ASMLs AI-boom er reell – men er aksjen fortsatt verdt premien?

ASMLs resultater for andre kvartal viser at AI-investeringene nå merkes hos selskapet som leverer det mest kritiske utstyret til avansert brikkeproduksjon. Selskapet rapporterte et salg på 9,3 milliarder euro i andre kvartal – over toppen av egen prognose – og løftet samtidig forventningen for 2026 til 43–45 milliarder euro. Målet for bruttomarginen er 54–56 prosent.

Det er en betydelig forbedring i utsiktene, men betyr ikke automatisk at aksjen er billig. Det sentrale spørsmålet for investorer er om ASMLs sterke ordresynlighet og teknologiske forsprang innen EUV kan fortsette å løfte resultatene raskt nok til å forsvare en høy prising.

Derfor har ASML løftet prognosen to ganger

ASML startet 2026 med et forventet salg på 34–39 milliarder euro. I april ble intervallet hevet til 36–40 milliarder euro. Etter andrekvartalstallene løftet ledelsen prognosen igjen, til 43–45 milliarder euro.

Midtpunktet i prognosen har dermed økt fra 36,5 milliarder euro til 38 milliarder euro og videre til 44 milliarder euro. Det tilsvarer en samlet økning på omtrent 21 prosent fra det opprinnelige midtpunktet.

Oppjusteringen kom etter et kvartal med et totalt salg på 9,326 milliarder euro og en bruttomargin på 54 prosent – begge deler bedre enn ASMLs egne forventninger. Inntektene fra Installed Base Management, som omfatter service, oppgraderinger og støtte til allerede installerte maskiner, endte på 2,762 milliarder euro og bidro til resultatet.

Det var likevel ikke bare serviceinntektene som trakk opp. Netto systemsalg var på 6,6 milliarder euro, hvorav 3,8 milliarder euro kom fra EUV-systemer, inkludert én High-NA-maskin. Logikk sto for 51 prosent av systemsalget, mens minne sto for 49 prosent. Det viser at etterspørselen er bred på tvers av de to viktigste delene av brikkeproduksjonen.

AI krever både logikk og minne

AI-infrastruktur trenger avanserte prosessorer, men også avanserte minnebrikker. Brikkeprodusentene investerer derfor i flere deler av produksjonskjeden samtidig. Det skaper etterspørsel både etter litografisk utstyr til de mest avanserte brikkene og etter økt minnekapasitet.

ASML beskrev kundeetterspørselen etter litografimaskinene som «ekstremt sterk» og sa at selskapet vil øke kapasiteten for systemer som brukes til å lage avanserte AI-brikker. Det er et mer konstruktivt signal enn én enkelt stor ordre eller ett uvanlig sterkt kvartal: Kundene planlegger kapasitet lenger frem i tid, og ASML forsøker å møte etterspørselen før den fullt ut blir til bokførte inntekter.

Det skillet er viktig. Sterke ordre og kundeløfter gir bedre synlighet, men fjerner ikke risikoen knyttet til leveransetidspunkt, bygging av fabrikker, godkjenning av maskiner, eksportrestriksjoner eller kanselleringer. En ordrebok er ikke det samme som salg på kort sikt.

Ordreboken styrker optimistene – men øker også gjennomføringsrisikoen

Ved utgangen av 2025 hadde ASML en rapportert ordrebok på 38,8 milliarder euro. Det ble beskrevet som omtrent 18–24 måneders synlighet i inntektene. Ledelsen har også opplyst at EUV-kapasiteten for 2027 nesten er fullt dekket av ordre, og at selskapet allerede har mottatt et betydelig antall ordre på systemer for 2028.

ASML planlegger å øke kapasiteten for Low-NA-EUV med rundt 30 prosent i 2027, basert på planlagte leveranser på omtrent 65 systemer i 2026. Selskapet undersøker i tillegg en ny økning på 30 prosent i 2028. Kapasiteten for immersion-DUV skal også økes med 30 prosent i 2027, med en mulig ytterligere utvidelse i 2028 under vurdering.

Planene sender to tydelige signaler. For det første er etterspørselen sterk nok til at ASML vil investere i produksjon og drift før hele inntektsyklusen er realisert. For det andre står selskapet foran en krevende oppskalering som involverer leverandører, produksjonskapasitet, spesialisert arbeidskraft og kundenes fabrikkplaner.

Økt kapasitet kan støtte både salg og marginer, men gjør også ASML mer sårbart dersom brikkeprodusentene plutselig reduserer investeringene.

EUV er fortsatt ASMLs viktigste konkurransefortrinn

ASMLs sterkeste strategiske fordel er selskapets eksklusive posisjon innen ekstrem ultrafiolett litografi, eller EUV. Teknologien brukes i produksjonen av de mest avanserte brikkene. TheStreet har beskrevet ASML som selskapet med et eksklusivt grep om EUV, mens Reuters har skrevet at maskinene er nødvendige for å produsere avanserte AI-brikker.

Denne posisjonen forklarer hvorfor ASML kan handles til en premie. Kunder som bygger kapasitet på ledende prosessteknologi, har få praktiske alternativer. Verdien av utstyret blir enda større når AI-etterspørselen gjør avansert produksjonskapasitet strategisk viktig.

Teknologiforspranget er likevel ingen garanti for at aksjen skal stige uten avbrudd. ASML er fortsatt avhengig av investeringsbeslutningene til en relativt konsentrert gruppe store kunder. Selskapet er også utsatt for geopolitisk risiko, eksportbegrensninger og variasjoner i tidspunktet for store leveranser.

Hva forteller kursfallet?

ASML-aksjen falt fra 1.621,20 euro til 1.505,40 euro over tre handelsdager, en nedgang på rundt 7,1 prosent. Beregninger av markedsverdien viste en reduksjon på omtrent 45 milliarder euro. Dette tallet beskriver endringen i verdien av aksjene som allerede er i markedet. Det betyr ikke at 45 milliarder euro har forsvunnet fra selskapets operative virksomhet.

Det bredere fallet i teknologi- og halvlederaksjer ble også knyttet til lavere risikovilje i markedet, høyere obligasjonsrenter og geopolitisk uro. Sett i den sammenhengen ser kursfallet mer ut som en endring i markedsposisjonering og diskonteringsrenter enn som et tegn på at ASMLs ordre eller prognoser har svekket seg.

En makrodrevet nedgang kan imidlertid bli fundamental dersom høyere renter eller lavere risikovilje får kundene til å utsette investeringer. For ASML-investorer er det derfor ikke et spørsmål om aksjen kan falle mens driften fortsatt er sterk – det kan den åpenbart – men om resultatforventningene holder seg når markedet samtidig setter en lavere multippel på aksjen.

Verdsettelsen er den største begrensningen

MarketScreener anslo ASML til rundt 39,4 ganger forventet resultat for 2026 og 29,1 ganger forventet resultat for 2027. Slike multipler innebærer at investorene allerede forventer betydelig resultatvekst.

En lavere P/E for 2027 kan få dagens prising til å se mer rimelig ut, men bare dersom resultatestimatene faktisk blir nådd. Det er også derfor påstanden om at ASML er «45,5 prosent overvurdert» bør forstås som et modellresultat – ikke som en objektiv sannhet. Slike beregninger avhenger av antakelser om vekst, marginer, diskonteringsrenter og hvor lenge halvlederoppgangen varer.

Den mest nyttige konklusjonen er at aksjen er priset for fortsatt god gjennomføring.

Analytikernes kursmål er fortsatt i hovedsak positive, men varierer mellom leverandører og tidspunkt for oppdatering. MarketBeat rapporterte en konsensus på «Moderate Buy» og et gjennomsnittlig kursmål på 1.970,33 dollar. Bernstein løftet sitt kursmål til 2.623 dollar, mens JPMorgan økte sitt til 2.400 dollar. Kursmålene er scenarier basert på analytikernes forutsetninger, ikke garantier eller uavhengig dokumentasjon på aksjens egentlige verdi.

Investeringsbildet: kvalitetsvekst, men ikke et risikofritt kupp

Det langsiktige argumentet for ASML er sterkt:

• Prognosen for 2026-salget er løftet fra 34–39 milliarder euro til 43–45 milliarder euro.
• Salg, bruttomargin og nettoresultat i andre kvartal kom inn over selskapets egne forventninger.
• EUV-etterspørselen støttes av investeringer i både avansert logikk og minne.
• Ordreboken og fremtidige ordre gir bedre synlighet enn ved en vanlig oppgang i utstyrssyklusen.
• ASMLs posisjon innen EUV gir selskapet et uvanlig sterkt strategisk vern.

Risikoene er samtidig betydelige:

• En fremoverskuende verdsettelse nær 40 ganger resultatet krever vedvarende resultatvekst.
• Kundene kan bremse investeringene dersom AI-infrastruktur ikke lever opp til forventningene.
• Eksportkontroll og geopolitisk spenning kan begrense det tilgjengelige markedet.
• Leveransetidspunkt, kapasitetsutvidelser og gjennomføring i leverandørkjeden kan påvirke kvartalstallene.
• Høyere obligasjonsrenter kan presse verdsettelsen selv om ASMLs inntekter fortsetter å vokse.

For en investor med flere års horisont, som tåler svingninger og tror AI-relaterte investeringer i brikker vil forbli strukturelt sterke, gir ASML en sjelden eksponering mot en kritisk flaskehals i halvlederproduksjonen.

Etter prognoseøkningene og den sterke kursutviklingen tidligere i år bør investeringscaset likevel beskrives som premiumvekst med gjennomførings- og verdsettelsesrisiko – ikke som et åpenbart kupp skapt av et kortvarig kursfall.