Pimco frykter ny finanskrise: – Kredittapene har begynt

Pacific Investment Management Co., med en forvaltningskapital på svimlende 2.270 milliarder dollar, er ikke kjent for å rope «ulv, ulv». Likevel gjør de nå noe de ikke har gjort siden opptakten til finanskrisen i 2008: I sin ferske, langsiktige markedsrapport flagger de tydelig den eksplosive veksten i komplekse kredittstrukturer som en trend verdt å overvåke nøye .

Rapporten, signert tungvekterne Richard Clarida, Andrew Balls og Daniel Ivascyn, kommer på et tidspunkt der en massiv AI-drevet investeringsbølge omformer kapitalstrømmene, der private kredittmarkeder viser tegn på sen konjunktursyklus, og der geopolitiske sjokk truer med å skape en giftig miks av stagnasjon og inflasjon .

Hovedbudskapet er krystallklart: Tapsrunden i kredittmarkedet er i gang, og investorer bør posisjonere seg for kvalitet og likviditet fremfor å jakte de siste hundredelene i avkastning i stadig mer risikable papirer.

Hvorfor Pimco slår alarm – for første gang siden finanskrisen

Dan Ivascyn, Pimcos investeringsdirektør, trekker en bevisst parallell mellom dagens finansielle innovasjon og miljøet som ledet opp til den globale finanskrisen. Under en pressebriefing 11. juni uttalte han at dette er første gang siden den krisen at Pimco ser på denne trenden som bekymringsfull, etter å ha vært nærmest ubekymret i årevis .

Det er spesielt de ugjennomsiktige og lite likvide instrumentene som har spredt seg i private kredittmarkeder og enkelte børsnoterte produkter som bekymrer. I flere år har lave misligholdsrater og lettjente gevinster skjult risikoen som bygger seg opp under overflaten. Men Pimcos siste rapport, med tittelen «Layered Uncertainty: Conflict, Credit Stress, and AI» (Lag på lag med usikkerhet: konflikt, kredittstress og KI), advarer nå eksplisitt mot rask vekst og ubalanser .

Tapsrunden er allerede et faktum

Språkbruken fra Pimco er utvetydig. Rapporten slår fast at «tapsrunden i kredittmarkedet er her» og at «misligholdsyklusen hevder seg på nytt» . Ivascyn har separat uttalt at den første vedvarende misligholdsyklusen på mange år allerede er i gang, og at tapene trolig vil bli høyere enn det investorer har vent seg til .

Dette er ingen abstrakt spådom. Allerede tidligere i 2026 flagget Pimco sårbarheter, og advarte om at direkte utlånsfond – som samlet inn rekordbeløp etter 2008 – har slakket på utlånsvilkårene og er modne for en stresstest . Forvalteren beskrev en sektor som før eller siden må gjennom en fullverdig misligholdsyklus som vil teste motstandsdyktigheten mot både sektorspesifikke og makroøkonomiske sjokk .

Den voldsomme KI-utbyggingen gir bekymringen en ny dimensjon. Selv om teknologiinvesteringer er en mektig vekstmotor, advarer Pimco om at det kan forsterke økonomiske forskjeller og ramme låntakere med lavere kredittverdighet, noe som skaper en dypere todeling i kredittmarkedene .

Private kredittmarkeder: Illikviditet og en «utsett-og-late-som»-kultur

Stresset er tydeligst i private markeder, der Pimco beskriver direkte bedriftsutlån som illikvide og ugjennomsiktige . Tegn på adferd typisk for sent i en konjunktursyklus er allerede synlig, inkludert forhøyede, skyggefulle misligholdsrater og økt bruk av såkalte PIK-avtaler (payment-in-kind), som lar låntakere utsette kontante rentebetalinger .

Også de offentlige kredittmarkedene sender faresignaler. Til tross for at kredittpåslagene svever nær de laveste nivåene noensinne, peker Ivascyn på at «det skjer mye under overflaten» – en økende spredning, todeling og en økning i mislighold blant låntakere med lavere kvalitet og mindre likviditet .

Analytikere i Pimco har også pekt på en «utsett-og-late-som»-dynamikk («extend-and-pretend»), der långivere reforhandler og forlenger lån i stedet for å bokføre tap, noe som skjuler det reelle omfanget av stress . Dette mønsteret, hevder de, gjør private kredittmarkeder modne for en strukturell stresstest som kan tvinge investorer til å omvurdere risikoen.

Geopolitiske sjokk og pengepolitiske avveininger

Utsiktene stopper ikke ved finansiell innovasjon. Vedvarende energiforstyrrelser fra Midtøsten-konflikten, inkludert potensiell uro i Hormuzstredet, kan dempe forbruket, stramme inn finansielle forhold, presse bedriftenes marginer og svekke arbeidsmarkedet dersom de blir langvarige . Et slikt energisjokk ville skapt en komplisert stagflasjonsmiks ved å presse opp inflasjonen samtidig som veksten bremses .

Pimco behandler dette som en del av et bredere mønster av flerlags usikkerhet – konflikt, kredittstress og KI-drevet transformasjon – som kan gjøre makroøkonomiske utfall mer divergerende og øke behovet for robuste porteføljer . Kildene gir ingen spesifikke detaljer om den amerikanske sentralbankens politikk under sentralbanksjef Kevin Warsh i denne sammenhengen, men Pimcos bredere, langsiktige arbeid understreker at sentralbankene kan møte mer begrensede politiske avveininger enn i tidligere sykluser .

En investeringsbølge på 14 billioner dollar fra KI, forsvar og energi

Et av de mest slående tallene i Pimcos analyse er anslaget på at utbyggingen av KI-infrastruktur, kombinert med økte forsvars- og energisikkerhetsinvesteringer, kan legge til anslagsvis 14 billioner dollar i globale kapitalinvesteringer over de neste fem årene . Dette er investeringer i en skala som er stor nok til å drive makroøkonomisk aktivitet – ikke bare i teknologisektoren, men på tvers av hele økonomier.

KI-investeringene har passert en terskel der de nå endrer investeringslandskapet på en meningsfull måte . Men Pimco bemerker også at fordelene vil bli skjevt fordelt, med klare vinnere, samtidig som forskjellene forsterkes og nødvendiggjør en selektiv tilnærming til kreditt .

Slik bør investorer posisjonere seg nå, ifølge Pimco

Konsekvensene for investorer er entydige. Som det står i den langsiktige rapporten: «Dagens forhold favoriserer mer likvide porteføljer av høy kvalitet, bygget for å tåle skift i markedssentiment og en rekke potensielle utfall» .

Pimcos konkrete råd til renteinvestorer inkluderer:

• Søk motstandsdyktighet og kvalitet: Solid overflatevekst kombinert med økende spredning styrker argumentet for rentepapirer av høy kvalitet. Obligasjoner fungerer som en sikring mot nedsiderisiko, og dagens inngangsrenter er mye høyere enn i 2022, noe som gir en buffer mot inflasjonsscenarier .
• Se på likviditet som et fortrinn: Siden direkte bedriftsutlån forblir illikvide og ugjennomsiktige, har investorer en mulighet til å vri seg mot likvide og transparente offentlige rentepapirer til lignende avkastningsnivåer .
• Unngå lån med lav kredittverdighet: Pimco forventer «betydelig høyere tap i kreditt av lav kvalitet, som belånte lån og private direkte utlån», og anbefaler å styre unna de svakeste låntakerne .

Konklusjonen fra en av verdens mest innflytelsesrike renteforvaltere er at investorer ikke lenger trenger å strekke seg for langt for å oppnå rimelig langsiktig avkastning – men de må være selektive, prioritere likviditet og forberede seg på en kredittsyklus som allerede er i gang med å snu .