Tech-gigantenes gjeldsfest kan utløse kredittkrise

Moody’s kjerneadvarsel er tydelig: KI-infrastrukturinvesteringene løper i et "trillion-dollar årlig tempo", og tvinger selskaper som historisk sett var aktivalette inn i en modell med enorme eiendeler .

Den skjulte gjelden på 662 milliarder dollar

En av de mest bekymringsfulle risikoene Moody’s har identifisert, er en massiv, skjult forpliktelse som ligger begravet i regnskapsreglene. Ved utgangen av 2025 hadde de fem store hyperskaleringsselskapene samlet omtrent 662 milliarder dollar i fremtidige leieforpliktelser for datasentre som ennå ikke er påbegynt. Disse holdes helt utenfor balansen i henhold til amerikanske regnskapsstandarder (ASC 842) .

Sammen med andre forpliktelser, som GPU-kontrakter og servere, utgjør den totale udiskonterte fremtidige leieeksponeringen omtrent 969 milliarder dollar . En separat analyse fra Nikkei av finansiell rapportering fant at Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta og Oracle hadde 1,65 billioner dollar i forpliktelser utenom balansen, for det meste knyttet til dataleieavtaler, GPU-kontrakter og servere .

Moody’s regnskapsanalytikere David Gonzales og Alastair Drake beregnet at den uregistrerte summen på 662 milliarder dollar tilsvarer 113 prosent av den samlede justerte gjelden til de fem hyperskaleringsselskapene . Når disse leiekontraktene trer i kraft, vil mer enn en halv billion dollar i datasenter–eiendeler begynne å vises på selskapenes balanser, noe som vil presse tradisjonelle kredittmåleparametere.

Moody’s advarte eksplisitt om at selskaper som bruker leieavtaler utenom balansen for å finansiere KI-infrastruktur, risikerer en "vesentlig" forverring av kredittprofilene sine, noe som setter ratingselskapet i et motsetningsforhold til konkurrenten S&P .

Den sirkulære KI-økonomien

Både Moody’s og Jefferies har pekt på den sammenvevde, sirkulære naturen til KI-finansiering som en stadig større svakhet. Bloomberg har dokumentert et tilbakevendende "manus": skytjenesteselskaper og brikkeprodusenter – med Nvidia i spissen – hjelper til med å finansiere ledende KI-utviklere. Disse utviklerne blir deretter noen av deres største kunder, noe som skaper en selvrefererende pengebinge .

Microsoft har investert over 13 milliarder dollar i OpenAI, med den største delen på 10 milliarder dollar fra en avtale annonsert tidlig i 2023. Amazon og Alphabet (Google) gikk med på å investere henholdsvis inntil 4 milliarder og 2 milliarder dollar i lignende ordninger .

UBS har sammenlignet disse sammenvevde avtalene med telekomboblen ved årtusenskiftet og påpekt at selskapene investerer i hverandre og er avhengige av gjensidige pengebinger . J.P. Morgan har erkjent "omfanget og sirkulariteten" i de store partnerskapskunngjøringene blant KI-modellutviklere, hyperskaleringsselskaper og brikkeprodusenter, og bemerker at kapitalforpliktelsene strekker seg over flere år med betingede milepæler .

Jefferies kom med en særlig skarp advarsel: den største risikoen for den KI-drevne teknologisyklusen er ikke et avbrudd i tilførselen av brikker, men en "plutselig erkjennelse hos investorene om at hyperskaleringsselskapene og selskaper som OpenAI og Anthropic ikke vil være i stand til å tjene inn investeringene sine" . Meglerhuset argumenterte for at finansieringsbekymringer kan "utløse en plutselig uvillighet til å finansiere disse investeringene, noe som så vil bli forsterket av de sirkulære ordningene mellom de sentrale aktørene" .

Rekordhøy obligasjonsutstedelse: 108,7 milliarder dollar på ett kvartal

Tech-selskaper har oversvømt kredittmarkedene med en enestående bølge av gjeld. Teknologiselskapene utstedte rekordhøye 108,7 milliarder dollar i selskapsobligasjoner i de siste tre månedene av 2025, omtrent dobbelt så mye som den forrige kvartalsrekorden, og utstedelsen fortsatte i høyt tempo inn i 2026 . Oracle, Meta, Alphabet og andre lånte tungt for å finansiere KI-datasentre og tilhørende energisystemer .

Bloomberg rapporterte at disse megastore obligasjonstilbudene risikerer å overvelde kjøperne og svekke kredittmarkedene på begge sider av Atlanteren, noe som skaper den største bølgen av selskapsobligasjonstilbud i historien . Investorer advarte om at det enestående volumet kan forstyrre passive kredittfond, som er de primære kjøperne av dette nye tilbudet . Noen prognoser tyder på at teknologiselskaper kan være avhengige av gjeld på opptil 1,5 billioner dollar innen 2028 for å bygge ut KI-infrastruktur .

Svekket kontantstrøm og økt belåning

Moody’s er tydelige på at kredittkvaliteten forringes. Kappløpet om å bygge KI-infrastruktur i et trillion-dollar-tempo "tærer på fri kontantstrøm" hos hyperskaleringsselskapene, og tvinger selv verdens mest kontantrike selskaper til å øke risikoprofilen på balansen .

Byrået skrev: "Overgangen fra aktivalette til aktivatunge modeller krever investeringer på et enestående nivå," noe som tapper fri kontantstrøm og presser balanserisikoen oppover hos seks store teknologiselskaper: Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle og CoreWeave .

Moody’s har pekt på Oracle og CoreWeave som KI-områdets svakeste kredittlenker . Jefferies bemerket at hyperskaleringsselskapene i økende grad stoler på gjeld snarere enn interne kontantstrømmer for å finansiere KI-investeringer, noe som øker risikoen for forverret belåning dersom KI-inntektene ikke materialiserer seg som planlagt .

Nøkkeltall i oversikt

Bunnlinjen: et regimeskifte i kredittrisiko

Konsensusen blant Moody’s, Jefferies og andre analytikere er klar: oppbyggingen av KI-infrastruktur har ført til et regimeskifte i kredittrisiko. Store forhåndsinvesteringer, enorme skjulte leieforpliktelser, sirkulære avtalestrukturer og synkende fri kontantstrøm setter kredittprofilene til verdens største teknologiselskaper på prøve som aldri før. Moody’s Analytics sjeføkonom Mark Zandi har slått alarm, og sagt at gjeldsproblemet kan påføre økonomien større skader enn tidligere markedskorreksjoner, inkludert dot-com-tiden .

Spørsmålet som fortsatt står ubesvart: vil noen gang inntektene fra KI-applikasjoner rettferdiggjøre de billionene som nå strømmer inn i infrastrukturen?