Den bakenforliggende asymmetrien

Studien, skrevet av Filippos Petroulakis (Bank of Hellas) og Farzad Saidi (Universitetet i Bonn, Kiel Institute & CEPR), identifiserer en asymmetri på 3,2 billioner dollar i transatlantiske eiendeler som selve grunnlaget for Europas potensielle finansielle innflytelse .

• Europa eier 9,6 billioner dollar i amerikanske eiendeler.
• USA eier 6,4 billioner dollar i europeiske eiendeler.

Det betyr at Europas eksponering mot den amerikanske økonomien er omtrent 1,5 ganger større enn motsatt .

Spakene: Fjerning av nullrisikovekt

Rapporten konsentrerer seg om én spesifikk, allerede eksisterende regulatorisk spak: å fjerne det som kalles nullrisikovekt-privilegiet for amerikanske statsobligasjoner innenfor to europeiske regelverk :

• Solvens II (regulerer forsikringsselskaper)
• Kapitalkravsforordningen (CRR) (regulerer banker)

Forfatterne argumenterer for at dette privilegiet er «i økende grad uforsvarlig» ut fra et forsiktighetshensyn. USAs statsgjeld i prosent av BNP er over 120 %, og USA har tidligere opplevd en nedgradering av sin kredittverdighet . Studien presenterer endringen ikke som et geopolitisk våpen, men som en sunn forsiktighetsregulering som behandler amerikanske statsobligasjoner ut fra deres faktiske kredittrisiko .

Konsekvens: 200 milliarder dollar i redusert etterspørsel

Konservative anslag fra studien tilsier at det vil bli trukket tilbake omtrent 200 milliarder dollar i etterspørsel etter amerikanske statsobligasjoner over ti år fra europeiske forsikringsselskaper, banker og pensjonsfond. Til sammenligning utgjør det omtrent en fjerdedel av Fed’s første kvantitative innstramming (QT1) eller en tredjedel av QE2 (Fed’s andre runde med kvantitative lettelser) .

Virkning på USAs lånekostnader

Studien anslår at denne reduksjonen i etterspørsel vil øke amerikanske statsrente med 11–14 basispunkter. Omgjort til kroner og øre betyr dette 33–42 milliarder dollar i økte årlige lånekostnader for den amerikanske staten .

To modelleringsmetoder underbygger dette intervallet :

• Lineær skalering fra QT1-benchmark gir omtrent 11 basispunkter.
• En detaljert etterspørselssystemmodell (Jansen, Li og Schmid, 2025) for en permanent reduksjon i etterspørsel på 100 milliarder dollar i den lange enden gir omtrent 14 basispunkter på 10-årsrenten.

Forventede markedseffekter

• Selvforsterkende dynamikk: Når forsikringsselskaper omallokerer kapital til europeiske statsobligasjoner og bankobligasjoner, forbedrer det europeiske bankers finansieringsstruktur. Dette reduserer dollaravhengigheten og løsner på begrensninger som ellers kunne hindre deltakelse i utfasingen av amerikanske statsobligasjoner .
• Håndterbar overgang: En stor andel av europeiske dollarbeholdninger er sikret. Delvis avvikling av disse sikringene fungerer som en støtdemper, slik at svekkelse av dollaren og renteøkninger kan skje gradvis og ikke brått .
• Erstatningsstrømmer: Investorer som søker avkastning vil sannsynligvis tre inn for å dempe, men ikke eliminere, det strukturelle skiftet .

Forbehold: En siste utvei

Studien presenterer denne potensielle handlingen med viktige forbehold :

• Forfatterne rammer det inn som en siste utvei for å informere diskusjoner om europeisk strategisk autonomi – ikke et anbefalt første skritt.
• Endringen blir presentert som sunn forsiktighetsregulering uavhengig av geopolitisk kontekst, en korrigering av en regulatorisk skjevhet som er vanskelig å forsvare gitt USAs finanspolitikk .

Den bakenforliggende asymmetrien

Studien, skrevet av Filippos Petroulakis (Bank of Hellas) og Farzad Saidi (Universitetet i Bonn, Kiel Institute & CEPR), identifiserer en asymmetri på 3,2 billioner dollar i transatlantiske eiendeler som selve grunnlaget for Europas potensielle finansielle innflytelse .

• Europa eier 9,6 billioner dollar i amerikanske eiendeler.
• USA eier 6,4 billioner dollar i europeiske eiendeler.

Det betyr at Europas eksponering mot den amerikanske økonomien er omtrent 1,5 ganger større enn motsatt .

Spakene: Fjerning av nullrisikovekt

Rapporten konsentrerer seg om én spesifikk, allerede eksisterende regulatorisk spak: å fjerne det som kalles nullrisikovekt-privilegiet for amerikanske statsobligasjoner innenfor to europeiske regelverk :

• Solvens II (regulerer forsikringsselskaper)
• Kapitalkravsforordningen (CRR) (regulerer banker)

Forfatterne argumenterer for at dette privilegiet er «i økende grad uforsvarlig» ut fra et forsiktighetshensyn. USAs statsgjeld i prosent av BNP er over 120 %, og USA har tidligere opplevd en nedgradering av sin kredittverdighet . Studien presenterer endringen ikke som et geopolitisk våpen, men som en sunn forsiktighetsregulering som behandler amerikanske statsobligasjoner ut fra deres faktiske kredittrisiko .

Konsekvens: 200 milliarder dollar i redusert etterspørsel

Konservative anslag fra studien tilsier at det vil bli trukket tilbake omtrent 200 milliarder dollar i etterspørsel etter amerikanske statsobligasjoner over ti år fra europeiske forsikringsselskaper, banker og pensjonsfond. Til sammenligning utgjør det omtrent en fjerdedel av Fed’s første kvantitative innstramming (QT1) eller en tredjedel av QE2 (Fed’s andre runde med kvantitative lettelser) .

Virkning på USAs lånekostnader

Studien anslår at denne reduksjonen i etterspørsel vil øke amerikanske statsrente med 11–14 basispunkter. Omgjort til kroner og øre betyr dette 33–42 milliarder dollar i økte årlige lånekostnader for den amerikanske staten .

To modelleringsmetoder underbygger dette intervallet :

• Lineær skalering fra QT1-benchmark gir omtrent 11 basispunkter.
• En detaljert etterspørselssystemmodell (Jansen, Li og Schmid, 2025) for en permanent reduksjon i etterspørsel på 100 milliarder dollar i den lange enden gir omtrent 14 basispunkter på 10-årsrenten.

Forventede markedseffekter

• Selvforsterkende dynamikk: Når forsikringsselskaper omallokerer kapital til europeiske statsobligasjoner og bankobligasjoner, forbedrer det europeiske bankers finansieringsstruktur. Dette reduserer dollaravhengigheten og løsner på begrensninger som ellers kunne hindre deltakelse i utfasingen av amerikanske statsobligasjoner .
• Håndterbar overgang: En stor andel av europeiske dollarbeholdninger er sikret. Delvis avvikling av disse sikringene fungerer som en støtdemper, slik at svekkelse av dollaren og renteøkninger kan skje gradvis og ikke brått .
• Erstatningsstrømmer: Investorer som søker avkastning vil sannsynligvis tre inn for å dempe, men ikke eliminere, det strukturelle skiftet .

Forbehold: En siste utvei

Studien presenterer denne potensielle handlingen med viktige forbehold :

• Forfatterne rammer det inn som en siste utvei for å informere diskusjoner om europeisk strategisk autonomi – ikke et anbefalt første skritt.
• Endringen blir presentert som sunn forsiktighetsregulering uavhengig av geopolitisk kontekst, en korrigering av en regulatorisk skjevhet som er vanskelig å forsvare gitt USAs finanspolitikk .