Baillie Gifford-forvalter: – TSMC, SK Hynix og ASML har et selvreforsterkende oligopol Kina ikke kan bryte

Investeringsskala og kapitalintensitet

De etablerte selskapene pøser på med kapital i en skala ingen kinesisk konkurrent kan matche. TSMC lovet ytterligere 100 milliarder dollar i USA-investeringer i juli 2026 og rapporterte en rekordhøy månedlig omsetning på NT$417 milliarder (13,17 milliarder dollar) . Selskapets markedsverdi nådde omtrent 1,85 billioner dollar, noe som utgjorde over 40 % av Taiwans Taiex-indeks . SK Hynix lanserte et USA-aksjesalg med mål om å hente inn opptil 36 milliarder dollar for å finansiere HBM- og avansert minneproduksjon . ASML har en ordrebok på 45 milliarder dollar med 53 % bruttomargin, støttet av 13 milliarder dollar i årlig fri kontantstrøm og et tilbakekjøpsprogram på 12 milliarder euro .

Til sammenligning er Kinas største produsent, SMIC, fortsatt fast på 7nm-klasse-produksjon via DUV multi-patterning – flere generasjoner bak – og møter et stadig større kapabilitetsgap i frontlinjen .

Teknologigap som ikke kan tettes lett

ASMLs posisjon er spesielt uangripelig. Som Baillie Giffords egen analyse sier, av samme grunn som ASML ikke har konkurrenter i Vesten, vil det "heller ikke få betydelige konkurrenter i Kina med det første, rett og slett fordi dette er det mest komplekse verktøyet som finnes i dag" . Selv Kinas rapporterte DUV-gjennombrudd i slutten av juli 2026 – som utslettet 60 milliarder euro av ASMLs markedsverdi på to dager – blir sett på av analytikere som å ha "langt igjen" før det kan matche ASMLs ytelse og avkastning .

Milepæler i markedsverdi på billioner av dollar

AI-boomen har skapt en ekstraordinær geografisk konsentrasjon av markedsverdi. TSMC (~1,85 billioner dollar) er Asias mest verdifulle selskap og utgjorde alene over 40 % av Taiex-indeksen . SK Hynix ble med i trillion-dollar-klubben i mai 2026; sammen med Samsung Electronics utgjorde de over 42 % av Sør-Koreas Kospi-indeks – en historisk rekord . Taiwans aksjemarked gikk forbi India og ble verdens femte største, drevet nesten utelukkende av TSMC . Denne konsentrasjonen betyr at de tre selskapenes skjebne direkte avgjør hvordan to hele nasjonale aksjemarkeder presterer – en strukturell geopolitisk sårbarhet så vel som en styrke .

Geopolitiske risikoer og motstandskraft

McPadden erkjenner risikoene, men hevder at fortrinnene er varige:

• Eksportkontroller: Amerikanske restriksjoner på ASMLs EUV- og avanserte DUV-salg til Kina har direkte opprettholdt teknologigapet. Kina er tvunget til å utvikle egne verktøy under strenge begrensninger .
• Taiwan-risiko: TSMC opererer fra en øy under direkte militær trussel fra Kina. McPaddens veddemål er at TSMCs produksjonssuverenitet – "hjernen" i økosystemet – er så inngrodd at den ikke kan kopieres andre steder raskt .
• Diversifiseringspress: TSMC bygger fabrikker i USA (Arizona, pluss en ny satsing på 100 milliarder dollar), Japan og Tyskland, men holder avanserte noder (N2, A16, A14) konsentrert i Taiwan, noe som gjør øya til "det primære knutepunktet og læringssenteret for masseproduksjon" .
• Selvreforsterkende syklus: Hvert år med eksportkontroller utvider gapet, fordi TSMC, SK Hynix og ASML reinvesterer sine massive frie kontantstrømmer i neste generasjons forskning og utvikling, mens kinesiske firmaer forblir stengt ute av den avanserte verktøyparken og prosesskunnskapen som trengs for å ta igjen .

Viktige forbehold

Kina har gjort reelle fremskritt. SMIC produserer 7nm-klasse-brikker, CXMT steg 466 % ved børsnoteringen i Shanghai i august 2026, og et innenlandsk DUV-verktøy er rapportert . Analytikere vurderer imidlertid samlet sett at disse fortsatt ligger langt bak de etablerte selskapene i den avanserte frontlinjen . McPaddens argument er en investeringstese fra en forvalter med kun lange posisjoner – den er i seg selv bullish på de etablerte selskapene og kan undervurdere disruptive scenarier som en fullskala blokade av Taiwan eller et uventet kinesisk litografigjennombrudd.

Oppsummering

McPadden argumenterer for at TSMC, SK Hynix og ASML nyter godt av et selvreforsterkende oligopol: enorme kapitalinvesteringer (over 100 milliarder dollar i TSMC-satsing, 36 milliarder dollar i SK Hynix-emisjon), et økende teknologigap (92 % av avanserte brikker, 100 % EUV-monopol, tiår med prosessdata), markedsverdier på billioner av dollar som finansierer enda mer forskning og utvikling, og eksportkontroller som hindrer Kina i å få tilgang til de essensielle verktøyene. Taipei Times' lederartikkel bekrefter dette ved å beskrive TSMCs produksjonssystem som "uten tvil verdens vanskeligste å kopiere" og bemerke at konkurrenter "kan begynne å føle at det blir stadig vanskeligere å tette gapet" . Bevisene støtter tesen om at disse posisjonene er strukturelt holdbare, men ikke immune mot geopolitisk sjokk.