Oljefondet advarer: AI-rallyet kan ende i en kraftig korreksjon

En rekordgevinst betyr ikke nødvendigvis at markedet er trygt. Nicolai Tangen, sjef for Norges Bank Investment Management, sier investorer bør være mer varsomme etter et kraftig børsrally som delvis er drevet av teknologi- og AI-verdsettelser.

Advarselen kom samtidig som Statens pensjonsfond utland – vanligvis kalt Oljefondet – rapporterte en avkastning på 9,4 prosent i første halvår av 2026. Det tilsvarer 1 753 milliarder kroner, eller rundt 184,6 milliarder dollar.

Tangen sa ikke at et AI-krakk er sikkert eller nært forestående. Budskapet var heller at den sterke oppgangen gjør investorene mer oppmerksomme på hvor mye som kan gå galt dersom verdsettelser, inntjeningsforventninger eller markedsforhold endrer seg.

Dette advarer Tangen mot

Tangen trakk frem AI-verdsettelser, inflasjon og geopolitisk konflikt som grunner til å utvise forsiktighet etter rallyet. I uttalelser gjengitt av Bloomberg sa han at investorer etter en så sterk oppgang blir «litt mer nervøse» og «mer bevisste på alle farene» som finnes.

Tidligere omtale beskrev også en AI-boble som et viktig risikoscenario for fondet, sammen med geopolitiske sjokk. I dette scenariet kunne fondets verdi bli redusert med 35 prosent. Det er et stresstest-scenario – ikke en prognose om at et slikt tap faktisk vil inntreffe.

Den praktiske bekymringen er at aksjekursene allerede kan prise inn svært sterk vekst i AI-relaterte selskaper. Dersom fremtidig fortjeneste, etterspørsel eller avkastningen på investeringer i AI-infrastruktur blir svakere enn ventet, kan dyre aksjer falle raskt. Det vil ramme både investorer som har tjent på oppgangen, og store institusjonelle porteføljer med betydelig eksponering mot selskapene som står i sentrum for boomen.

Derfor opphever ikke rekordresultatet risikoen

Oljefondets resultat i første halvår viser tydelig oppsiden i det AI-drevne rallyet. Fondets investeringer fikk drahjelp av oppgangen i globale teknologiselskaper, og fondet har tidligere opplyst at det har hatt betydelig avkastning fra de største amerikanske teknologiselskapene.

Men den samme eksponeringen skaper også en annen mulighet: Et fall i de største teknologiselskapene kan trekke ned fondets samlede verdi. Rekordavkastning sier noe om hva som skjedde i perioden som er rapportert. Den beviser ikke at dagens verdsettelser er bærekraftige.

Det er dette skillet som ligger i Tangens advarsel. AI kan endre økonomien på lang sikt, samtidig som AI-relaterte aksjer kan være midlertidig overvurderte. En korreksjon vil ikke nødvendigvis bety at teknologien er verdiløs. Den kan bety at markedets forventninger har løpt foran inntjeningen og kontantstrømmene som skal underbygge dem.

Det er ikke en oppfordring til å forlate AI

Tangens kommentarer bør ikke tolkes som en anbefaling om å selge alle AI-relaterte investeringer. Fondet tjener fortsatt på oppgang i teknologiledere og halvlederselskaper, og mandatet er å investere Norges petroleumsinntekter bredt i globale markeder – ikke å gjøre et enkelt enten-eller-veddemål på ett tema.

Poenget handler om sårbarhet. Når optimisme, markedskonsentrasjon og høye verdsettelser forsterker hverandre, kan et skifte i forventningene ramme mange investeringer samtidig. Geopolitisk konflikt og inflasjon kan legge ytterligere press på markedet. Derfor nevner Tangen AI-verdsettelser sammen med bredere økonomiske og politiske risikoer.

Hva investorer bør merke seg

Det viktigste er ikke å lage en presis prognose for et børskrakk, men å skille mellom tre spørsmål:

• Har teknologien verdi? AI kan gi varige økonomiske gevinster.
• Er dagens aksjekurser godt begrunnet? Det avhenger blant annet av fremtidig inntjening, konkurranse, investeringer og avkastning på kapitalen.
• Hvor utsatt er porteføljen dersom forventningene endrer seg? Bred spredning kan redusere enkelte risikoer, men beskytter ikke fullt ut mot et bredt teknologifall.

Oljefondet illustrerer spenningen godt: AI-rallyet bidro til et ekstraordinært resultat i første halvår, mens fondets sjef samtidig advarte om at risikoen i markedet er blitt vanskeligere å overse.

Budskapet er derfor forsiktig, ikke forutsigende: Eksepsjonell avkastning kan eksistere side om side med betydelig nedsiderisiko. En sterk periode kan være en grunn til å undersøke verdsettelsene nøyere – ikke til å anta at oppgangen vil fortsette.