Tre chipgiganter driver store deler av oppgangen i fremvoksende markeder

AI-boomen har endret hva mange investorer faktisk får når de kjøper et fond for fremvoksende markeder. TSMC, Samsung Electronics og SK Hynix har steget så kraftig at en tradisjonell indeksinvestering i økende grad ligner et veddemål på AI-maskinvare, Taiwan og Sør-Korea – snarere enn en bred samling av utviklingsøkonomier. 17

Konsentrasjonen har løftet avkastningen. Samtidig har den endret risikoen i fondene som følger indeksene.

Tre selskaper driver en uforholdsmessig stor del av avkastningen

TSMC, Samsung Electronics og SK Hynix utgjør 26,7 prosent av Morningstars Emerging Markets Target Market Exposure Index. Det siste året sto de tre selskapene for om lag 57 prosent av referanseindeksens oppgang på 30,3 prosent. 17

Utviklingen er også tydelig i MSCI Emerging Markets-indeksen. I første halvår 2026 bidro halvledere og teknologisk maskinvare mer til indeksens avkastning enn indeksen steg totalt. Det betyr at chipsektoren mer enn oppveide svakhet i andre deler av markedet. IT-sektoren hadde samtidig vokst til nær halvparten av indeksen. 5

De tre selskapene dekker ulike, men tett sammenkoblede deler av AI-verdikjeden:

• TSMC er en ledende produsent av avanserte logikkbrikker.
• Samsung Electronics har både en stor halvledervirksomhet og en bredere elektronikkforretning.
• SK Hynix er særlig kjent for minnebrikker, blant annet høybåndbreddeminne som brukes i AI-systemer.

Det handler derfor ikke bare om at teknologiselskaper har gjort det godt. Markedsverdien til en liten gruppe selskaper har blitt så stor at den påvirker både landfordelingen, sektorfordelingen og den samlede avkastningen i referanseindeksene.

Taiwan og Sør-Korea får stadig større betydning

Siden alle tre selskapene er hjemmehørende i Taiwan eller Sør-Korea, har oppgangen også økt den geografiske konsentrasjonen i fond for fremvoksende markeder. En indeksinvestor kan dermed få mye av Taiwan-eksponeringen sin gjennom TSMC og mye av Sør-Korea-eksponeringen gjennom Samsung og SK Hynix – i stedet for en jevnere fordeling på banker, forbrukerselskaper, industribedrifter og mindre markeder.

Én analyse anslår at Taiwan utgjør omtrent en fjerdedel av MSCI Emerging Markets-indeksen, Sør-Korea nær en femtedel, Kina litt under en fjerdedel og India rundt 12 prosent. Til sammen står disse fire landene for om lag 79 prosent av indeksen. 13

Eksponeringen mot Kina og India har altså ikke forsvunnet. Men merkelappen «fremvoksende markeder» kan skjule en relativt smal portefølje: fire store asiatiske markeder, der en betydelig del av utviklingen er knyttet til én teknologisk leverandørkjede.

De samme tre selskapene utgjør også nesten en tredjedel av MSCI Asia Pacific ex-Japan-indeksen, ifølge Reuters. 1

Hvorfor indekskonsentrasjon bekymrer fondsforvaltere

Markedsverdivektede indekser gir automatisk større plass til selskaper som har steget i kurs og fått høyere markedsverdi. Det gjør indeksene til et godt bilde av markedet slik det ser ut akkurat nå. Samtidig kan investorer bli mest eksponert mot en vinnertrend etter at den allerede har fått dominere.

For et passivt fond som følger en indeks for fremvoksende markeder, kan den reelle eksponeringen derfor ligge nærmere:

• avansert halvlederproduksjon i Taiwan;
• etterspørsel etter minnebrikker og utviklingen i minnepriser i Sør-Korea;
• den globale investeringssyklusen for AI-infrastruktur; og
• verdsettelsen av noen få svært store teknologiselskaper.

Det er noe ganske annet enn en portefølje som sprer risikoen mellom innenlandsk finans, forbruk, råvarer, infrastruktur, produksjon og mindre fremvoksende økonomier.

Aktive forvaltere står overfor et beslektet dilemma. Mandater setter ofte grenser for hvor mye et fond kan investere i ett selskap eller én sektor. Reuters skriver at den samlede vekten til TSMC, Samsung og SK Hynix har kommet over nivåer som mange aktive porteføljer anser som akseptable. 1

Forvalteren må da velge mellom å ha en lavere andel i de dominerende aksjene og risikere å tape mot indeksen dersom chiprallyet fortsetter – eller å følge indeksen tettere og akseptere en konsentrasjon som kan være i strid med fondets egne diversifiseringsregler.

Kostnaden ved dette valget kan bli betydelig. Coronation Global Emerging Markets Fund ga en avkastning på 13,9 prosent i andre kvartal 2026, men lå likevel 10,1 prosentpoeng bak MSCI Emerging Markets-indeksen fordi det konsentrerte AI-rallyet favoriserte de største indeksaksjene. 4

Hvordan dagens konsentrasjon skiller seg fra tidligere perioder

Morningstar skriver at dagens konsentrasjon er høyere enn i tidligere perioder som senere ble fulgt av kraftige børsfall. 7

Det tilgjengelige materialet oppgir imidlertid ikke et sammenhengende sett med historiske prosenter eller identifiserer alle sammenligningsperiodene. Det er derfor ikke grunnlag for å si nøyaktig hvor mye mer konsentrert markedet er enn i en bestemt tidligere episode.

Den forsvarlige konklusjonen er likevel tydelig: Konsentrasjonen er høy nok til at flere analytikere ser på den som en sentral porteføljerisiko – ikke bare som et biprodukt av god avkastning.

En konsentrert indeks kan fortsette å gjøre det godt så lenge de ledende selskapene leverer sterke resultater. Men den samme strukturen kan forsterke tapene dersom forventningene endres for hele gruppen samtidig.

AI-veksten er reell – men ikke nødvendigvis varig i dagens tempo

Det finnes et solid fundament bak oppgangen. AI-infrastruktur krever både avanserte logikkbrikker og spesialisert minne, og Taiwan og Sør-Korea huser mye av den relevante produksjonskapasiteten. Resultatvekst i halvlederindustrien og AI-relaterte investeringer gir derfor en mer enn spekulativ forklaring på kursoppgangen. 45

Sterk etterspørsel i dag garanterer likevel ikke at dagens vekstrater eller verdsettelser vil vare. Halvledermarkedet er syklisk. Kunder kan redusere bestillingene, lagrene kan bygge seg opp, minneprisene kan falle og investeringstakten kan bremse. Investorer kan også begynne å tvile på hvor lønnsomme AI-investeringene faktisk blir for kundene.

Når tre selskaper utgjør 26,7 prosent av en sentral indeks for fremvoksende markeder, kan en endring i synet på AI-investeringer påvirke hele indeksen – selv om banker, forbruksselskaper og andre virksomheter i fremvoksende markeder fortsatt har sunne fundamentale forhold. 17

Hovedrisikoen er dermed ikke at AI-muligheten er innbilt. Risikoen er at en reell langsiktig trend allerede kan være priset inn i et konsentrert utvalg selskaper og markeder. Det gjør indeksinvestorer uvanlig følsomme for én syklus og ett verdsettelsesregime.

Forvaltere leter etter andre typer vekst

Noen aktive forvaltere svarer med å redusere eller begrense eksponeringen mot de største halvlederaksjene. De ser i stedet etter investeringer som i mindre grad følger AI-maskinvare- og chipssyklusen. Reuters og Morningstar beskriver interesse for blant annet kinesiske finansselskaper, virksomheter i ASEAN-landene og indiske selskaper. 17

Slike områder kan gi andre former for eksponering, som innenlandsk kreditt, forbruk, infrastruktur og regional produksjon. Diversifisering gjør imidlertid ikke automatisk en investering billig eller attraktiv. Den endrer bare hvilke risikoer investoren tar. Aktive forvaltere må også tåle å gjøre det svakere enn indeksen dersom det konsentrerte chiprallyet fortsetter.

Det er rapportert at 70 prosent av aktive fond for fremvoksende markeder nylig slo passive alternativer. Men uten nærmere informasjon om måleperiode, kostnader og sammenligningsgrunnlag er dette ikke bevis på at aktiv forvaltning vil fortsette å vinne – eller at AI-trenden er varig.

Dette bør du sjekke før du kjøper et fond

Navnet på et børshandlet fond eller aksjefond forteller ikke alene hvor godt diversifisert det er. Se blant annet på:

1. De største beholdningene: Hvor stor andel er investert i TSMC, Samsung, SK Hynix og andre AI-relaterte selskaper?
2. Landfordelingen: Hvor mye av fondet er i praksis knyttet til Taiwan og Sør-Korea, og hvor mye er igjen til Kina, India, ASEAN og Latin-Amerika?
3. Sektorfordelingen: Er fondet spredt på finans, forbruk, industri og materialer, eller nærmer teknologi seg halvparten av porteføljen?
4. Indeksreglene: Følger fondet en markedsverdivektet indeks som automatisk øker eksponeringen mot de siste vinnerne?
5. Begrensninger for aktiv forvaltning: Hvis fondet har lavere vekt i de største chipaksjene, tåler porteføljen en periode der disse aksjene gjør det enda bedre enn markedet?

Konklusjonen må være balansert. AI har skapt reell inntjeningsevne og strategisk betydning for TSMC, Samsung og SK Hynix, og det forklarer mye av innflytelsen deres over avkastningen i fremvoksende markeder. Men den samme suksessen har gjort brede indekser uvanlig avhengige av tre selskaper, to land og én teknologisk syklus.

For investorer som faktisk ønsker spredning på fremvoksende markeder, er det derfor viktig å undersøke de underliggende vektene – og ikke anta at en indeks med navnet «fremvoksende markeder» automatisk gir bred diversifisering.