ASMLs merkelige situasjon: Rekordhøy aksjekurs, historisk lav relativ verdsettelse

I april 2026 ble ASML handlet til omtrent 37 ganger fremtidig inntjening – bare en 17 % premie over Applied Materials. Det er den laveste premien siden 2014, og det markerer et dramatisk skifte fra den mye større forskjellen selskapet historisk sett har hatt, takket være sitt strukturelle monopol på ekstrem ultrafiolett (EUV) litografisystemer . Faktisk har ASML til og med falt til en rabatt sammenlignet med Lam Research, noe man ikke har sett på 14 år, og ligger nå marginalt under KLA målt mot fremtidig P/E .

De strukturelle utfordringene: Kina, kundekonsentrasjon og inntjeningsmomentum

Flere spesifikke faktorer presser ASMLs relative multiplikator, selv mens den absolutte aksjekursen stiger.

Én faktor er Kina-eksponering. Løpende eksportrestriksjoner skaper vedvarende usikkerhet rundt en inntektsstrøm som har vært betydelig for ASML. Analytikere påpeker at Kinas egen satsing på innenlandsk KI-brikkeutvikling til slutt vil kreve mer avanserte verktøy, men på kort sikt utgjør sanksjonsrisikoen en demper på stemningen .

En annen faktor er kundekonsentrasjon og konjunkturrisiko. Viktige logikk- og minnekunder som Intel og Samsung navigerer i sine egne investeringssykluser og snuoperasjoner, noe som demper tempoet i ordreinngangen på kort sikt sammenlignet med den bredere amerikanske utstyrssektoren som rir på bølgen av investeringer fra hyperskaleringsselskapene .

Til slutt er det ren inntjeningsvekst. De amerikanske konkurrentene er direkte knyttet til en bølge av KI-relaterte fabrikkinvesteringer som har løftet deres kortsiktige inntjeningsutsikter mer aggressivt enn ASMLs, noe som har redusert den relative verdsettelsesforskjellen selv om ASMLs egen ordrebok vokser .

Hva analytikerne forventer: Bred optimisme, stor uenighet

Konsensus blant Wall Street-analytikere er avgjort positiv, men meningsspennet er uvanlig bredt.

I midten av 2026 viser data fra S&P Global, som følger 44 analytikere, en konsensusvurdering på «Strong Buy», med et gjennomsnittlig kursmål rundt 1 669 dollar og en median nær 1 737 dollar . Det høyeste kursmålet ligger på 2 007 dollar, noe som innebærer omtrent 24 % oppside fra dagens nivå, mens det mest pessimistiske anslaget er på bare 902 dollar, noe som reflekterer et mulig fall på over 40 % .

Etter resultatene for første kvartal løftet en rekke storbanker sine kursmål. UBS, Citi, Deutsche Bank og RBC Capital hevet alle sine estimater til mellom 1 600 og 1 700 euro for de Amsterdam-noterte aksjene, noe som omtrent tilsvarer nivåer på 1 870 til 1 990 dollar for de USA-noterte aksjene . Disse oppgraderingene gjenspeiler i stor grad en hevet helårsprognose for 2026 fra ASML, der nettoomsetningen er guidet til mellom 34 og 39 milliarder euro, samt en voksende ordrereserve for High-NA EUV .

Bull-argumentet og bear-argumentet

Analytikerne som ser betydelig oppside, hevder at den sammenpressede verdsettelsen i seg selv er signalet. Historisk sett har ASMLs premie utvidet seg når ordremomentumet akselererer, og med halvlederindustrien som nå går inn i overgangen til 2nm- og 3nm-noder, er EUV-etterspørselen klar for å stige. Hvis Kina-eksportbekymringene avtar eller High-NA EUV-leveransene øker raskere enn forventet, kan multiplikatoren stige betydelig . Bank of America har et av de høyeste kursmålene blant analytikerne og anslår at produksjonen kan nå 90 EUV-verktøy årlig innen utgangen av 2027 .

På den andre siden advarer skeptikere om at mye av vekstfortellingen allerede er priset inn. Aksjens verdsettelseskompresjon skjedde til tross for sterk inntjening og en hevet prognose, og enhver nedbremsing i EUV-ordrer fra TSMC eller Intel kan få dagens nivåer til å se høye ut. Kursmålet på 902 dollar fra én analytiker gjenspeiler reell bekymring for tempoet i High-NA-adopsjonen og den geopolitiske usikkerheten rundt Kina-salget .

Et historisk uvanlig øyeblikk

ASML er ikke billig i absolutte termer, men det er bemerkelsesverdig billig målt mot sin egen historie og mot de amerikanske navnene som er de nærmeste konkurrentene. 17 % premie over Applied Materials og rabatten mot Lam Research er ikke normalen – det er anomalier drevet av en historisk bølge av amerikanske KI-infrastrukturinvesteringer som har fått den nederlandske monopolaksjen til å se nesten ut som et verdi-case i enkelte målinger.

De fleste analytikere ser moderat oppside fra dagens kurser, der det gjennomsnittlige kursmålet innebærer omtrent 3,5 % gevinst på den USA-noterte ADR-en, mens de mer offensive europeiske kursmålene antyder betydelig mer rom for vekst . Det endelige svaret vil avhenge av om KI-investeringsrotasjonen, som har kommet amerikanske utstyrsprodusenter så dramatisk til gode, endelig begynner å løfte alle båter – eller om ASMLs spesifikke utfordringer holder rabatten på plass.