Goldman Sachs’ KI-regnestykke: 300 milliarder dollar i året for å gå i null

KI-utbyggingen kan fortsette i høyt tempo selv om avkastningen skuffer. Det er skillet i Goldman Sachs’ rapporterte analyser: Etterspørsel etter datakraft er én ting; inntekter som dekker investeringene og gir varig overskudd, er noe annet.3717

300 milliarder dollar – hvert år

Goldman-strateg Ryan Hammond anslår at de største skyleverandørene, ofte kalt hyperskalere, må hente inn rundt 300 milliarder dollar i KI-inntekter årlig i årene fremover for å gå i null på investeringene. Tallet gjelder inntekter per år, ikke 300 milliarder dollar fordelt over flere år.3713

Etterspørselen er synlig, men tallene må ikke blandes. Ifølge Hammonds analyse lå skyinntektene i andre kvartal 2026 på et årstempo rundt 70 milliarder dollar over trenden fra før KI-boomen. De annonserte reservene av kontraktsfestede fremtidige leveranser for selskapene overstiger 1,5 billioner dollar.7 De 70 milliardene er skyinntekter over en tidligere trend, ikke et rapportert totalbeløp for KI-inntekter. Kontraktsreserven er heller ikke inntekter som allerede er opptjent. Ingen av størrelsene kan sammenlignes direkte med kravet på 300 milliarder dollar i årlige KI-inntekter uten å vite når kontraktene gir inntekter, og med hvilke marginer.

Å gå i null er ikke det samme som god avkastning

En annen analysemodell som tilskrives Goldman, anslår at seks teknologiselskaper må oppnå om lag 1,42 billioner dollar i samlede inntekter i perioden 2028–2030 for å få 15 prosent årlig avkastning på investert kapital fra KI-datainvesteringene i 2026 og 2027. Ifølge omtalen tilsvarer det rundt 11,6 milliarder dollar i årlige inntekter per gigawatt kapasitet.1721 Dette erstatter ikke Hammonds anslag på 300 milliarder dollar: Selskapsgruppen, tidsperioden og avkastningskravet er forskjellige.

Også betegnelsen «inntekter» krever et forbehold. Overskriften i én sekundæromtale kaller de 1,42 billionene «ytterligere fortjeneste», mens andre omtaler beløpet som samlede inntekter. Uten den underliggende Goldman-modellen er den presise definisjonen og forutsetningene usikre.1817

Hammonds rapporterte anslag strekker seg dessuten til kundene som bruker KI: De kan måtte bruke rundt 1 billion dollar årlig på KI-applikasjoner for at skyleverandørene skal få solid avkastning samtidig som applikasjonsleverandørene beholder sunne marginer.613 Forbruk på applikasjoner og inntekter fra infrastruktur er ledd i samme verdikjede – ikke uavhengige beløp som kan legges sammen.

Investeringsregningen fortsetter å vokse

Goldman venter at Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta og Oracle samlet bruker om lag 800 milliarder dollar i 2026 og 1,2 billioner dollar i 2027 på KI-infrastruktur. Anslaget for 2027 ligger over den rapporterte markedskonsensusen på 1,1 billion dollar.237 Vekst i inntektene er derfor ikke nok i seg selv; den må måles mot kapitalen som kreves for å skape dem.

Børsrisikoen handler heller ikke bare om høyt prisede aksjer. Goldman-strateg Peter Oppenheimer har reist spørsmålet om en KI-drevet inntjeningsboble: Overskudd som i dag støttes av infrastrukturutbyggingen, kan vise seg mindre varige dersom investeringstakten avtar eller KI gir svakere inntekter enn ventet.3641 Luke Barrs i Goldman Sachs Asset Management mener samtidig at investeringssyklusen fortsatt er tidlig, men at investorene blir mer selektive i valget av selskaper som kan tjene på den.34

Den avgjørende prøven er om kontraktene blir til faktiske inntekter, om inntektene gir varige marginer, og om marginene forsvarer videre investeringer. Et voksende KI-marked og en lønnsom KI-infrastruktur er beslektede størrelser – men ikke det samme.