USAs og Irans fredsrammeverk: Slik snudde det obligasjonsmarkedene over natten

Rallyet manglet imidlertid overbevisning i enkelte markeder. Bloomberg rapporterte at til tross for oljeprisfallet, falt rentene på amerikanske statsobligasjoner bare moderat, da investorer ventet på den fullstendige avtaleteksten og så an kommende hendelser, inkludert et møte i den amerikanske sentralbanken Federal Reserve . Inflasjonsbekymringer holdt mange markedsaktører forsiktige, og strateger fra KCM Trade, Pepperstone Group og Stifel Nicolaus advarte om at avtalen mer sannsynlig ville skape en kortsiktig handelsmulighet enn å markere starten på et lengre rally . HSBCs investeringsdirektør Willem Sels påpekte at fredsavtalen ikke raskt ville oppheve den konkrete økonomiske skaden som allerede var gjort, og at inflasjonsimpulsen fra måneder med høye energi- og fraktkostnader vedvarer .

Kinesiske statsobligasjoner: Avviklingen av en overraskende trygg havn

En av de mest slående reverseringene utløst av rammeverket involverer kinesiske statsobligasjoer (CGBs). Under konflikten fremsto kinesisk statsgjeld som en uventet trygg havn. En kurv av høykvalitetsgjeld i yuan – som spenner over stats- og selskapsobligasjoner – var den beste blant alle store Bloombergs renteindekser i år, med en avkastning på om lag 1,1 prosent . Globale kapitalforvaltere hadde hamstret kinesiske statsobligasjoner ikke for avkastningen, men for deres nær null korrelasjon med vestlige markeder midt i en global nedsmelting av statsobligasjoner som hadde sendt rentene på amerikanske, britiske, europeiske og japanske referanseobligasjoner opp mellom 35 og 60 basispunkter siden mars . Rentene på tilsvarende kinesiske statsobligasjoner hadde i mellomtiden falt med 8 basispunkter .

Fredsrammeverket begynte å reversere denne handelen. Med avtakende geopolitisk risiko svekkes begrunnelsen for å holde en dedikert krigssikringsallokering. Investorer roterer nå tilbake mot risikoaktiva og vestlige statsobligasjoner, noe som signaliserer starten på en avvikling av posisjoneringen av kinesisk statsgjeld som en trygg havn, en posisjonering som bygget seg opp under konflikten . Skiftet er bemerkelsesverdig fordi det reverserer et sjeldent øyeblikk der kinesisk gjeld frikoblet seg fra globale rentetrender og fungerte som en genuin porteføljediversifikator for internasjonale institusjoner.

Hedgefond støver av strategier fra før krigen

Rammeværket utløste en rask avvikling av konflikt-tidens sikringer på tvers av aktivaklasser. Ifølge Bloomberg gjenåpner hedgefond strategier fra før krigen og flytter kapital tilbake til kortere amerikanske statsobligasjoner, asiatiske valutaer som har fått juling, og andre sykliske handler som ble forlatt da krigen brøt ut . Florida-baserte Grey Value Management og Singapores Reed Capital Partners identifiserte begge verdi i kortere amerikanske statsobligasjoner, mens Vantage Point Asset Management flagget sørasiatiske aksjer som hadde fått juling, som potensielle vinnere .

Den amerikanske dollaren falt til et 10-dagers lavmål da kapital roterte ut av trygge USD-posisjoner og inn i mer høyrisikovalutaer og aktiva i fremvoksende markeder . Sør-Koreas won styrket seg med 8,7 won til 1 511,1 per dollar, og koreanske statsobligasjoner steg i påvente av at utenlandsk kapital skulle vende tilbake . Oljerelaterte sikringer ble aggressivt dumpet, med amerikanske råoljefutures som falt mer enn 4 prosent da gjenåpningen av Hormuz-stredet fjernet den største enkeltstående risikopremien knyttet til forsyning, som var innebygd i energiprisene .

Gjennomføringshindringene som holder risikopremiene i live

Til tross for markedets positive reaksjon, demper betydelige forbehold entusiasmen. Rammeverket som ble kunngjort søndag, er en intensjonsavtale – et innledende rammeverk, ikke en endelig omfattende fredsavtale . En formell signeringsseremoni er planlagt til fredag 19. juni i Sveits . Handlere er smertelig klar over at «en MoU/rammeverk er verken en avtale eller en endelig omfattende fredsavtale» .

Gjenåpningen av Hormuz-stredet, der nesten 600 fartøyer venter på å forlate området, er betinget av den formelle signeringen og at den bredere våpenhvilen holder . Rammeverket fastsetter en 60-dagers våpenhvileperiode der ytterligere samtaler forventes å ta opp uløste problemer, inkludert Irans atomprogram .

Atomforhandlingene er et helt separat og uløst tema. Trump uttalte at dersom Iran ikke klarer å inngå en endelig atomavtale med USA – en prosess hans medarbeidere forventer vil begynne fredag i Sveits – ville han gjenoppta militære angrep . Intensjonsavtalen krever en 60-dagers suspendering av fiendtligheter, men atomspørsmålet forblir den største utestående risikoen .

Iran kunngjorde at all militær engasjement, inkludert i Libanon, vil opphøre permanent fra mandag kveld . Israels militære aktivitet i Libanon dekkes imidlertid ikke eksplisitt av rammeverket mellom USA og Iran, og om Teherans forpliktelse holder under pågående israelske operasjoner, forblir en nøkkelusikkerhet .

Hva skjer videre?

Obligasjonsmarkedsrallyet og avviklingen av sikringer er reelle, men delvise. Inntil intensjonsavtalen er signert på fredag, atomsamtalene produserer et rammeverk, og Hormuz-stredet fysisk gjenåpnes for normal trafikk, vil en betydelig implementeringsrisikopremie forbli priset inn i statsobligasjoner og posisjonering på tvers av aktivaklasser. Konfliktens inflasjonsskade – akkumulert over måneder med høye energi- og fraktkostnader – vil ikke forsvinne over natten, og Federal Reserves rentebane forblir en separat kilde til usikkerhet .

Foreløpig priser markedene håp, ikke visshet. Rammeværket har gjenåpnet døren til et investeringslandskap fra før krigen, men tradere holder en hånd på utgangsdøren.