AI-gjeldsbølgen fra Big Tech presser amerikanske kredittmarkeder

2. Spreadene utvides – et tydelig tegn på ubalanse mellom tilbud og etterspørsel

• Hyperscaler-spreader underpresterer: Siden september 2025 har spreadene på A-ratede og høyere hyperscaler-obligasjoner økt med 14–29 basispunkter, sammenlignet med bare 4 bps for det bredere IG-markedet, ifølge ICE Data Indices . Denne forskjellen tilskrives direkte overfloden av utstedelser og økende konsentrasjonsbekymringer.
• Amazons juli-lån viser svekket etterspørsel: Amazons overraskende obligasjonssalg på 25 milliarder dollar 7. juli fikk ordrer på bare 2,5 ganger beløpet som ble tilbudt, ned fra 3,2 ganger i mars. Ifølge BofA var dette den svakeste nyemisjonsprestasjonen for noen hyperscaler siden Metas 30 milliarder dollar-salg i oktober 2025 . Amazon måtte tilby ekstra avkastning for å få avtalen i havn .
• Salgspress i annenhåndsmarkedet: Da Amazon satte vilkårene for juli-avtalen, falt AI-relaterte obligasjoner kraftig i verdi da investorer solgte for å skaffe kontanter til deltakelse. WSJ rapporterte at spreadene på hyperscaler-obligasjoner "økte betydelig" på dagen for Amazons kunngjøring .
• Markedet absorberer – men med anstrengelse: IESE-analysen bemerker at spreadene "så langt har absorbert tilbudet bemerkelsesverdig godt, men ikke uten anstrengelse" – selv tech-giganter som Amazon, Meta og Microsoft ser sine obligasjoner handles med høyere spreader .

3. SpaceX' debut med 30-årige obligasjoner – et kasusstudium i endret sentiment

• Prising: SpaceX utstedte 25 milliarder dollar i IG-obligasjoner 23. juni 2026, fordelt på fem løpetider. 30-årstransjen (3,5 milliarder dollar) hadde en kupong på 6,65 % – den høyeste i avtalen . 2036-transjen ble priset med en spread på 1,4 prosentpoeng over statsobligasjoner, som allerede var 0,4 pp bredere enn gjennomsnittet for BBB-ratede obligasjoner .
• Spreadøkning etter utstedelse: Innen 9. juli ga obligasjonene 1,7 pp over statsobligasjoner . Innen 11.–12. juli hadde avkastningen på 30-åringen steget til omtrent 7,3 % (mot 30-årig statsobligasjon på omtrent 5,06 %), noe som betyr at kredittspreaden hadde utvidet seg til mer enn 2 prosentpoeng – et nivå normalt forbundet med BB-ratede (høyrente) obligasjoner . FT beskrev det som "BBB SpaceX behandlet dårligere enn BB-obligasjoner."
• Investortakeaway: Etterspørselen skjevt fordelt mot kortere løpetider ved utstedelse , og omprisingen i annenhåndsmarkedet signaliserer at investorer anser langsiktig AI-finansiert gjeld for å bære betydelig usikkerhet og term premium-risiko.

4. Hva dette avslører om investorsentimentet

• Fidelity trekker seg unna: I sin halvårsvurdering (3. juni 2026) informerte Fidelity klientene om at de flytter sine hovedobligasjonsinvesteringer bort fra det raskt voksende segmentet av IG-obligasjoner utstedt av Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft og Oracle for å finansiere AI-infrastruktur .
• Wall Street advarer utstedere: WSJ rapporterte i midten av juli at Wall Street "gir en tydelig advarsel" til teknologifirmaer om deres enestående lånefeber, og at IG-markedet har møtt utfordringer med å absorbere tilbudet .
• Goldman Sachs bemerker at spreadene fortsatt er lave: Goldman Sachs' syn (slutten av juni) er at kredittspreadene fortsatt er svært lave og at investorer ennå ikke er bredt bekymret for kredittrisiko . Dette antyder et todelt marked så langt: den samlede IG-indeksen er rolig, men hyperscaler-spesifikke obligasjoner viser klar relativ svakhet.
• Forteengningseffekt: Apollos sjeføkonom Torsten Sløk har hevdet at dette nivået av AI-lån allerede reduserer etterspørselen etter amerikanske statsobligasjoner og andre rentepapirer, selv om andre markedsdeltakere sier de ennå ikke har observert dette i selskapsobligasjoner .

5. Risiko for finansieringskostnader, fri kontantstrøm og aksjeverdivurderinger

• Høyere finansieringskostnader blir værende: Med spreader som utvides 14–29 bps og SpaceX' langsiktige obligasjoner som handles med nesten nødlidende spreader, øker marginalkostnaden for ny gjeld. For utstedere som planlegger å komme til markedet gjentatte ganger, legger hvert basispunkt i spread-utvidelse milliarder av dollar til renteutgiftene over tid.
• Press på fri kontantstrøm: PIMCO har påpekt at selv om hyperscalerne starter fra sterke balanser, signaliserer økende capex og fallende fri kontantstrøm en dreining mot større giring . Samlet hyperscaler-capex på AI-infrastruktur er anslått til 770 milliarder dollar i 2026, med kumulativ gjeldsutstedelse gjennom 2028 forventet å overstige 1 billion dollar .
• Risiko for aksjeverdivurderinger: Hvis gjeldsfinansiert AI-capex ikke gir de lovede avkastningene, kan kombinasjonen av høyere giring, høyere rentekostnader og potensielle nedskrivninger presse aksjeverdivurderingene ned. Obligasjonsmarkedets kjøligere mottakelse (svakere etterspørsel, høyere spreader, tilbaketrekning fra allokatorer) er et tidlig varselsignal om at kapitalkostnaden stiger før inntektsgevinstene har materialisert seg.

Hovedkilder oppsummert

Bevisene bekrefter at selv om det samlede IG-markedet ennå ikke har sprukket, viser hyperscaler-segmentet tydelige tegn på belastning – svakere etterspørsel, høyere spreader og aktiv porteføljerotasjon bort fra AI-tunge konsentrasjoner. Risikoveien går gjennom økende finansieringskostnader → tynnere fri kontantstrøm → og til slutt lavere aksjeverdivurderinger dersom de forventede AI-avkastningene ikke materialiserer seg som planlagt.