirksomheten.

AI-utbyggingen blir stadig dyrere

Alphabet brukte 44,92 milliarder dollar på kapitalinvesteringer i andre kvartal. Samtidig økte selskapet prognosen for årets investeringer til 195–205 milliarder dollar, opp fra det tidligere intervallet på 180–190 milliarder dollar.

Pengene skal blant annet gå til flere datasentre og økt kapasitet for AI-beregninger. Det endrer imidlertid selskapets økonomiske profil. Et rapportert underskudd i fri kontantstrøm på rundt 5,9 milliarder dollar viser hvor raskt investeringene i infrastruktur kan spise opp kontantstrømmen fra en ellers sterk drift.

Dette er hovedbyttet Alphabet nå står overfor:

• Search og de øvrige tjenestevirksomhetene skaper kontantstrøm og distribusjon.
• Cloud og AI-produkter representerer den store vekstmuligheten.
• Infrastrukturinvesteringene krever kontanter før hele avkastningen er synlig.

Investeringscaset avhenger derfor av flere ting samtidig: at backlog blir omsatt til faktiske inntekter, at Cloud-marginene holder seg når kapasiteten bygges ut, og at AI-relatert inntektsvekst blir stor nok til å dekke avskrivninger, energikostnader og øvrige driftskostnader.

Derfor var markedet fortsatt forsiktig

Gode inntekts- og Cloud-tall fjernet ikke bekymringen for kostnadsnivået. 21. august stengte Alphabet-aksjen på 344,82 dollar, mot en 52-ukers topp på 408,61 dollar. Selskapets markedsverdi var da rundt 4,22 billioner dollar.

Analytikerne var likevel i hovedsak positive. StockAnalysis, som viser til 64 analytikere samlet av S&P Global, rapporterte en Strong Buy-konsensus og et gjennomsnittlig kursmål på 428,07 dollar. MarketBeat viste også en kjøpskonsensus, selv om det samlede kursmålet var annerledes.

Kursmål er forventninger, ikke garantier. Forskjellen mellom tjenestene illustrerer usikkerheten rundt hvor mye AI-satsingen vil koste – og hvilken avkastning den til slutt vil gi.

Markedets nøling handler derfor ikke nødvendigvis om at kvartalet var svakt. Det handler om verdsettelse og kapitalallokering: Hvor mye av den fremtidige AI-veksten er allerede bakt inn i aksjekursen, og hvor store ytterligere investeringer kreves før veksten blir til varig fri kontantstrøm?

Druckenmillers Alphabet-kjøp er et signal – ikke en fasit

En 13F-rapport for andre kvartal 2026 viste at Stanley Druckenmillers Duquesne Family Office hadde 336 300 Alphabet-aksjer i klasse A, verdsatt til rundt 120 millioner dollar ved kvartalsslutt.

Posisjonen er interessant fordi den viser institusjonell eksponering mot Alphabets AI- og Cloud-mulighet. Men en 13F-rapport viser bare en rapportert langsiktig beholdning på et bestemt tidspunkt. Den sier ikke noe om fondets fulle investeringsbegrunnelse, eventuelle sikringer eller handler etter kvartalsslutt.

Druckenmillers posisjon bør derfor ses som ett datapunkt – ikke som et bevis på at investeringscaset vil lykkes.

Det avgjørende spørsmålet for de neste kvartalene

Alphabets andrekvartalstall tyder på at AI allerede bidrar både til vekst og lønnsomhet. Cloud vokser kraftig, marginene forbedres, backlog er betydelig, og Search fortsetter å øke til tross for fremveksten av generativ AI.

Det uavklarte spørsmålet er kapital effektivitet. Alphabet er på vei fra å finansiere AI-eksperimenter til å bygge en industriell infrastrukturplattform, med opptil 205 milliarder dollar i planlagte kapitalinvesteringer i 2026.

De kommende kvartalene vil vise om konverteringen av backlog og lønnsomheten i Cloud kan holde tritt med avskrivninger, energiforbruk og andre kostnader som følger av utbyggingen.

Den enkleste – og mest nyttige – oppsummeringen er denne: Alphabet har dokumentert at etterspørselen etter AI finnes. Selskapet har ennå ikke fullt ut dokumentert den langsiktige avkastningen på infrastrukturen som trengs for å møte den.