Eurosonen tar seg opp – men inflasjonen holder ECB på vakt

Den foreløpige PMI-målingen for august viser at oppgangen i eurosonen ble bredere, men fortsatt ikke er sikret. Den samlede indeksen steg til 52,1 fra 52,0 i juli, det høyeste nivået på ni måneder og klart over 50-grensen som skiller vekst fra tilbakegang. Fremgangen kom først og fremst fra industrien, mens tjenestesektoren holdt seg stabil.

Industrien ble oppgangens viktigste motor

Det tydeligste lyspunktet kom fra fabrikkene. Den foreløpige PMI-en for eurosonens industri steg til 52,8, mens produksjonsindeksen økte til 53,4 – den raskeste veksten på rundt fire og et halvt år. Nye ordre tok seg også opp, og eksportetterspørselen kom tilbake i vekst for første gang på omtrent fire og et halvt år.

Industribedriftene begynte dessuten igjen å ansette. Det tyder på at bedringen nå i større grad når produksjon og arbeidsplasser, i stedet for bare å gjenspeile bedre stemning eller at bedrifter arbeider seg gjennom gamle ordre. Tidligere oppgang i industrien ble vurdert som sårbar fordi den i stor grad skyldtes at virksomhetene ryddet unna eksisterende ordrereserver, ikke at ny etterspørsel hadde tatt seg kraftig opp.

Tjenestesektoren akselererte derimot ikke. Den foreløpige tjeneste-PMI-en holdt seg på 51,7, slik at industrien ble den klareste kilden til ny fremdrift i augusttallene.

Tyskland dro opp industrien – Frankrike sakket akterut

Tallene for eurosonen skjuler en tydelig forskjell mellom de to største økonomiene. Tyskland var den viktigste bidragsyteren til industrirekylen, og landet hadde sin sterkeste vekst i fabrikksektoren siden januar 2022.

Frankrike ga et langt svakere bilde. Aktiviteten ble påvirket av forstyrrelser knyttet til hetebølgen, og oppgangen var betydelig svakere enn i Tyskland. Kontrasten viser hvorfor eurosonens samlede PMI ikke bør tolkes som tegn på en jevnt fordelt oppgang: Tysklands sterkere industri løftet regionstotalen, mens forholdene fortsatt var vanskeligere andre steder.

Etterspørselen bedret seg, men tilliten er sårbar

Økningen i samlede nye ordre var et oppmuntrende tegn. Flere ordre, ny vekst i eksporten og økt ansettelse i industrien peker mot bedre etterspørsel – ikke bare aktivitet som holdes oppe av midlertidig nedbygging av gamle ordrereserver.

Samtidig meldte bedriftene fortsatt om risiko knyttet til forstyrrelser i leverandørkjedene og dyr energi som følge av konflikten i Midtøsten. Næringlivets tillit svekket seg, blant annet på grunn av usikkerhet rundt konflikten, handel, forsyninger og fremtidige energiregninger. Veksten i innsatskostnadene avtok i august, men var fortsatt kraftig og klart høyere enn før konflikten.

Kombinasjonen av bedre ordreinngang og svakere tillit oppsummerer oppgangens viktigste spenning. Aktiviteten holder seg oppe her og nå, men bedriftene er mindre sikre på at utviklingen kan fortsette dersom energiprisene og logistikkproblemene forblir høye.

Prispresset avtok i PMI-målingen – men den samlede inflasjonen steg

PMI-tallene ga en viss lettelse når det gjelder bedriftenes kortsiktige kostnadspress: Inflasjonen i innsatskostnadene falt til sitt laveste nivå siden februar, selv om den fortsatt var høy. Det kan redusere risikoen for at oppgangen umiddelbart utløser en ny, bred inflasjonsbølge.

Det bredere inflasjonsbildet var mindre betryggende. Inflasjonen i eurosonen steg til 2,9 prosent i juli, fra 2,8 prosent i juni, mens energiinflasjonen økte til 10,0 prosent fra 8,5 prosent. Tjenesteinflasjonen steg også, til 3,3 prosent.

Den europeiske sentralbankens prognoser fra juni hadde allerede advart om at den samlede inflasjonen kunne nå en topp på rundt 3,4 prosent i tredje og fjerde kvartal 2026, drevet av høyere energiinflasjon som følge av konflikten i Midtøsten.

Signalet til pengepolitikken blir dermed blandet: PMI-en tyder på at etterspørsel og produksjon tåler strammere finansielle forhold, mens energidrevet inflasjon kan holde prisveksten over ECBs mål på 2 prosent lenger enn ønsket.

Hva betyr PMI-tallene for en mulig ECB-heving i september?

Augusttallene styrker argumentene for at ECB kan heve renten igjen i september på tre måter:

1. Økonomien vokste i stedet for å krympe. En samlet PMI på 52,1 viser fortsatt vekst i privat sektor, og undersøkelsen peker mot en BNP-vekst på rundt 0,3 prosent fra kvartal til kvartal i tredje kvartal.
2. Industrien fikk tydelig bedre momentum. Sterkere produksjon, nye ordre, eksport og ansettelser reduserer den umiddelbare risikoen for at en renteheving skal sende eurosonen inn i resesjon.
3. Inflasjonen var fortsatt over målet. Inflasjonen på 2,9 prosent i juli og energiinflasjonen på 10,0 prosent gir ECB nye oppsiderisikoer, særlig dersom høyere energikostnader sprer seg til tjenester og lønninger.

PMI-tallene gjør likevel ikke en langvarig periode med rentehevinger uunngåelig. Tilliten falt, leverandørkjedene er fortsatt utsatt, energikostnadene er høye, og Frankrike gjorde det merkbart svakere. Den mest nøkterne tolkningen er derfor at motstandsdyktig aktivitet gir ECB rom for én ny heving, mens den ujevne oppgangen taler for varsomhet etterpå.

Kort oppsummert

Den foreløpige PMI-en for august tegner et bilde av en bredere, men fortsatt skjør oppgang i eurosonen. Den samlede indeksen nådde 52,1, industrien vokste i raskeste takt på mer enn fire år, Tyskland sto bak mye av den industrielle forbedringen, og nye ordre og eksport utviklet seg mer positivt.

Samtidig er oppgangen ujevnt fordelt, tilliten har svekket seg, og inflasjonen ligger fortsatt klart over målet. Det gjør en renteheving fra ECB i september mer sannsynlig, men støtter også synet på at sentralbanken må vurdere veien videre nøye – i stedet for å anta at flere renteøkninger automatisk er riktig medisin.