Waarom steeg de dollar niet toen de Amerikaanse schatkist meer obligaties ging inkopen?

Dat was direct zichtbaar. De rente op de 30-jarige Amerikaanse staatslening daalde volgens Reuters met bijna 10 basispunten tot 5,188 procent, om daarna weer richting 5,208 procent te bewegen.

Een lagere langlopende rente verkleint het verwachte rendement op vastrentende beleggingen in dollars. Als dat rentevoordeel ten opzichte van andere valuta afneemt, hebben beleggers minder reden om dollars aan te houden. Dat is het directe rentekanaal waarlangs de dollar onder druk kwam te staan.

Na de aankondiging zakte de dollar naar het laagste niveau in meer dan drie maanden, terwijl de Amerikaanse Treasury-rentes daalden.

Een opluchting én een waarschuwing

De inkopen brachten op korte termijn verlichting voor de obligatiemarkt. Tegelijkertijd vestigden ze de aandacht op het probleem dat Washington probeerde te adresseren: sterk gestegen financieringskosten en minder liquiditeit in het lange uiteinde van de markt.

Beleggers konden de maatregel daarom op twee manieren interpreteren. Enerzijds kan extra vraag de koersen stabiliseren en de marktwerking verbeteren. Anderzijds kan de noodzaak van een ongebruikelijke, tijdelijke interventie erop wijzen dat de private vraag naar langlopende schuld niet sterk genoeg is om de rente zelfstandig laag te houden.

Dat de regeling slechts geldt voor de rest van het lopende herfinancieringskwartaal, beperkt bovendien de indruk dat er een blijvende nieuwe koper in de markt is.

Dat onderscheid is belangrijk voor de valutamarkt. Een duurzame verbetering van de vraag naar Amerikaanse staatsobligaties zou het vertrouwen in Amerikaanse markten kunnen versterken en daarmee de dollar steunen. Een tijdelijke maatregel die de rente onderdrukt, kan de dollar daarentegen direct verzwakken zonder de onderliggende zorgen over begroting en lange looptijden weg te nemen.

Wat gebeurde er op de obligatiemarkt?

Langlopende Amerikaanse staatsleningen stegen aanvankelijk sterk. De rentes daalden vanaf niveaus die in de buurt lagen van het hoogste punt in jaren. Daarmee verdwenen de bredere zorgen over de langetermijnrente echter niet. Reuters meldde dat de 30-jaarsrente terugviel nadat die rond een niveau van 19 jaar hoog had gestaan.

De markt gaf daarmee een tweedelige boodschap af:

• Obligatiekoersen stegen, omdat de schatkist extra vraag creëerde.
• Rentes daalden, omdat beleggers op korte termijn minder vergoeding hoefden te eisen.
• De dollar verzwakte, omdat lagere rentes dollarbeleggingen relatief minder aantrekkelijk maakten.
• Het vertrouwen bleef voorwaardelijk, omdat de steun beperkt is in omvang en tijd.

Waarom de euro terrein won

De euro profiteerde van de brede daling van de dollar. De referentiekoers van de Europese Centrale Bank stond op 20 augustus op 1,1681 dollar per euro.

Daarnaast kreeg de euro steun van een eigen beleidsfactor. De inflatie in het eurogebied liep in juli op naar 2,9 procent, tegenover 2,8 procent in juni. Volgens Reuters versterkte dat de argumenten voor een nieuwe renteverhoging door de Europese Centrale Bank.

Een hogere inflatie kan een valuta steunen wanneer beleggers daardoor verwachten dat de centrale bank de rente langer hoog houdt of verder verhoogt. De stijging van de euro was dus niet alleen een gevolg van de Amerikaanse obligatie-inkopen: zowel de afnemende Amerikaanse rente-ondersteuning als een mogelijk minder ruim Europees rentebeleid speelde mee.

En wat betekende dit voor het pond, goud en bitcoin?

Ook het Britse pond profiteerde van de brede dollarzwakte. De beschikbare informatie bewijst echter niet dat de aankondiging van de Amerikaanse schatkist de beweging van het pond op zichzelf veroorzaakte. Wanneer de dollar daalt, stijgen andere belangrijke valuta vaak automatisch in noteringen waarin zij tegen de dollar worden afgezet.

Voor goud was het renteverhaal duidelijker. Lagere nominale rentes verlagen de opportuniteitskosten van het aanhouden van een activum dat geen rente uitkeert. Een zwakkere dollar maakt goud bovendien goedkoper voor kopers buiten de Verenigde Staten. Dat kan de vraag ondersteunen, al moet de beweging in goud niet volledig aan de obligatie-inkopen worden toegeschreven.

Ook de stijging van bitcoin paste bij het bredere verhaal van lagere rentes, verwachtingen over ruimere liquiditeit en belangstelling voor activa die sommige beleggers zien als alternatief voor traditionele staatsblootstelling. Bitcoin is echter veel volatieler dan grote valuta of staatsobligaties. De weekprestatie kan daarom niet uitsluitend aan de inkopen van de schatkist worden gekoppeld.

De kern van het verhaal

De maatregel was in de eerste plaats bedoeld om de obligatiemarkt te ondersteunen, maar werd voor de dollar negatief doordat beleggers naar de gevolgen én de beperkingen ervan keken. De grotere inkopen verhoogden de vraag naar langlopende Treasuries, drukten de rente en verkleinden het rentevoordeel van de dollar.

Tegelijkertijd suggereerden de beperkte omvang en de geplande einddatum dat het om tijdelijke verlichting ging, niet om een blijvende oplossing voor de druk op de langlopende obligatiemarkt.

Kort gezegd zagen beleggers de inkopen zowel als een vangnet als een waarschuwingssignaal. Ze steunden de obligatiekoersen onmiddellijk, maar onderstreepten ook de stress die de vraag naar langlopende Amerikaanse schuld had verzwakt. Precies die combinatie verklaart waarom de dollar daalde terwijl Amerikaanse staatsobligaties stegen.