Aluminiumunderskuddet halvert, svovelkrisen forverres

«Bekymringen nå er hva tallene ennå ikke fullt ut viser: lagre som tømmes, kostnadspress som bygger seg sakte opp, investeringsbeslutninger som utsettes, og etterspørsel som omorienterer seg bort fra Kina,» bemerket Wood Mackenzie . Aluminiummarkedet var allerede på vei mot et strukturelt underskudd før konflikten, drevet av kinesiske kapasitetsbegrensninger (nådde 45 Mt i 2025) og økende etterspørsel fra elbiler, solcellepaneler og AI-datasentre .

Svovelkrisen: Et skjult tilbudssjokk

Den mest undervurderte kraften som presser metallmarkedene i 2026, er en generasjonsforstyrrelse i svovelforsyningen.

Stengningen av Hormuzstredet 28. februar immobiliserte effektivt svovelproduksjonen i Gulfen, et biprodukt av olje og gass som leverer omtrent halvparten av verdens svovel . Prisene har skutt i været til nivåer som aldri før er sett – CIF Indonesia svovel nådde 1.100–1.300 dollar/mt i midten av mai, opp fra omtrent 500 dollar/t før konflikten .

Tre samtidige sjokk har konvergert for å skape den mest akutte forstyrrelsen i svovelforsyningen på en generasjon: stengningen av Hormuz, Kinas eksportforbud på svovelsyre, og et russisk eksportforbud på svovel . Dette får direkte og alvorlige konsekvenser for metallprodusentene:

• Indonesiske nikkelprodusenter, som er avhengige av svovel for høytrykkssyreutlekking (HPAL), ser marginene krympe i et allerede overforsynt nikkelmarked . Noen HPAL-anlegg har bare én til to måneders svovellager .
• Kobberverk opplever strammere tilgang på svovelsyre, noe som øker prosesskostnadene globalt .
• Svovelmarkedet var allerede i et markert underskudd på omtrent 1,9 millioner tonn per år i 2025, før krigen .

«Det som begynner som en operasjonell forstyrrelse i Midtøsten, blir en strukturell kostnads- og forsyningskjedekrise for globale metall- og gruvemarkeder,» sa Tony Knutson i Wood Mackenzie .

Kobberprognoser: Et fragmentert bilde

Kobberprognosene for 2026 er uvanlig sprikende, noe som signaliserer et marked i skjør balanse hvor små endringer i forutsetninger gir svært forskjellige utfall.

• ICSG (mai 2026): Reviderte sitt balanseanslag fra et underskudd på 150.000 tonn til et overskudd på 96.000 tonn, som følge av svakere etterspørsel .
• Morgan Stanley: Spår et langt større underskudd på 600.000 tonn for raffinert kobber i 2026, det største på over 20 år, drevet av forstyrrelser i gruvedrift, amerikansk tollrisiko og svovelsyremangel .
• Fastmarkets: Forventer et overskudd på 170.000 tonn, med henvisning til sterkere tilbud og langsommere etterspørsel .
• J.P. Morgan: Prosjekterer et underskudd på 330.000 tonn, tungt drevet av etterspørsel fra AI-datasentre .
• Bloombergs analytikerkonsensus for kobber i 2026 er omtrent 13.007 dollar/tonn, med Macquarie på 13.165 dollar og Goldman Sachs på 12.650 dollar .

Det store spennet i prognosene – fra et overskudd på ~170.000 tonn til et underskudd på 600.000 tonn – understreker hvor følsomt markedet er for etterspørselsforutsetninger, forstyrrelser i gruvedrift og svovelrelaterte produksjonskostnader . Sannheten er at institusjonelle prognosemakere er vesentlig uenige om størrelsen på underskuddet, noe som i seg selv er viktig informasjon for investorer .

Viktige politiske milepæler som former metallmarkedene

Det amerikanske mellomvalget (3. november 2026). Alle 435 seter i Representantenes hus og 35 seter i Senatet er på valg . Morgan Stanley forventer at utfallet bare vil ha en «begrenset» direkte effekt på aksjemarkedet, men maktbalansen i Kongressen vil forme tollpolitikk, handelsavtaler og energi-/industrilovgivning som direkte påvirker metallers etterspørsel og forsyningskjeder . Valget kan enten forlenge eller begrense Trump-tidens tollsatser som har preget råvaremarkedene .

Federal Reserves rentebeslutninger. Ny Fed-sjef Kevin Warsh har inntatt en markant høyaktig holdning, noe som har utløst spekulasjon om renteøkninger snarere enn kutt . Basismetaller steg etter at Fed satte renten i bero i juli 2026 – kobber, aluminium og sink steg alle ettersom lettelse rundt etterspørselsbekymringer løftet sentimentet . Markedene er imidlertid fortsatt forsiktige: høyere lånekostnader demper typisk industriell etterspørsel og styrker dollaren, noe som presser råvareprisene . Inflasjonsspiralen fra Iran-konflikten (energikostnader, forsyningsforstyrrelser) kompliserer Feds vei videre. Juni-referatet fra FOMC avslørte en dypt splittet komité, delt 9 mot 8 i synet på renteøkninger i 2026 .

Andre sentrale politiske faktorer:

• USAs Section 232-tollrisiko på kobberimport strammer inn forventningene til tilbudet .
• Forventninger om forlengelse av skattekutt (arv fra Trump-tiden) kan øke forbruket, men også utvide underskuddene, noe som påvirker dollar- og renteforventningene .
• Ettervirkningene av tollvirvelvinden i 2025 fra Trump-administrasjonen fortsetter å omforme forsyningskjedene .

Bunnlinjen

Wood Mackenzies reviderte aluminiumsunderskudd på 900.000 tonn er bedre enn verste fall, men det er fortsatt et underskudd. Svovelkrisen legger et strukturelt kostnadslag som vil vedvare så lenge stengningen av Hormuz og eksportforbudene består. Kobberets fragmenterte prognosespekter – fra dypt underskudd til beskjedent overskudd – er en advarsel om at markedet balanserer på en knivsegg. Legg til de ukjente variablene som det amerikanske mellomvalget og en høyaktig Fed, og 2026 ser ut til å bli et år med vedvarende prisvolatilitet, ikke stabilitet. Investorer og forsyningskjedeledere bør følge like nøye med på svovellagrene som på LMEs lagerbeholdning.