Fra skepsis til støtte: Hvorfor CZ nå satser på RWA-tokenisering

Changpeng «CZ» Zhao ser ikke ut til å ha skiftet mening av ideologiske grunner. Endringen fremstår snarere som pragmatisk.

Tidlig i 2025 var spørsmålet om det egentlig ga nok ekstra nytte å legge tradisjonelle finansielle aktiva på en blokkjede til å forsvare den økte tekniske og regulatoriske kompleksiteten. Ved YZi Labs’ EASY Residency Demo Day i Bhutan hadde veksten i tokeniserte aksjer – og særlig etterspørselen fra brukere utenfor USA som ønsket tilgang til amerikanske aksjer – gitt ham et tydeligere svar: I enkelte markeder kan teknologien løse et konkret problem med distribusjon og oppgjør.

Det betyr ikke at tokenisering nødvendigvis vil erstatte børser, meglere eller depotmottakere. Det er et smalere argument: Blokkjedeinfrastruktur kan gjøre enkelte finansielle produkter enklere å få tilgang til, overføre og koble til programvare.

Hva endret CZs syn?

Det sterkeste beviset var faktisk produktbruk. Binance lanserte bStocks 11. juni 2026, og opplyste at markedsverdien passerte 500 millioner dollar 29. juli – mindre enn sju uker senere. Binance rapporterte også et on-chain-volum på 7,4 milliarder dollar i juli, tilsvarende 85 prosent av volumet for tokeniserte aksjer på desentraliserte børser den måneden. Det samlede volumet var 8,7 milliarder dollar per 29. juli. 4

Separat rapportering basert på data fra Token Terminal viste at bStocks hadde passert 500 millioner dollar i forvaltede aktiva og 522 000 innehavere i midten av august. 6 Tallene beviser ikke at tokeniserte markeder er modne i bred forstand. De viser likevel en type brukervekst som gjør det vanskeligere å avfeie tokenisering som teknologi «for teknologiens egen skyld».

Bruksområdet er særlig lett å forstå for kvalifiserte brukere utenfor USA som ønsker eksponering mot amerikanske aksjer. I den sammenhengen handler tokenisering mindre om å gjøre en aksje fundamentalt annerledes, og mer om å endre hvordan den distribueres, overføres og kobles til digitale finansielle tjenester.

Fordelene CZ trekker frem

Tokeniserte aktiva kan potensielt forbedre flere sider ved den tradisjonelle markedsopplevelsen:

• Lengre åpningstid: Blokkjeden kan støtte handel og overføringer også utenfor de begrensede åpningstidene på tradisjonelle børser.
• Raskere oppgjør: Oppgjør direkte på blokkjeden kan redusere forsinkelser og behovet for manuell avstemming i deler av infrastrukturen.
• Mindre enheter: Digitale representasjoner kan gjøre det mulig å kjøpe brøkdeler av enkelte aktiva og dermed senke minsteinnskuddet.
• Global distribusjon: Et token kan distribueres gjennom et digitalt nettverk, selv om tilgjengeligheten fortsatt avhenger av verdipapirregler, identitetskontroll og lokale begrensninger.
• Programmerbarhet: Tokens kan brukes som sikkerhet eller integreres i desentraliserte finansapplikasjoner, avhengig av produktets juridiske og tekniske utforming.

Dette er mulige fordeler ved infrastrukturen – ikke automatiske fordeler for investorer. Den internasjonale verdipapirtilsynsorganisasjonen IOSCO har pekt på mulige gevinster ved atomisk oppgjør, raskere utbetaling av utbytte og renter samt mindre friksjon i søket etter motparter. Samtidig fremhever organisasjonen fortsatt bekymring for tilgjengelighet og likviditet. 56

Slik fungerer bStocks i materialet

Den tilgjengelige dokumentasjonen beskriver bStocks som et depotbasert produkt der aksjene holdes hos en regulert depotmottaker. Det er dermed ikke bare et syntetisk veddemål på aksjekursen.

Dette skillet er viktig. I en uttalelse fra januar 2026 skiller USAs verdipapirtilsyn SEC mellom depotbaserte tokeniserte verdipapirer og syntetiske modeller. SEC forklarer at blokkjeden i en utsteder- eller agentmodell kan fungere som register over hvem som eier verdipapiret. 18

Et tokennavn alene sier likevel ikke hva investoren juridisk eier. De sentrale spørsmålene er blant annet om de underliggende aksjene faktisk holdes og er adskilt slik produktet lover, om innehaverne har håndhevbare rettigheter, og hvordan utbytte, stemmerett, aksjesplitter, innløsning og andre selskapshendelser håndteres.

Hvor stort var RWA-markedet i slutten av august 2026?

Svaret avhenger av datakilden og definisjonene som brukes. En rapport basert på RWA.xyz-data satte verdien av distribuerte real-world assets til omtrent 38,35 milliarder dollar 28. august, uten stablecoins. 41 Et separat estimat basert på Dune-data satte ikke-stablecoin-baserte RWA-er til rundt 31,5 milliarder dollar i august. 37 Tallene bygger på ulike metoder og regler for hvilke aktiva som tas med, og bør derfor ikke summeres.

RWA.xyz-relatert rapportering viste at tokeniserte aksjer var blant segmentene som vokste raskest. Den distribuerte verdien var rundt 2,54 milliarder dollar, mens overføringsvolumet de siste 30 dagene hadde økt med mer enn 415 prosent til 29,5 milliarder dollar. 36 Det høye overføringsvolumet må ikke tolkes som det samme som markedsverdi eller som et bevis på dyp og robust likviditet.

RWA.xyz’ nettverksdata viste per 26. august distribuerte, ikke-stablecoin-baserte verdier på omtrent 17,47 milliarder dollar på Ethereum, 5,79 milliarder dollar på BNB Chain og 4,04 milliarder dollar på Solana. 46

En separat oversikt fra 20. august satte den samlede stablecoin-verdien til omtrent 298,04 milliarder dollar. Dette tallet rapporteres separat og inngår ikke i totalen for ikke-stablecoin-baserte RWA-er. 47

Kildene gir ikke et samlet og tilstrekkelig sammenlignbart tall for alle tokeniserte amerikanske statsobligasjonsfond per 28. august. De viser likevel at kategorien var betydelig. RWA.xyz’ Treasury-oversikt oppga rundt 2,9 milliarder dollar for Circles plattform og 2,7 milliarder dollar for Ondo 27. august, i tillegg til flere andre utstedere og produkter. 45

Kildene gir heller ikke grunnlag for å fastslå nøyaktig hvor mange aksjer og ETF-er som var tilgjengelige gjennom Ondo. Det tallet bør derfor ikke presenteres som et endelig faktum.

Begrensningene bak veksten

Reguleringen følger verdipapiret

Tokenisering skaper ikke et regulatorisk smutthull. SECs uttalelse fra januar sier at det å flytte hovedregisteret over verdipapireiere til et kryptonettverk endrer teknologien for registrering – ikke verdipapirets juridiske karakter. 18

Krav til registrering, opplysninger, oppbevaring, transfer agents, handelsplattformer, kundekontroll, tiltak mot hvitvasking og investorbeskyttelse kan derfor fortsatt gjelde.

Depot og juridisk eierskap er avgjørende

Markedet må kunne dokumentere hvem som holder det underliggende aktivaet, hvem som kan opprette og innløse tokenet, og hva som skjer hvis en utsteder, depotmottaker eller tjenesteleverandør går over ende.

En rask overføring på blokkjeden hjelper lite hvis det er uklart hvilke juridiske krav innehaveren faktisk har på det underliggende verdipapiret.

Volum er ikke det samme som likviditet

Tokeniserte markeder kan vise imponerende tall for overføringer, samtidig som de er avhengige av noen få handelsplasser, markedsaktører eller likviditetspooler. Fragmentering mellom ulike kjeder, orakelsvikt, sårbarheter i smartkontrakter og avvik mellom tokenprisen og prisen i det underliggende markedet er fortsatt reelle risikoer.

«Global» tilgang er betinget

Etterspørselen fra brukere utenfor USA kan være et kraftig bruksområde. Samtidig skaper grensekryssende distribusjon noen av de vanskeligste spørsmålene knyttet til etterlevelse av regelverket.

Krav til hvem som kan delta, geografisk blokkering, skatteregler, verdipapirrestriksjoner og lokale valutaregler kan begrense hvem som får kjøpe, holde eller overføre et token.

Hvilke SEC-avklaringer kan komme?

I desember 2025 tok ansatte i SECs avdeling for Trading and Markets stilling til hvordan kravene til oppbevaring av fullt betalte digitale verdipapirer og verdipapirer knyttet til overskytende margin skal forstås. Temaet er relevant for hvordan meglerforetak kan oppbevare slike aktiva. 19

I januar 2026 publiserte ansatte fra SEC-avdelingene Corporation Finance, Investment Management og Trading and Markets en felles uttalelse om hvordan føderale amerikanske verdipapirlover gjelder for tokeniserte verdipapirer. 18

Det som fortsatt trengs, er først og fremst operasjonell klarhet: Hvordan kan meglerforetak, transfer agents, depotmottakere, alternative handelssystemer og andre markedsplasser støtte lovlig utstedelse og annenhåndshandel på blokkjeden?

SEC-materialet beskriver et pågående arbeid med regelverket og infrastrukturen for lovlige on-chain-markeder. 17

Hvorfor nevnte CZ RWA-er sammen med perpetual DEX-er og AI-agenter?

CZs bredere rammeverk behandlet RWA-er, perpetual desentraliserte børser og AI-agenter som tre ulike veier til ny aktivitet i kryptomarkedet.

RWA-er kan bringe tilgang til finansielle markeder og sikkerheter inn på blokkjeden. Perpetual DEX-er forsøker å bygge desentralisert likviditet for derivater. AI-agenter kan på sin side bli autonome brukere av blokkjedebaserte tjenester.

Sammenligningen forklarer også hvorfor CZ kan støtte tokenisering uten å kalle det kryptobransjens ene dominerende trend. Kategorien har vist tydelig vekst, særlig innen tokeniserte aksjer. Men den langsiktige suksessen avhenger fortsatt av håndhevbare eierrettigheter, lovlig distribusjon, pålitelig oppbevaring, varig likviditet og bruksområder som går lenger enn å kopiere et eksisterende aktivum til en ny hovedbok.