Tencent selger seg ned i Netmarble – Bang Jun-hyuk styrker grepet

Det planlagte salget av en eierandel på 13,4 prosent i Netmarble til grunnlegger og styreleder Bang Jun-hyuk vil flytte betydelig mer kontroll over den sørkoreanske spillutgiveren til ham. Bangs eierandel øker til 38,34 prosent, mens Tencent-tilknyttede Han River Investment går fra rundt 18,1 til cirka 4,7 prosent. Prislappen er 374 milliarder won. 58

Det viktigste er likevel ikke at forholdet mellom Tencent og Netmarble tar slutt. Det er at det kommersielle samarbeidet skilles fra Tencents tidligere rolle som en stor strategisk aksjonær.

Slik endres eierskapet

Bang Jun-hyuk vil kjøpe aksjene direkte fra Han River Investment. Dermed øker hans eierandel fra 24,93 til 38,34 prosent, mens Tencent-enheten sitter igjen med om lag 4,7 prosent. 510

Direktekjøpet gjør også at en stor aksjeblokk ikke blir lagt ut for bredt salg i markedet. Netmarble og sørkoreanske medier har omtalt løsningen som et grep for å redusere usikkerheten som kunne oppstått dersom Tencent hadde solgt en stor post i markedet. 35

Avtalen er imidlertid fortsatt omtalt som planlagt, ikke som et fullført uttrekk. Ifølge rapportene skal den gjennomføres som en blokkhandel etter stengetid 21. september, til 33 538 won per aksje. 814

Resultatet blir en langt sterkere eierposisjon for Bang og mindre finansiell eksponering og aksjonærinnflytelse for Tencent.

Hva betyr dette for Tencent?

Tencent gikk inn i samarbeidet med en langt tyngre eierandel. I 2014 avtalte selskapet å investere rundt 500 millioner dollar for 28 prosent av CJ Games – tilsvarende omtrent 530 milliarder won i selskapenes kunngjøring. 1718

Investeringen ble presentert som strategisk, ikke bare finansiell. Målet var å kombinere CJ Games’ utviklingskompetanse og spillportefølje med Tencents publiserings- og driftskapasitet. Samtidig skulle CJ E&Ms spillvirksomhet, Netmarble, integreres i det konsoliderte selskapet. Ambisjonen var å styrke konkurransekraften innen globale mobilspill og få fart på den internasjonale veksten. 1822

Tencent var ventet å bli CJ Games’ tredje største aksjonær. Investeringen ga dermed selskapet både eksponering mot sørkoreansk spillutvikling og en betydelig posisjon i et bredere samarbeid om publisering og internasjonal ekspansjon. 2125

Etter det planlagte salget endres denne balansen. Tencent vil fortsatt eie en mindre andel, men eierposisjonen får ikke lenger samme tyngde som da selskapet var en stor strategisk aksjonær. Rollen blir i større grad en kombinasjon av minoritetsinvestor og kommersiell partner med interesser innen spill, publisering og distribusjon utenfor Sør-Korea.

Er dette et gevinstsalg?

De offentlig kjente tallene gir ikke grunnlag for å beskrive salget som et enkelt gevinstsalg. Tencent får 374 milliarder won for aksjeblokken, mindre enn de rundt 530–533 milliardene som forbindes med den opprinnelige investeringen i 2014. 318

Sammenligningen er likevel ikke nok til å beregne den samlede avkastningen. En full vurdering måtte også ta hensyn til eventuelle utbytter, tidligere kjøp eller salg, skatter og gebyrer – samt verdien av eierandelen på omtrent 4,7 prosent som Tencent beholder etter transaksjonen.

Den mest forsiktige tolkningen er derfor at Tencent reduserer en mangeårig strategisk investering, samtidig som selskapet beholder noe eksponering og det kommersielle forholdet til Netmarble. Tallene som er tilgjengelige, viser ikke alene om investeringen totalt sett har gitt gevinst eller tap.

Hvorfor samarbeidet kan fortsette

Eierskap og operativt samarbeid trenger ikke å følge hverandre fullt ut. Netmarble har sagt at det globale spillsamarbeidet med Tencent forblir uendret til tross for aksjeoverføringen. 268

Tencent kan derfor fortsatt samarbeide med Netmarble om aktuelle spill, publisering og internasjonal virksomhet selv om selskapet selger det meste av eierandelen. Forutsetningene er riktignok annerledes enn i 2014: Tencent får mindre innflytelse over styringen og har mindre kapital bundet opp, mens grunnleggeren får større kontroll. Begge selskaper kan likevel ha interesse av å samarbeide i globale spillmarkeder.

En ny type allianse

Transaksjonen gir Netmarble en mer konsentrert og lokalt forankret eierstruktur. Bang Jun-hyuk blir en enda tydeligere kontrollerende aksjonær, mens Tencent går fra å være en synlig strategisk eier til å bli en mindre aksjonær og forretningspartner.

Avtalen innebærer dermed en endring i alliansens karakter, ikke nødvendigvis et fullstendig brudd:

• Kontrollen flyttes til Bang: Eierandelen hans øker til 38,34 prosent.
• Tencent reduserer eksponeringen: Han River Investments andel faller til rundt 4,7 prosent.
• Presset i markedet begrenses: Bangs direkte kjøp absorberer aksjeblokken i stedet for at den selges bredt i markedet. 35
• Det opprinnelige strategiske forholdet utvikles: Tencents investering i 2014 var knyttet til global vekst innen mobilspill og samarbeid om publisering. 1822
• De kommersielle båndene kan bestå: Netmarble sier at det globale partnerskapet skal fortsette. 26

Kort sagt gir Tencent fra seg mye av eierinnflytelsen i Netmarble, men ikke nødvendigvis forretningsforholdet. Bang Jun-hyuks kjøp samler kontrollen tettere hos grunnleggeren og skiller Tencents kommersielle rolle fra den store aksjeposten som opprinnelig forankret samarbeidet.