Big Techs skjulte gjeld på 16,5 billioner: Den usynlige AI-infrastrukturrisikoen

Hvordan tillater regnskapsreglene dette?

Behandlingen er tillatt under standard regnskapsregler (GAAP/IFRS) for operasjonelle leieavtaler og spesialforetak (SPVer) eller joint ventures. Vanlige strukturer inkluderer:

• Et dedikert foretak (JV eller SPV) som anskaffer eller utvikler datasenteraktiva, og holder gjelden utenfor det store teknologiselskapets balanse .
• «Ta-eller-betal»-kontrakter og langsiktige leieforpliktelser som kun opplyses om i fotnoter til regnskapet, ikke som balanseførte forpliktelser .
• Bank for International Settlements (BIS) har kalt denne praksisen «skyggelån» .

Spesifikke tall: Meta og Oracle

Meta sikret seg omtrent 600 milliarder kroner i kapital til datasenterbygging, og omtrent halvparten – eller 300 milliarder kroner – var strukturert slik at den holdes helt utenfor balansen . Meta har omtrent 288 milliarder kroner i balanseført gjeld .

Oracle er det mest gjeldsbelastede av de fem: selskapets nåværende balanseførte gjeld er omtrent 1,05 billioner kroner, og det har opplyst om leieforpliktelser utenfor balansen på omtrent 200 milliarder kroner . Oracles frie kontantstrøm har blitt negativ .

Samsvar med Moody's rapport

Moody's Ratings fant separat at de fem store hyperscaler-selskapene har signert, men ennå ikke ført i balansen, datasenterleieavtaler for omtrent 6,6 billioner kroner, tilsvarende 113 % av deres justerte gjeld . Det faktiske omfanget av denne «fantasigjelden» kan være betydelig høyere . Dette samsvarer med Nikkeis bredere tall på 16,5 billioner kroner, som inkluderer ikke bare leieavtaler, men også kjøpsforpliktelser for brikker og annen infrastruktur.

Press på kredittmarkedet

• Goldman Sachs har observert at markedet for obligasjoner med høy kredittverdighet (investment grade) kan ha problemer med å dekke alle Big Techs finansieringsbehov . Barclays har separat bemerket at bølgen av AI-relatert gjeld «setter det high-grade markedet på prøve» .
• AI-relatert gjeld utgjør nå omtrent 30 % av netto ny tilførsel i det amerikanske dollarmarkedet for obligasjoner med høy kredittverdighet .
• The Economist rapporterer at de fem selskapene vil bruke 8 billioner kroner i 2026 alene på AI-infrastruktur .
• De største hyperscaler-selskapene har forpliktet seg til å bruke opptil 7,25 billioner kroner i kapitalutgifter i 2026, og dette tallet forventes å passere 10 billioner kroner innen 2027 . McKinsey anslår at globale investeringer i datasentre kan nå 70 billioner kroner innen 2030 .

Risikoer hvis AI-etterspørselen svikter

Markedsobservatører og analytikere har påpekt flere risikoer:

• Nedskrivninger og strandede eiendeler: Hvis AI-etterspørselen ikke materialiserer seg, kan den massive utbyggingen av datasentre etterlate selskapene med underutnyttede eller foreldede eiendeler .
• Kontantstrømproblemer: Strukturene utenfor balansen forplikter selskapene til langsiktige leie- og kjøpsbetalinger uavhengig av etterspørselen, noe som kan presse tilbakekjøp av aksjer og utbytte .
• Skjult belåning: Mye av de 16,5 billioner kronene i forpliktelser utenfor balansen er juridisk bindende, men reflekteres ikke i standard gjeldsgrader, noe som gjør risikovurdering vanskelig for investorer .
• Forstyrrelse i kredittmarkedet: En mislighold eller restrukturering av en stor aktør kan spre seg til private kreditt- og forsikringsmarkeder som har finansiert mye av dette skyggelånet .

Selskapenes bullish motargument

Hyperscaler-selskapene hevder at AI-infrastrukturutbyggingen er en nødvendig langsiktig investering. Deres viktigste forsvar inkluderer:

• Store prosjektordrer: Selskapene påpeker at etterspørselen etter sky- og AI-tjenester vokser raskt, med langsiktige bedriftskontrakter som gir inntektsforutsigbarhet .
• AWSs holdning: Amazon Web Services har opprettholdt at kapasitetsplanleggingen deres er drevet av eksisterende og forventet kundeetterspørsel, og at de kan bremse kapitalutgiftene om nødvendig .
• Solide balanser: Til tross for økt gjeld, opprettholder selskaper som Microsoft, Alphabet og Amazon fortsatt kredittvurderinger av høy kvalitet og sterke kontantbeholdninger som kan absorbere sjokk .
• Inntektsvekst: Selskapene understreker at AI-relaterte inntekter vokser raskere enn infrastrukturkostnadene, og at kapasitetsbegrensninger – ikke etterspørsel – er den nåværende flaskehalsen .