Hvorfor gull steg over 4 600 dollar da Hormuz-krisen tilspisset seg

Gullprisens klatring over 4 600 dollar var først og fremst et utslag av økt risikopremie. Da forhandlingene om Hormuzstredet stanset opp, og motstridende meldinger om hvorvidt skipsleden faktisk var åpen skapte fortsatt usikkerhet, fikk investorene større grunn til å søke beskyttelse mot en bredere regional opptrapping.

Trading Economics registrerte gullprisen til 4 622,81 dollar per unse 21. august. Det var en oppgang på 2,37 prosent fra dagen før og 37,05 prosent fra samme tidspunkt året før.

Det betyr likevel ikke at hele oppgangen skyldtes én enkelt nyhetsdag med meldinger fra USA og Iran. Hormuz-krisen ser snarere ut til å ha gitt ekstra fart til en allerede sterk trend – samtidig som markedet ble mer følsomt for diplomatiske signaler og renteutsikter.

Slik støttet Hormuz-usikkerheten gull

Hormuzstredet er en viktig rute for energitransport. Usikkerhet om stredets status påvirker derfor både vurderingen av geopolitisk risiko og forventningene til inflasjon.

Reuters rapporterte at president Donald Trump sa at stredet var åpent, mens Iran sa at en gjenåpning var avhengig av at havneblokaden, sanksjonene og militærtruslene ble avsluttet. Motsetningen ga ikke markedet noen tydelig tidsplan for når den kommersielle trafikken kunne normaliseres.

Situasjonen ble ytterligere forverret da De forente arabiske emirater (UAE) suspenderte handel, kommersiell utveksling og finansielle transaksjoner med Iran etter en rapportert missilrelatert opptrapping. Reuters beskrev beslutningen som et nytt presspunkt i den allerede ustabile konflikten mellom USA og Iran.

For gull er mekanismen relativt enkel: Når den opplevde risikoen for konflikt, sanksjoner eller forstyrrelser i råvareflyten øker, kan etterspørselen etter gull som sikring også øke. Gull er ikke avhengig av betalingsevnen til én bestemt utsteder, og blir derfor mer attraktivt når investorer revurderer politiske, finansielle og logistiske risikoer.

Oljeprisen var både medvind og motvind

Olje fungerte samtidig som et signal om Hormuz-risiko og som en kanal inn i finansmarkedene. Reuters meldte at oljeprisene steg da markedet vurderte utsiktene for en gjenåpning av stredet. I en tidligere fase av konflikten nådde gull også sitt høyeste nivå på ni uker.

I første omgang kan høyere oljepris styrke etterspørselen etter gull ved å øke frykten for et energisjokk og bredere økonomiske forstyrrelser. Men sammenhengen kan snu.

Dersom dyrere olje fører til vedvarende inflasjon, kan markedet begynne å prise inn færre rentekutt fra den amerikanske sentralbanken – Federal Reserve – eller til og med nye renteøkninger. Høyere amerikanske statsrenter og en sterkere dollar øker alternativkostnaden ved å eie gull, som ikke gir løpende renteinntekter.

Dette presset var synlig i juli. Reuters rapporterte da at nye spenninger mellom USA og Iran løftet oljeprisen og dollaren, økte forventningene om at rentene kunne holde seg høye lenger og tynget gull. Gull gjør det derfor best når geopolitisk risiko stiger uten at realrentene og dollarstyrken øker tilsvarende.

Hvorfor oppgangen er større enn en kortvarig krigspremie

At gull var opp 37,05 prosent på årsbasis, tyder på at Hormuz-hendelsene ikke forklarer hele oppgangen. De siste overskriftene ga markedet en følelse av større hastverk, men gullprisen var allerede på historisk høye nivåer.

De tilgjengelige dataene viser ikke hvor stor del av årsoppgangen som konkret kan knyttes til sentralbankkjøp, porteføljeforsikring eller geopolitisk risiko. En mer forsiktig konklusjon er at krisen synliggjorde hvor følsomt gull er for flere krefter samtidig:

• Geopolitisk usikkerhet: Stansede forhandlinger og uklare forhold for skipsfarten økte etterspørselen etter defensive aktiva.
• Energi- og inflasjonsrisiko: Høyere oljepris ga bekymring for kjøpekraft og økonomiske forstyrrelser, men kunne også bidra til høyere renter.
• Renteventninger: Lavere renter eller forventninger om en mildere pengepolitikk kan støtte gull, mens høyere realrenter kan svekke det.
• Posisjonering i futuresmarkedet: Futureskontrakter gjør det mulig for banker, produsenter, forbrukere og kapitalforvaltere å sikre eksponering. Samtidig kan belånte posisjoner forsterke både oppganger og fall.

Resultatet er et marked som kan reagere kraftig i begge retninger. I august ble fremgang mot en gjenåpning av Hormuz forbundet med høyere gullpris, blant annet fordi forventningene om en oljedrevet renteøkning fra Federal Reserve ble redusert.

Reaksjonen viser hvorfor gull ikke bare er et «krig opp, gull opp»-marked. Effekten av en geopolitisk hendelse avhenger av hvordan den påvirker oljepris, dollar, renter og forventningene til sentralbankene.

Hva Hongkongs levering på 145 kilo sier om gullmarkedet

Gullfuturesmarkedet i Hongkong ga et separat, men beslektet signal om endrede strømmer i bullionmarkedet. HKEXs dollarbaserte gullfutureskontrakt registrerte fysisk levering av 145 kilo gull 19. august – mer enn dobbelt så mye som den tidligere rekorden på 63 kilo fra desember 2018.

Siden kontrakten ble relansert 6. juli, var gjennomsnittlig daglig handelsvolum 9 974 kontrakter. Den nominelle verdien var rundt 1,35 milliarder dollar, og mer enn 30 markedsaktører deltok.

Leveransetallet er viktig fordi det viser at kontrakten knytter derivathandel sammen med fysisk oppgjør, i stedet for bare å fungere som en arena for kontantavregnet spekulasjon. Kontrakten representerer ett kilo gull med høy renhet og leveres fysisk i Hongkong.

Dette støtter Hongkongs ambisjon om å bli et regionalt senter for handel med edelmetaller og risikostyring. Kombinasjonen av amerikanske dollar og offshore-yuan som denomineringsvalutaer, sammen med levering i Hongkong, gir markedsaktørene enda en arena for å håndtere gullrisiko når sanksjoner og handelsrestriksjoner endrer etablerte handelsruter. HKEX beskriver selv produktet som rettet mot både aktører fra Fastlands-Kina og internasjonale deltakere.

En enkelt rekordleveranse er likevel ikke bevis på at Hongkong har fortrengt London, New York eller Shanghai. For å bli et varig globalt knutepunkt trengs vedvarende likviditet på tvers av løpetider, pålitelig clearing og levering, bred internasjonal deltakelse samt et stort nettverk av hvelv, raffinerier og tradere. De siste tallene viser fremdrift – ikke markedsdominans.

Hva kan skje med gullprisen videre?

Utsiktene avhenger i stor grad av hvilken risiko som blir viktigst for markedet.

Scenarioet som kan støtte gull

Gull kan holde seg sterkt dersom diplomatiet fortsetter å stå fast, risikoen for forstyrrelser i skipsfarten vedvarer og investorene fortsatt søker beskyttelse mot en bredere regional konflikt. En Federal Reserve som holder renten uendret, fallende realrenter eller en svakere dollar vil kunne forsterke denne etterspørselen ved å gjøre det mindre kostbart å holde gull.

Scenarioet som kan utløse et fall

Oppgangen kan reverseres dersom en troverdig avtale gjenoppretter kommersiell skipsfart gjennom Hormuz og reduserer den opplevde faren for videre opptrapping. Gull vil kunne møte ytterligere press dersom oljeprisen holder seg høy nok til å løfte inflasjonsforventningene, styrke dollaren og sende amerikanske statsrenter opp.

En tidligere reversering illustrerte denne kombinasjonen: Gullfutures falt da kraftig stigende statsrenter, en sterkere dollar og fornyet usikkerhet rundt Hormuz traff markedet samtidig.

Hovedpoenget er at 4 600 dollar bør forstås som et overskriftsfølsomt markedsnivå, ikke som en fast fundamental verdsettelse. Hormuz-krisen bidro til en geopolitisk premie, men det neste trekket vil avhenge av om etterspørselen etter trygghet eller renteredusert salg får størst innflytelse.