ASMLs sterke AI-case betyr ikke at aksjen bør jages

ASMLs resultat for andre kvartal 2026 bekrefter at AI-investeringene sprer seg videre gjennom hele halvlederverdikjeden. Det nederlandske selskapet rapporterte 9,3 milliarder euro i nettoomsetning, en bruttomargin på 54,0 prosent og et nettoresultat på 2,9 milliarder euro. Samtidig ble prognosen for helåret løftet til 43–45 milliarder euro i omsetning og 54–56 prosent bruttomargin. 42

Det er sterke operasjonelle tall. Men det er ikke det samme som at aksjen er lavrisiko eller billig. Med en aksjekurs rundt 1 735 dollar og en verdsettelse på omtrent 54 ganger inntjeningen, betaler investorene allerede for fortsatt god gjennomføring, vedvarende AI-relaterte investeringer og håndterbar geopolitisk risiko. 21

Sterkt kvartal – men inntektsmiksen er viktig

ASMLs utvikling i andre kvartal var bedre enn den øvre delen av selskapets egen prognose. Netto systemsalg utgjorde 6,6 milliarder euro, inkludert 3,8 milliarder euro fra EUV-systemer og ett High-NA-system. Salget innen Installed Base Management – tjenester, oppgraderinger og vedlikehold av installert utstyr – nådde 2,8 milliarder euro. 33

Den siste delen er viktig. Omsetnings- og marginoverraskelsen ble hjulpet av sterkere oppgraderings- og serviceaktivitet enn ventet, og kom altså ikke utelukkende fra nye litografisystemer. Det gjør kvartalet positivt, men investorer bør følge fremtidige ordreinnganger og systemleveranser for å se hvor mye av momentet som skyldes varig etterspørsel etter nytt utstyr.

For tredje kvartal venter ASML en omsetning på 11–12 milliarder euro og en bruttomargin på 55–57 prosent. 42 Selskapet løftet også helårsprognosen for andre gang i 2026, ifølge rapporteringen etter resultatfremleggelsen. 47

Kapasitetsplanene tyder på at AI-syklusen varer lenger enn ett kvartal

ASML planlegger å øke kapasiteten for low-NA-EUV med 30 prosent i 2026 for leveranser i 2027, og undersøker ytterligere 30 prosent kapasitetsøkning i 2028. Selskapet planlegger også å øke kapasiteten for DUV-immersjon med 30 prosent i 2027. Ledelsen knytter planene til svært sterk ordreinngang og kundenes kapasitetsutvidelser innen avansert logikk og minne. 4954

Dette er et av de tydeligste signalene i rapporten. ASML ville neppe planlagt en så omfattende produksjonsøkning basert på bare ett sterkt kvartal. Planene tyder på at kundene inngår mer langsiktige forpliktelser, og at ASML forventer at halvlederprodusentene fortsetter å investere i kapasitet knyttet til AI-infrastruktur.

Kapasitetsplaner er likevel ikke det samme som garanterte inntekter. De avgjørende spørsmålene er om kundene tar imot systemene som planlagt, om investeringene i minne og logikk holder seg sterke, og om High-NA-EUV går fra tidlige leveranser til bredere etterspørsel i volumproduksjon.

Teknologiforspranget er fortsatt uvanlig sterkt

ASML har en strategisk nøkkelposisjon i produksjonen av avanserte halvledere. EUV-systemene brukes til å produsere de mest avanserte brikkene, og selskapet er omtalt som den eneste produsenten i verden av EUV-maskiner som brukes i de mest avanserte halvlederne. 23

Det gir ASML en annen investeringsprofil enn en vanlig leverandør av halvlederutstyr. Selskapet trenger først og fremst ikke å vinne markedsandeler fra en stor gruppe likeverdige konkurrenter. Resultatene avhenger i større grad av tempoet i investeringene hos ledende støperier, brikkedesignere og minneprodusenter.

Teknologiforspranget fjerner ikke syklikaliteten. Kundene kan utsette investeringer, endre teknologiplaner eller redusere ordre dersom etterspørselen etter brikker svekkes. Men ASMLs posisjon gir selskapet en uvanlig sterk langsiktig eksponering mot økende kompleksitet i halvlederproduksjonen og høyere etterspørsel etter datakraft.

Verdsettelsen er hovedgrunnen til å ikke jage oppgangen

Et selskap av høy kvalitet kan fortsatt være en dyr aksje. Rundt 1 735 dollar ble ASML rapportert til cirka 53,9 ganger inntjeningen, over flere sammenlignbare selskaper og bransjereferanser. 21 En annen verdsettelsesanalyse beregnet multiplikatoren til rundt 54,1 og sammenlignet den med et modellert «rettferdig» P/E-nivå på 41,8. 20

Slike estimater er ikke objektive kursmål. Modeller for virkelig verdi avhenger i stor grad av antakelser om vekst, marginer, risiko og hvilken inntjeningsmultiplikator som er riktig. Andre analyser i materialet kommer til andre konklusjoner, noe som viser hvor følsomt resultatet er for valg av modell. 2631

Den praktiske konklusjonen er likevel tydeligere enn ett enkelt verdiestimat: På dagens verdsettelse må ASML levere betydelig inntjeningsvekst for at aksjonærene skal få attraktiv avkastning uten at markedet priser aksjen enda høyere. Det kan være for lite å bare innfri dagens prognoser dersom flere år med sterk gjennomføring allerede ligger inne i kursen.

Kina gir både inntektsrisiko og politisk risiko

Kina ventes å stå for rundt 20 prosent av ASMLs nettoomsetning i 2026, hovedsakelig gjennom mindre avansert DUV-utstyr og ikke EUV-systemer. 10 Det gjør Kina mindre viktig enn i tidligere perioder, men markedet er fortsatt betydelig.

Et foreslått amerikansk lovverk har rettet seg mot ytterligere salg av DUV-utstyr og service på maskiner som allerede er installert i Kina. Reuters rapporterte at analytikere anslo at slike restriksjoner kunne redusere ASMLs omsetning og resultat per aksje med flere prosentpoeng. 3 Et serviceforbud kan bli særlig belastende fordi det vil ramme inntekter fra den installerte basen, i tillegg til fremtidige utstyrsleveranser.

Den politiske risikoen er ikke det samme som et ferdig vedtak. Omtalen har dreid seg om forslag og press for strengere kontroller, mens detaljer og gjennomføring fortsatt avhenger av politiske og regulatoriske beslutninger. Investorer bør derfor modellere Kina som et spekter av mulige utfall – ikke forutsette verken et fullstendig forbud eller at ingenting endres.

Kinas utvikling av innenlandske litografiverktøy er en separat og mer langsiktig risiko. Reuters skrev at Kinas satsing synliggjør ASMLs posisjon mellom det amerikanske og kinesiske markedet, samtidig som de mest avanserte brikkene fortsatt krever EUV-verktøy som Kina foreløpig ikke kan produsere eller få tilgang til. 2 Innenlandsk fremgang kan gradvis redusere etterspørselen etter enkelte DUV-produkter, men fjerner ikke ASMLs forsprang innen EUV i dag.

ASML har også uttrykkelig avvist at selskapet noen gang har sendt en EUV-maskin til Kina. 1 Denne avvisningen må holdes atskilt fra amerikansk bekymring og medieoppslag: En påstand eller bekymring er ikke bevis på at ASML har brutt eksportreglene.

Investeringscaset avhenger av varige AI-investeringer

Det sentrale spørsmålet er om AI-etterspørselen holder seg sterk nok til å opprettholde halvlederprodusentenes investeringsplaner. Investorer bør teste flere ledd i denne kjeden:

• Om investeringene i datasentre og AI-infrastruktur holder seg robuste dersom veksten hos Nvidia avtar.
• Om ledende støperier fortsetter å utvide kapasiteten for avanserte produksjonsnoder som planlagt.
• Om investeringene i minnebrikker blir bredere og holder seg sterke, i stedet for å konsentreres i en kortvarig syklus.
• Om High-NA-EUV-systemer får bredere kundeadopsjon.
• Om toll eller svakere etterspørsel etter forbrukerelektronikk forsinker investeringer i halvledersektoren utenfor AI.
• Om ASML klarer å gjennomføre kapasitetsutvidelsen uten å svekke marginer eller leveringspresisjon.

Andre kvartalsrapporten gir flere argumenter for det positive scenariet, særlig gjennom høyere prognoser, sterk ordreinngang og planlagt kapasitetsvekst. Den beviser likevel ikke at AI-investeringene vil fortsette i dagens tempo på ubestemt tid.

Dette bør investorer følge med på videre

Det viktigste er ikke nødvendigvis enda et kvartal som slår forventningene. Følg særlig med på:

1. Ordreinngang og ordresammensetning: Se etter fortsatt styrke innen EUV, High-NA, logikk og minne.
2. Systemsalg mot inntekter fra installert base: Et sterkt servicekvartal er verdifullt, men etterspørselen etter nye systemer gir et tydeligere bilde av fremtidige kapasitetsinvesteringer.
3. Gjennomføringen i tredje kvartal: Sammenlign faktisk omsetning og margin med prognosen på 11–12 milliarder euro i omsetning og 55–57 prosent bruttomargin. 42
4. Kundenes synlighet for 2027–2028: Følg med på om kapasitetsutvidelsen fortsatt støttes av konkrete kundeordrer.
5. Kina-eksponeringen: Se på andelen av omsetningen som er knyttet til DUV-systemer, vedlikehold og oppgraderinger, samt utviklingen i nederlandske og amerikanske eksportregler.
6. Bredden i kundegrunnlaget: Vurder om AI-relatert etterspørsel sprer seg utover en liten gruppe ledende kunder.

Konklusjon

ASMLs resultat for andre kvartal 2026 styrker den langsiktige investeringshistorien knyttet til AI. Selskapet nyter godt av etterspørsel etter avanserte logikk- og minnebrikker, EUV-posisjonen er svært vanskelig å kopiere, og kapasitetsplanene viser tillit til etterspørselen også etter inneværende kvartal. 49

Aksjen er likevel ikke en lavrisiko måte å investere i denne trenden på. En verdsettelse nær 54 ganger inntjeningen gir lite rom for svakere AI-investeringer, utsatte kundeordrer, skuffende marginer eller strengere Kina-restriksjoner.

For langsiktige investorer kan ASML fortsatt være et strategisk kvalitetsinnslag i porteføljen. For investorer som er opptatt av pris, er gradvis og selektiv akkumulering mer forsvarlig enn å jage aksjen etter et sterkt resultat. Forretningsutsiktene er fremragende – men dagens kurs forutsetter at mange gode utfall inntreffer samtidig.