Gull over 4 600 dollar: Dette drev oppgangen – og dette skjer videre

Gullprisens brudd over 4 600 dollar var først og fremst et makroøkonomisk rally med innslag av flukt til såkalte trygge havner. Uro i det lange amerikanske statsobligasjonsmarkedet, bekymring for USAs finansiering og en svakere dollar ga støtte til edelmetallet. Samtidig reduserte svakere økonomiske nøkkeltall forventningene om en snarlig renteheving fra Federal Reserve.

Gull gir ingen renteinntekter. Når forventet avkastning på kontanter og obligasjoner faller, blir dermed alternativkostnaden ved å eie gull lavere.

Kraftig oppgang – men ikke fem uker på rad

Spotprisen nådde 4 631,99 dollar per troy unse 21. august, det høyeste nivået siden 15. mai, før den handlet rundt 4 623,94 dollar. Markedet lå an til en tredje uke på rad med oppgang, med en ukentlig gevinst nær 5 prosent – ikke en femte uke på rad.

Fra omtrent 4 055 dollar 4. august til rundt 4 620 dollar 21. august steg gullprisen cirka 14 prosent. Det gjør augustoppgangen betydelig, men tilgjengelig rapportering beskriver ikke en entydig enveistrend. Rallyet blir fortsatt testet av obligasjonsrenter, inflasjonsrisiko og forventningene til Federal Reserves pengepolitikk.

Derfor hjalp uroen i statsobligasjoner

Amerikanske statsobligasjoner med lang løpetid ble solgt ned og handlet mer urolig, mens investorer rettet oppmerksomheten mot USAs gjeldsbærekraft og finansieringsbehov. Da det amerikanske finansdepartementet utvidet tilbakekjøpene av obligasjoner med lang løpetid, ble tiltaket tolket som støtte til et presset obligasjonsmarked. Kunngjøringen falt sammen med en svakere dollar og lavere langsiktige renter – to forhold som normalt støtter gull.

Sammenhengen er viktig. Gull prises i dollar, og en svakere dollar kan gjøre metallet billigere for investorer som bruker andre valutaer. Fallende renter gjør også rentebærende plasseringer relativt mindre attraktive. Vedvarende høye renter er likevel fortsatt en risiko for gullprisen.

Fed-forventningene dreide i gullvennlig retning

Svakere tall for sysselsetting, inflasjon og forbruk svekket argumentet for en ny renteheving på kort sikt. Tidligere i august priset markedet fortsatt inn en høy sannsynlighet for en heving i september. Etter de nye tallene falt disse forventningene, og penger kunne igjen flyttes mot edelmetaller.

Denne omprisingen støttet gull på to måter: Den reduserte forventet realavkastning på kontanter og obligasjoner, og bidro samtidig til en svakere dollar. Oppgangen handler derfor like mye om endrede forventninger til pengepolitikken som om tradisjonell etterspørsel etter gull som geopolitisk sikring.

Midtøsten-uro ga støtte – men også en motvekt

De vedvarende spenningene i Midtøsten fikk enkelte investorer til å holde gull som en form for forsikring i porteføljen. Geopolitisk risiko er likevel ikke automatisk positivt for gull. En konflikt som løfter energiprisene, kan også blåse nytt liv i inflasjonsbekymringer og øke presset på sentralbankene for å holde rentene høye. Høyere renter er vanligvis en motvind for et aktivum som ikke gir rente.

Geopolitikken er derfor en støttefaktor, men ikke en full forklaring på augustoppgangen. De mer umiddelbare driverne var dollaren, forholdene i statsobligasjonsmarkedet og den nye vurderingen av Fed-politikken.

Var COMEX-spekulasjon og ETF-kjøp hovedårsaken?

Spekulative kjøp bidro trolig til å gi gjennombruddet mer kraft etter at gullprisen tok tilbake sitt 200-dagers glidende gjennomsnitt. Posisjonsdataene viser likevel ikke et ukritisk rush inn i markedet. Totale netto long-posisjoner på COMEX falt 4,4 prosent i juli, til 542 tonn. Økningene fra forvaltere ble mer enn oppveid av salg fra andre rapporteringspliktige aktører.

Etterspørselen etter børsnoterte gullfond, eller ETF-er, stabiliserte seg, men var fortsatt moderat i juli. Amerikanske gull-ETF-er hadde netto innstrømning på 44 millioner dollar, mens gjennomsnittlig handelsvolum falt 29,1 prosent fra måneden før. Tallene støtter bildet av en bedring i etterspørselen og taktiske kjøp – ikke konklusjonen om at COMEX-spekulasjon eller ETF-strømmer alene utløste augustrallyet.

Hvorfor Goldman Sachs ser en vei over 4 900 dollar

Goldman Sachs har pekt på en oppside i forhold til sin prognose på 4 900 dollar ved utgangen av året dersom etterspørselen fra vestlige investorer vender tilbake samtidig som sentralbankene fortsetter å kjøpe. Bankens argument er at disse kjøpene kan være mer varige enn kortsiktige spekulative posisjoner og dermed løfte det underliggende prisnivået.

Opsjonsmarkedet kan gi oppgangen ekstra fart. Sterk etterspørsel etter kjøpsopsjoner kan tvinge aktører som har solgt opsjonene, til å kjøpe gull eller futures for å sikre seg når prisen stiger. Rundt viktige innløsningskurser kan denne sikringen skape en selvforsterkende effekt og akselerere oppgangen utover det fundamentale nyhetsbildet alene skulle tilsi.

Mekanismen virker også motsatt vei. Hvis gullprisen faller, kan aktørene måtte selge sikringsposisjoner, noe som øker presset nedover. Opsjonsetterspørselen gjør det derfor mer sannsynlig at prisen kan bevege seg forbi 4 900 dollar, men øker samtidig risikoen for kraftigere svingninger i begge retninger.

Hvorfor Jackson Hole blir neste store katalysator

Fed-sjef Kevin Warsh skal etter planen holde hovedtalen 28. august under Kansas City Federal Reserves årlige Jackson Hole-symposium, som arrangeres 27.–29. august. Investorer vil lete etter signaler om rentebeslutningen i september og om hvor mye inflasjon Fed er villig til å akseptere.

Talen er viktig fordi gullprisens mest sentrale finansielle drivere beveger seg samtidig: statsrenter, forventninger til realrenter og dollaren. Et mer duete signal kan forsterke augustrallyet ved å trekke renteanslagene og dollaren ned. Et signal om at rentehevinger fortsatt er mulig, kan derimot løfte renter og dollar og utfordre gullprisen.

Konklusjonen for gullinvestorer

Gullbruddet har et troverdig makroøkonomisk fundament, men det er for tidlig å slå fast at oppgangen er varig. Markedet trenger nå tegn til at investorene kjøper bredere enn bare gjennom kortsiktige strategier. Samtidig står gullprisen foran en potensielt markedsutløsende test av Fed-politikken når Warsh taler i Jackson Hole.