Slik kan CCSH utfordre CXMTs rekordnotering i Shanghai

CCSH Corporation, morselskapet til Yangtze Memory Technologies Corporation (YMTC), nærmer seg en stor børsnotering på Shanghais teknologitunge STAR Market. Selskapet planlegger å hente inn 33 milliarder yuan, tilsvarende rundt 4,9 milliarder dollar, men dette er selskapets planlagte kapitalinnhenting – ikke nødvendigvis den endelige størrelsen på emisjonen. 12

Det skillet er avgjørende. For å slå ChangXin Memory Technologies’ (CXMT) nåværende rekord for en kinesisk halvledernotering på 66,6 milliarder yuan, må CCSH få til en kombinasjon av høy nok tegningskurs, et tilstrekkelig stort aksjesalg og eventuelt full utnyttelse av overtegningsopsjonen. 35

Rekorden er mulig – men langt fra avgjort

CCSH foreslår å selge mellom 1,98 og 2,43 milliarder nye aksjer. Det tilsvarer 10–12 prosent av den utvidede aksjekapitalen. Prospektet åpner også for en overtegning på opptil 15 prosent. Den endelige tilbudsprisen og det totale emisjonsbeløpet er imidlertid ikke fastsatt. 5

Med CXMTs rekord som målestokk må CCSH omtrent oppnå følgende aksjepriser for å passere 66,6 milliarder yuan:

• 33,64 yuan per aksje dersom 1,98 milliarder aksjer selges;
• 27,41 yuan per aksje dersom 2,43 milliarder aksjer selges;
• rundt 29,25 yuan per aksje ved det laveste aksjeantallet dersom full overtegning på 15 prosent benyttes;
• rundt 23,83 yuan per aksje ved det høyeste aksjeantallet og full overtegning.

Dette er illustrative terskler, ikke offentliggjorte emisjonsvilkår. De viser hvorfor målet på 33 milliarder yuan alene ikke er nok til å utrope CCSH til ny rekordholder. Det endelige resultatet vil avhenge av pris og etterspørsel.

Hvorfor CXMT er den relevante sammenligningen

CXMTs notering på STAR Market viser hvor mye en emisjon kan vokse fra den opprinnelige finansieringsplanen til den endelige prisingen. Selskapets plan for prosjektfinansiering før børsnoteringen ble oppgitt til 29,5 milliarder yuan, litt mindre enn CCSHs planlagte kapitalbruk på 33 milliarder yuan. CXMTs emisjon ble imidlertid priset til 57,9 milliarder yuan før overtegningsopsjonen, og kunne komme opp i 66,6 milliarder yuan ved maksimal størrelse. 31415

CXMTs endelige bruttoproveny ble dermed mer enn dobbelt så høyt som beløpet selskapet hadde satt av til investeringsprosjektene. Det er hovedårsaken til at CCSH fortsatt kan sette rekord, selv om selskapet i utgangspunktet har presentert en plan om å hente inn 33 milliarder yuan. Sammenligningen viser også hvorfor man ikke bør forveksle planlagt bruk av penger med selskapets endelige emisjonsbeløp eller verdsettelse.

Dette skal pengene brukes til

CCSH vil konsentrere kapitalbruken om to områder:

• 20,8 milliarder yuan, rundt 63 prosent av totalen, til oppgradering av masseproduksjonslinjer;
• 12,2 milliarder yuan, rundt 37 prosent, til forskning og utvikling.

Fordelingen kombinerer økt produksjonskapasitet på kort sikt med teknologiarbeid på lengre sikt. Oppgraderingen av produksjonslinjene skal støtte utvidelse eller modernisering av NAND-produksjonen, mens forskningsmidlene skal brukes på neste generasjon NAND-produkter og produksjonsprosesser. Reuters og Bloomberg peker på produksjonsoppgraderinger og forskning og utvikling som de viktigste formålene med kapitalinnhentingen. 12

Noteringen har derfor strategisk betydning utover selve finansieringen. CCSH søker kapital for at YMTC både skal kunne øke produksjonsskalaen og utvikle nye produkter i en periode der etterspørselen etter minnebrikker får økt oppmerksomhet fra investorer. 1

Dette må investorene følge med på

Tre punkter blir avgjørende for om børsnoteringen faktisk kan utfordre CXMTs rekord:

1. Hvor mange aksjer som tilbys. Et større grunnsalg gir høyere inntekter ved samme aksjepris.
2. Tilbudsprisen. CCSH må nå den relevante terskelprisen for å passere 66,6 milliarder yuan, før eventuelle kostnader regnes med.
3. Overtegningsopsjonen. Full utnyttelse av opsjonen på 15 prosent vil senke aksjeprisen CCSH trenger for å slå CXMTs maksimale emisjonsbeløp.

Investorinteressen blir særlig viktig. CXMTs prising viste hvordan sterk etterspørsel kan endre størrelsen på en kinesisk halvledernotering betydelig: Tilbudsprisen ble satt til 8,66 yuan per aksje, mens emisjonen kunne nå 66,6 milliarder yuan med overtegningsopsjonen. 1315

Konklusjonen

CCSH har en troverdig mulighet til å bli den neste store halvledernoteringen på Shanghais STAR Market, men rekorden er fortsatt betinget. Selskapets annonserte mål på 33 milliarder yuan er riktignok litt høyere enn CXMTs rapporterte prosjektbudsjett på 29,5 milliarder yuan før børsnoteringen. Det er likevel klart lavere enn CXMTs endelige emisjonsbeløp på opptil 66,6 milliarder yuan. 35

Det avgjørende spørsmålet er derfor ikke hvor mye CCSH planlegger å bruke. Det er om investorene vil støtte et tilstrekkelig stort aksjesalg til en høy nok pris til at bruttoprovenyet passerer CXMTs rekord.