En haukete Fed, en styrket dollar og et historisk oljesjokk kveler valutahandelen i fremvoksende økonomier

Grunnprinsippet for carry-handelen, fullstendig invertert

En klassisk EM carry-handel går ut på å låne i lavrentevalutaer (som dollar) og investere i valutaer fra fremvoksende markeder med høyere rente. Strategien blomstrer når finansieringsvalutaen svekkes og den globale volatiliteten er lav. Gjennom store deler av 2025 og tidlig i 2026 fungerte dette strålende. En Bloomberg-indeks for EM carry-strategier ga en avkastning på omtrent 17 % i 2025, og tunge kapitalforvaltere fra Vanguard til Goldman Sachs forventet at handelen ville fortsette i 2026, drevet av en svak dollar og store rentedifferanser .

Dette oppsettet har nå raknet fullstendig. I stedet for en forsiktig landing med forsiktige rentekutt og en svak dollar, kjemper carry-handelen nå mot en haukete Fed, en dollar på fremmarsj og et energidrevet inflasjonssjokk som direkte truer EM-valutaer og statsgjeld.

En haukete Fed under Kevin Warsh: Rentekutt er døde, økninger er på bordet

Den mest dramatiske endringen i 2026 har vært markedets omprising av Feds rentebane. Så sent som i slutten av februar priset futuresmarkedene fullt inn to rentekutt før årsslutt. I mai hadde markedet svingt til å prise inn en omtrent 67 % sjanse for en renteøkning innen april 2027 – en fullstendig reversering drevet av seig inflasjon og de høye energiprisene fra Iran-krigen . Et flertall i futuresmarkedet forventer nå minst én økning på 25 basispunkter før slutten av 2026, ifølge CME FedWatch .

Den nye sentralbanksjefen Kevin Warsh, som tiltrådte i mai, har så langt forsterket dette haukete skiftet. Hans første uke signaliserte en mer regelbasert, haukete tilnærming enn markedene hadde forventet . Warsh har offentlig uttalt at inflasjonen «ikke beveger seg i riktig retning», og han har støttet å fjerne den såkalte lettelses-biasen fra Feds policydokumenter – det signalet som lenge har antydet hvilken vei renten skal . Han arver en komité som allerede hadde beveget seg i en haukete retning: FOMC-uttalelsen i april nærmet seg en nøytral-til-haukete holdning etter å ha holdt renten uendret på 3,5–3,75 % . Flere Fed-medlemmer har signalisert åpenhet for renteøkninger hvis den høye inflasjonen vedvarer .

For EM carry er en haukete Fed en direkte trussel. Høyere amerikanske renter øker attraktiviteten til dollar-denominerte aktivaer og gjør det dyrere å låne i dollar – et dobbelt slag for EM-valutaer som er avhengige av kapitalstrømmer på jakt etter avkastning.

Dollarens comeback: Hvorfor carry-handelens beste venn nå er dens verste fiende

En svakere dollar var den grunnleggende antakelsen bak de optimistiske EM carry-prognosene ved inngangen til året. Flere analytikere spådde en mild svekkelse av dollaren gjennom 2026, drevet av et fall i kortsiktige renter og et støttende miljø for valutahandel i fremvoksende markeder . Carry-strategier var opp 1,3 % hittil i år i slutten av januar 2026, da investorer strømmet til valutaer fra Brasil, Sør-Afrika og Egypt .

Den antakelsen har brutt sammen på dramatisk vis. Dollaren har styrket seg som følge av forventninger om fortsatt tålmodighet fra Fed i inflasjonskampen og mulige renteøkninger . Kapitalforvalteren State Street Global Advisors beskrev dynamikken i april: eskalerende krigsrisiko og energiforstyrrelser forsterker dollarstyrken, med økt sannsynlighet for vedvarende dollarstyrke i ett til to kvartaler . Dollarstyrken undergraver direkte avkastningen på EM carry, fordi selv en beskjeden svekkelse av høyrente-EM-valutaer kan utslette rentefordelen i løpet av få uker.

Hormuz-sjokket: Geopolitikk som akselerator

Det siste elementet i presset er krigen mellom USA og Iran og den tilnærmet totale stengingen av Hormuz-stredet, som normalt håndterer rundt 20 % av verdens oljehandel . Konflikten startet 28. februar 2026 og har forårsaket den største oljeforsyningsforstyrrelsen i moderne markedshistorie, med rundt 20 millioner fat per dag tatt ut av markedet . Det internasjonale energibyrået (IEA) har karakterisert krisen som den største forstyrrelsen i oljemarkedenes historie, og generaldirektør Fatih Birol beskriver dens samlede effekt som tilsvarende oljekrisen i 1973 og energisjokket i 2022 kombinert .

Dette energisjokket forplanter seg til presset mot EM carry gjennom flere kanaler:

• Inflasjon: Høyere oljepriser har presset amerikansk inflasjon tilbake mot 4 %, noe som holder Fed på vakt og gjør rentekutt umulig i overskuelig fremtid .
• Dollarstyrke: Et vedvarende oljeforsyningssjokk forsterker dollarens status som trygg havn, en dynamikk State Street eksplisitt pekte på da de endret sine dollarutsikter fra negative til nøytrale .
• Sårbarhet i fremvoksende markeder: EM-økonomier som er store energiimportører, risikerer økende driftsbalanseunderskudd og finansieringsbehov, noe som setter valutaene deres direkte i kryssilden . Høyere oljepriser svekker samtidig deres handelsbalanse samtidig som de styrker dollaren – akkurat det motsatte av hva carry-handelen trenger.

Situasjonen er fortsatt uavklart. En våpenhvile i april vakte et kortvarig håp om at deler av forstyrrelsen ville reverseres, men fornyede kamper og usikre forhandlinger mellom USA og Iran betyr at Hormuz-stredet fortsatt er en levende risiko . Hvis denne forstyrrelsen fortsetter, har den kinesiske investeringsbanken CICC advart om at Brent-oljen kan overstige 120 dollar per fat, noe som vil tvinge frem en enorm tapping av globale lagre og legge enda mer press på EM-økonomier .

Hvordan presset rammer EM carry i praksis

Tabellen nedenfor viser hvordan de grunnleggende forutsetningene for EM carry har blitt forverret siden starten av året.

Skiftet er dramatisk. Sent i 2025 var store forvaltere aktivt i ferd med å utvide EM carry-posisjoner inn i 2026, med forventning om at kombinasjonen av en duete Fed og lav volatilitet ville holde handelen lønnsom . Innen midten av 2026 var disse antakelsene erstattet av et regime med risiko for Fed-økninger, dollarstyrke og den verste energikrisen på flere tiår.

Viktige forbehold og hva som kunne endret bildet

Utsiktene for EM carry er ikke hogget i stein. Flere faktorer kunne lette presset:

• Hvis forstyrrelsen i Hormuz-stredet løses gjennom en varig våpenhvile, kan deler av oljesjokket reverseres, noe som demper inflasjonspresset og potensielt svekker dollaren .
• Warshs tid i Fed er fortsatt i en tidlig fase. Mens markedsprisingen reflekterer et haukete syn, vil de faktiske pengepolitiske beslutningene avhenge av inflasjonens og økonomiens videre utvikling. Noen analytikere argumenterer fortsatt for at nedsiderisikoen i arbeidsmarkedet undervurderes, og at rentekutt sent i 2026 fortsatt er mulig .
• EM carry er ikke en monolittisk handel. Valutaer med sterke fundamentale forhold, store rentebuffere og begrenset eksponering for energiimport kan klare seg bedre enn den brede aktivaklassen skulle tilsi.

Kontentan er at EM carry har beveget seg fra et støttende miljø preget av en myk dollar og lav volatilitet, til en langt mer truet posisjon. Kombinasjonen av en haukete Fed under Kevin Warsh, en styrket dollar og et massivt oljesjokk sentrert rundt Hormuz-stredet er strukturelt fiendtlig for handelen. En løsning på energikrisen kan gi en viss lettelse, men foreløpig strammer grepet seg til.