King Slide viser hvordan trenden allerede slår ut i selskapsresultatene. Den taiwanske produsenten av serverskinner rapporterte rekordomsetning for femte måned på rad i juli, støttet av fortsatt investering i AI-infrastruktur.

Hvorfor investorer ser mer enn en spekulativ trend

Dreiningen har fått større troverdighet gjennom omfanget av de planlagte investeringene. Amerikanske hyperskalere – teknologiselskaper som driver svært store nettsky- og datasenterplattformer – har samlet forpliktet seg til nær 2,4 billioner dollar i AI-infrastruktur, ifølge rapporteringen bak den siste oppgangen i fremvoksende markeder.

For leverandører med eksponering mot bygging og utvidelse av datasentre kan dette gi et flerårig grunnlag for inntektsvekst. Flerårige ordrebeholdninger kan dessuten gi bedre synlighet enn et selskap som bare forbindes med AI gjennom markedsføring eller investorstemning. Kjøling, strømforsyning og datakommunikasjon er nødvendige innsatsfaktorer når arbeidsbelastningen i datasentrene øker.

Det betyr ikke at alle mindre leverandører vil få like stor gevinst. Snarere begynner markedet å prise AI som et helt økosystem: Brikkedesignere og produsenter er fortsatt sentrale, men det samme gjelder selskapene som gjør storskala utbygging mulig.

Halvlederlederne forklarer fortsatt mye av oppgangen

Dreiningen blir lettere å forstå i lys av utviklingen tidligere i år. MSCI Emerging Markets-indeksen har steget rundt 22 prosent siden årsskiftet, men en analyse fra Neuberger Berman anslår at 14 prosentpoeng av oppgangen kan knyttes til TSMC, Samsung Electronics og SK Hynix alene.

Det gjorde den første delen av rallyet først og fremst til en historie om halvledere. Markedsbevegelsene i juli viste også hvor tett indeksen fortsatt var knyttet til Koreas store brikkeprodusenter: SK Hynix og Samsung sto for nær halvparten av oppgangen i én handelsøkt da asiatiske teknologiaksjer hentet seg inn.

De mindre AI-leverandørene representerer derfor en endring i sammensetningen av markedslederne, ikke nødvendigvis i den underliggende investeringstesen. Kapitalen flyttes fra én del av AI-maskinvarekjeden til en annen.

Er dette egentlig diversifisering?

Det finnes tegn til bredere deltakelse innen teknologi- og datasenterinfrastruktur. Mulighetene strekker seg nå fra prosessorer til serverutstyr, kjøling, strøm og optisk nettverk, og strateger venter at lederskapet i andre halvår skal fordeles jevnere langs denne kjeden.

Men dette er noe annet enn en bred diversifisering av fremvoksende markeder. Et rally som omfatter flere typer AI-leverandører, men lar forbruk, finans, helse og andre sektorer bli liggende etter, er fortsatt en konsentrert temahandel.

Geografien gjør det samme bildet tydeligere. Asia utgjør omtrent 82 prosent av MSCI Emerging Markets-indeksen, mens de relevante produksjonsmiljøene er konsentrert i Kina, Taiwan og Sør-Korea. Regionen er dermed godt posisjonert til å dra nytte av den globale utbyggingen av AI – men konsentrasjonen betyr også at et tilbakeslag i nordasiatisk teknologi eller produksjon kan ramme mange av de tilsynelatende vinnerne samtidig.

Dollaren og strømnettet gir ekstra medvind

En svakere amerikansk dollar kan gi et bedre bakteppe for aktiva og valutaer i fremvoksende markeder, og gjøre asiatiske aksjer mer attraktive for internasjonale investorer. Asiatiske valutaer i fremvoksende markeder har nylig styrket seg mot en svakere dollar, med Taiwan-dollar som en av regionens sterkeste.

AI-datasentre gir også en annen investeringsvinkel: elektrisitet og elektrifisering. Når datakapasiteten øker, vokser behovet for kraftutstyr og strømnett som kan støtte utbyggingen. Det kan rette oppmerksomheten mot leverandører innen kraft og elektrisk infrastruktur, i tillegg til selskaper som leverer til servere og nettverk.

Disse medvindfaktorene kan hjelpe lite eide asiatiske aksjer med å tiltrekke seg kapital. De er likevel ikke bevis på bred deltakelse i markedet. Det tilgjengelige grunnlaget peker fortsatt mot et rally dominert av AI-relatert teknologi og infrastruktur.

Risikoene investorene bør følge med på

Samme avhengighet av AI-investeringer

Mindre leverandører er ikke defensive alternativer til TSMC, Samsung eller SK Hynix. Inntektene deres kan avhenge av de samme investeringsplanene hos hyperskalerne, selv om selskapene befinner seg på ulike trinn i leverandørkjeden. En oppbremsing i datasenterinvesteringene, normalisering i leveransesituasjonen eller endrede forventninger til AI-etterspørselen kan ramme brikker, kjøleutstyr, serverkomponenter og optiske leverandører samtidig.

Geografisk og indeksmessig konsentrasjon

Den høye Asia-vekten gir investorer i fremvoksende markeder betydelig eksponering mot regionens produksjonsbase for AI. Samtidig er indeksen mindre geografisk balansert enn betegnelsen «fremvoksende markeder» kan gi inntrykk av. Kina, Taiwan og Sør-Korea kan få en uforholdsmessig stor gevinst i en oppgangsperiode, men geopolitisk uro eller et regionalt produksjonssjokk kan også få stor effekt.

Risiko knyttet til verdsettelse og momentum

Oppganger på opptil 90 prosent på én måned kan gjenspeile sterke forventninger til fremtidig inntjening. De kan også gjøre aksjene mer sårbare for skuffelser. Investorer må skille mellom selskaper med økende inntekter og varige ordre, og aksjer som ganske enkelt har fått en høyere verdsettelse fordi de forbindes med AI. King Slides rapporterte inntektsvekst er ett selskapskonkret datapunkt – ikke en garanti for at hele leverandørgruppen vil gjenta utviklingen.

Slik ser man om rallyet faktisk blir bredere

Den mest nyttige testen er ikke om flere AI-relaterte aksjer stiger. Spørsmålet er om oppgangen etter hvert sprer seg utenfor den samme teknologiklyngen.

Et sunnere rally i fremvoksende markeder ville kjennetegnes av flere former for bredde:

• deltakelse fra sektorer utenfor AI-maskinvare og datasenterinfrastruktur;
• større bidrag fra land utenfor Kina, Taiwan og Sør-Korea;
• inntektsvekst som fortsetter etter den første ordrebølgen fra infrastrukturutbyggingen; og
• mindre avhengighet av en håndfull halvleder- og AI-leverandøraksjer.

Før disse tegnene viser seg, er den mest presise beskrivelsen et rally som sprer seg i AI-leverandørkjeden – ikke et fullt diversifisert bullmarked i fremvoksende økonomier. De mindre selskapene som leverer «hakker og spader» utvider mulighetsrommet, men de er fortsatt del av den samme konsentrerte teknologifortellingen som løftet indeksen i utgangspunktet.

King Slide viser hvordan trenden allerede slår ut i selskapsresultatene. Den taiwanske produsenten av serverskinner rapporterte rekordomsetning for femte måned på rad i juli, støttet av fortsatt investering i AI-infrastruktur.

Hvorfor investorer ser mer enn en spekulativ trend

Dreiningen har fått større troverdighet gjennom omfanget av de planlagte investeringene. Amerikanske hyperskalere – teknologiselskaper som driver svært store nettsky- og datasenterplattformer – har samlet forpliktet seg til nær 2,4 billioner dollar i AI-infrastruktur, ifølge rapporteringen bak den siste oppgangen i fremvoksende markeder.

For leverandører med eksponering mot bygging og utvidelse av datasentre kan dette gi et flerårig grunnlag for inntektsvekst. Flerårige ordrebeholdninger kan dessuten gi bedre synlighet enn et selskap som bare forbindes med AI gjennom markedsføring eller investorstemning. Kjøling, strømforsyning og datakommunikasjon er nødvendige innsatsfaktorer når arbeidsbelastningen i datasentrene øker.

Det betyr ikke at alle mindre leverandører vil få like stor gevinst. Snarere begynner markedet å prise AI som et helt økosystem: Brikkedesignere og produsenter er fortsatt sentrale, men det samme gjelder selskapene som gjør storskala utbygging mulig.

Halvlederlederne forklarer fortsatt mye av oppgangen

Dreiningen blir lettere å forstå i lys av utviklingen tidligere i år. MSCI Emerging Markets-indeksen har steget rundt 22 prosent siden årsskiftet, men en analyse fra Neuberger Berman anslår at 14 prosentpoeng av oppgangen kan knyttes til TSMC, Samsung Electronics og SK Hynix alene.

Det gjorde den første delen av rallyet først og fremst til en historie om halvledere. Markedsbevegelsene i juli viste også hvor tett indeksen fortsatt var knyttet til Koreas store brikkeprodusenter: SK Hynix og Samsung sto for nær halvparten av oppgangen i én handelsøkt da asiatiske teknologiaksjer hentet seg inn.

De mindre AI-leverandørene representerer derfor en endring i sammensetningen av markedslederne, ikke nødvendigvis i den underliggende investeringstesen. Kapitalen flyttes fra én del av AI-maskinvarekjeden til en annen.

Er dette egentlig diversifisering?

Det finnes tegn til bredere deltakelse innen teknologi- og datasenterinfrastruktur. Mulighetene strekker seg nå fra prosessorer til serverutstyr, kjøling, strøm og optisk nettverk, og strateger venter at lederskapet i andre halvår skal fordeles jevnere langs denne kjeden.

Men dette er noe annet enn en bred diversifisering av fremvoksende markeder. Et rally som omfatter flere typer AI-leverandører, men lar forbruk, finans, helse og andre sektorer bli liggende etter, er fortsatt en konsentrert temahandel.

Geografien gjør det samme bildet tydeligere. Asia utgjør omtrent 82 prosent av MSCI Emerging Markets-indeksen, mens de relevante produksjonsmiljøene er konsentrert i Kina, Taiwan og Sør-Korea. Regionen er dermed godt posisjonert til å dra nytte av den globale utbyggingen av AI – men konsentrasjonen betyr også at et tilbakeslag i nordasiatisk teknologi eller produksjon kan ramme mange av de tilsynelatende vinnerne samtidig.

Dollaren og strømnettet gir ekstra medvind

En svakere amerikansk dollar kan gi et bedre bakteppe for aktiva og valutaer i fremvoksende markeder, og gjøre asiatiske aksjer mer attraktive for internasjonale investorer. Asiatiske valutaer i fremvoksende markeder har nylig styrket seg mot en svakere dollar, med Taiwan-dollar som en av regionens sterkeste.

AI-datasentre gir også en annen investeringsvinkel: elektrisitet og elektrifisering. Når datakapasiteten øker, vokser behovet for kraftutstyr og strømnett som kan støtte utbyggingen. Det kan rette oppmerksomheten mot leverandører innen kraft og elektrisk infrastruktur, i tillegg til selskaper som leverer til servere og nettverk.

Disse medvindfaktorene kan hjelpe lite eide asiatiske aksjer med å tiltrekke seg kapital. De er likevel ikke bevis på bred deltakelse i markedet. Det tilgjengelige grunnlaget peker fortsatt mot et rally dominert av AI-relatert teknologi og infrastruktur.

Risikoene investorene bør følge med på

Samme avhengighet av AI-investeringer

Mindre leverandører er ikke defensive alternativer til TSMC, Samsung eller SK Hynix. Inntektene deres kan avhenge av de samme investeringsplanene hos hyperskalerne, selv om selskapene befinner seg på ulike trinn i leverandørkjeden. En oppbremsing i datasenterinvesteringene, normalisering i leveransesituasjonen eller endrede forventninger til AI-etterspørselen kan ramme brikker, kjøleutstyr, serverkomponenter og optiske leverandører samtidig.

Geografisk og indeksmessig konsentrasjon

Den høye Asia-vekten gir investorer i fremvoksende markeder betydelig eksponering mot regionens produksjonsbase for AI. Samtidig er indeksen mindre geografisk balansert enn betegnelsen «fremvoksende markeder» kan gi inntrykk av. Kina, Taiwan og Sør-Korea kan få en uforholdsmessig stor gevinst i en oppgangsperiode, men geopolitisk uro eller et regionalt produksjonssjokk kan også få stor effekt.

Risiko knyttet til verdsettelse og momentum

Oppganger på opptil 90 prosent på én måned kan gjenspeile sterke forventninger til fremtidig inntjening. De kan også gjøre aksjene mer sårbare for skuffelser. Investorer må skille mellom selskaper med økende inntekter og varige ordre, og aksjer som ganske enkelt har fått en høyere verdsettelse fordi de forbindes med AI. King Slides rapporterte inntektsvekst er ett selskapskonkret datapunkt – ikke en garanti for at hele leverandørgruppen vil gjenta utviklingen.

Slik ser man om rallyet faktisk blir bredere

Den mest nyttige testen er ikke om flere AI-relaterte aksjer stiger. Spørsmålet er om oppgangen etter hvert sprer seg utenfor den samme teknologiklyngen.

Et sunnere rally i fremvoksende markeder ville kjennetegnes av flere former for bredde:

• deltakelse fra sektorer utenfor AI-maskinvare og datasenterinfrastruktur;
• større bidrag fra land utenfor Kina, Taiwan og Sør-Korea;
• inntektsvekst som fortsetter etter den første ordrebølgen fra infrastrukturutbyggingen; og
• mindre avhengighet av en håndfull halvleder- og AI-leverandøraksjer.

Før disse tegnene viser seg, er den mest presise beskrivelsen et rally som sprer seg i AI-leverandørkjeden – ikke et fullt diversifisert bullmarked i fremvoksende økonomier. De mindre selskapene som leverer «hakker og spader» utvider mulighetsrommet, men de er fortsatt del av den samme konsentrerte teknologifortellingen som løftet indeksen i utgangspunktet.