Rekordstort verdsettelsesgap: Fremvoksende markeder handles til over 40 % rabatt sammenlignet med S&P 500

Bemerkelsesverdig nok har dette gapet økt selv om aksjer i fremvoksende markeder har prestert bedre enn S&P 500 i absolutte avkastningstall. MSCI EM steg med omtrent 34 % i 2025 og ytterligere 16 % hittil i 2026, mens S&P 500 bare økte med omtrent 5 % i 2026. Rabatten fortsetter å vokse fordi S&P 500-multiplene – selv om de har falt fra toppene – fortsatt er høye etter historiske mål, og inntjeningsveksten i fremvoksende markeder har vært sterk nok til å presse forward P/E ytterligere ned.

Hovedårsaker til rekordgapet

1. AI-aktiekonsentrasjon i S&P 500

De såkalte "Magnificent Seven"-aksjenes vekt i S&P 500 økte fra omtrent 19 % for ti år siden til over 41 %, og disse sju aksjene sto for omtrent 90 % av indeksens oppgang frem til tidlig i 2026. Selv om Mag 7 har underprestert den bredere indeksen i 2026 (alle sju ligger bak S&P 500 for første gang siden 2022), har deres tidligere massive oppgang løftet S&P 500s P/E til nivåer som skjuler resten av markedet. Den likevektede S&P 500 handles til et betydelig lavere multiplum, noe som bekrefter at den markedsverdivektede S&P 500s verdsettelse er strukturelt forvrengt av AI-megakap-konsentrasjonen.

2. Kina og Hongkong underpresterer

Til tross for Kinas betydelige vekt i MSCI EM-indeksen, har kinesiske aksjer slitt med deflasjonspress, en langvarig nedgang i eiendomsektoren og geopolitisk usikkerhet. Dette trekker ned de samlede EM-verdscttelsene. Hongkong-aksjer har også underprestert. MSCI China forward P/E ligger under sitt femårssnitt.

3. Midtøsten-konflikt og geopolitisk risikopremie

Pågående regional ustabilitet har presset verdsettelsene i flere Midtøsten-markeder, og noen handles til dype rabatter (Bahrain til omtrent 4,5x forward P/E, for eksempel). Risikopremien som er innebygd i EM-aksjer generelt, er fortsatt forhøyet sammenlignet med utviklede markeder, noe som bidrar til multiplumskompresjonen.

4. Oppfatning av "verdifelle"

Etter år med sterk amerikansk overprestasjon, forblir mange allokatorer undervektige i EM til tross for rabatten. Det brede gapet reflekterer delvis en vedvarende skepsis til at EM-inntjeningsvekst er mindre holdbar, at valutarisikoen er høyere, og at det er bekymringer knyttet til eierstyring.

Individuelle markedsverdscttelser

De spesifikke landmultipler er stort sett konsistente på tvers av tilgjengelige datakilder, selv om tallene varierer litt avhengig av tidspunkt og om trailing eller forward earnings benyttes:

Potensielle katalysatorer for rotasjon

Indias økonomiske veksthistorie

India er fortsatt en av de raskest voksende store økonomiene globalt og blir i økende grad sett på som en strukturell vinner av diversifisering av forsyningskjeder bort fra Kina. Deres vekt i MSCI EM har økt tilsvarende.

Kinas gjeninnhenting etter deflasjon

Hvis Kinas politiske stimulans klarer å brytte deflasjonssyklusen og stabilisere eiendomsektoren, vil landets dype verdscttelsesrabatt sannsynligvis smale raskt. MSCI China handles allerede under sitt femårssnitt for forward P/E, noe som gir en potensiell katalysator for re-rating.

Latinamerikanske medvinder

Brasil og andre latinamerikanske markeder har dratt nytte av pengepolitiske lettelser, råvareeksport, og i Brasils tilfelle en valuta som noen analytikere anser som undervurdert i forhold til likevektsnivåer. Lazard Asset Management påpeker at EM EPS-vekstforventningene for 2026–2027 nå er høyere enn for utviklede markeder, støttet av regional økonomisk ekspansjon og gunstige valutadynamikker.

EM-inntjeningsvekst overgår utviklede markeder

PEG-ratioen for EM-aksjer er omtrent 0,9x mot 1,5x for S&P 500, noe som betyr at EM tilbyr overlegen inntjeningsvekst per verdscttelsesenhet. Dette fundamentale gapet kan drive mean reversion hvis investorsentimentet endrer seg.

Rotasjon bort fra Mag 7

Alle sju Mag 7-aksjer underpresterte S&P 500 i 2026, og Goldman Sachs forventer at denne trenden fortsetter. Etter hvert som AI-megakap-konsentrasjonen avtar, er rotasjon av kapital mot internasjonale og EM-verdiaksjer en plausibel mottaker.

Tilhørende risiko

Vedvarende volatilitet i asiatisk teknologi

AI-handelen sprer seg nedover verdikjeden (inn i halvledere og infrastruktur), men det skaper sin egen volatilitet. Asiatiske teknologieksponerte markeder som Taiwan og Sør-Korea er direkte berørt. MSCI EM-indeksen har en stor teknologivekt, så AI-relaterte nedganger rammer også EM.

Avvikling av sørkoreansk lånefinansiert detaljhandel

Sør-Korea har sett en massiv tilstrømning av private investorer, delvis finansiert med lån. Hvis den spekulative boblen sprekker, kan det skape en bølge av tvangssalg i koreanske aksjer, som har en betydelig vekt i MSCI EM-indeksen. Denne risikoen nevnes av analytikere som en kortsiktig motvind for det asiatiske teknologikomplekset.

Vanskelighet med å tim re-ratings

Som flere kilder påpeker: "billig kan bli billigere." EM-rabatten har vært på eller nær rekordnivåer siden slutten av 2024, til tross for sterke absolutte avkastninger. Rabatten økte selv mens EM overpresterte utviklede markeder i 2025–2026. Dette betyr at verdscttelse alene er et dårlig tidssignal – re-rating-katalysatoren (pengepolitiske lettelser, kinesisk oppgang, geopolitisk détente) må materialisere seg før multiplene utvides.

Valutarisiko

EM-avkastning i USD kan bli betydelig redusert av valutadepresiering. Mens noen valutaer (f.eks. brasilianske real) anses som undervurdert, kan andre møte fortsatt press.

Geopolitisk tail risk

Midtøsten-konflikten, US–Kina-spenninger og potensielle valgforstyrrelser i EM-land bidrar alle til risikopremien som holder EM-multiplene komprimert. Enhver eskalering kan ytterligere forsinke en re-rating.

Bunnlinjen

Den rekordstore EM-rabatten er et ekte avvik etter historiske mål – omtrent det dobbelte av det langsiktige gjennomsnittlige gapet. Den drives primært av AI-konsentrasjon som blåser opp S&P 500-multiplene, Kinas pågående problemer, generelle geopolitiske risikopremier og investortreghet. Det fundamentale argumentet for EM (raskere inntjeningsvekst, billigere verdscttelser, bredere AI-handel) er overbevisende, men risikoen – spesielt timing-usikkerhet, asiatisk teknologivolatilitet og sørkoreansk lånefinansiert detaljhandel – er reell. Gapet kan vedvare inntil en konkret katalysator (kinesisk oppgang, Fed-lette, geopolitisk oppløsning) utløser en bærekraftig re-rating.