Bitcoin-gamma verschoof van negatief naar positief — met een belangrijke kanttekening

De beschikbare metingen van de optiemarkt laten een verschuiving zien: eind juni was de geschatte dealergamma voor Bitcoin negatief, terwijl die eind september positief werd gemodelleerd. Dat is geen doorlopende maand-tot-maandreeks. De uitkomst hangt af van de opties en afloopdata die in een model worden meegenomen; verandert het contract dat wordt gemeten, dan kan ook het gerapporteerde regime omslaan. 1136

Wat positieve en negatieve gamma betekenen

Gamma-exposure is een schatting van hoe de optieposities van marktmakers hun hedging kunnen beïnvloeden wanneer de Bitcoinprijs beweegt. Bij een positief-gammaregime zouden hedges bewegingen doorgaans kunnen afremmen: marktmakers kopen bij koersdalingen en verkopen bij stijgingen. Bij een negatief-gammaregime kunnen hedges juist met de koersbeweging meegaan en die versterken. Dit zijn modelmatige beschrijvingen van mogelijke handelsstromen, geen voorspellingen of garanties over de Bitcoinprijs. 8

Hoe de metingen veranderden

• 24 juni: Bitfinex meldde dat Bitcoin onder de geschatte gammaflip handelde, rond $68.000–$70.000, en dat de gezamenlijke blootstelling van market makers negatief was. Dat wees op een mogelijke omgeving waarin hedging koersbewegingen kon versterken. 11
• 10 september: Een analyse van Deribit-afloopdata registreerde een omslag in het gammaregime. De analyse waarschuwde ook dat de meting voor de ‘dichtstbijzijnde afloopdatum’ kan veranderen wanneer een contract doorschuift. In de onderzochte periode veranderde het label bij 68,8% van de dagelijkse doorschuivingen voor die eerstvolgende afloopdatum, tegenover 9,4% wanneer dezelfde optie werd gevolgd. 3
• In aanloop naar 25 september: Marktberichtgeving beschreef Bitcoin als handelend in een zone met positieve gamma, waar hedging bewegingen mogelijk kon dempen. 4
• Momentopname van 26 september: Een dashboard op basis van Deribit-data rapporteerde positieve gemodelleerde netto gamma van 88,78K. Dat is een momentopname met een datum, geen live meting of bewijs dat de situatie daarna aanhield. 6

Wat de omslag wel en niet zegt

Samen wijzen deze bronnen op een brede verandering: van een negatieve gammameting eind juni naar positieve metingen eind september. Ze tonen niet aan dat gamma in juli en augustus onafgebroken positief bleef, of dat elk model op elk moment hetzelfde regime aangaf. 11346

De afloopdatum is een belangrijke kanttekening. Een omslag in de meting voor de eerstvolgende expiratie kan ontstaan doordat een nieuw contract die plek inneemt, en hoeft dus geen vergelijkbare verandering in de positionering van hetzelfde contract te betekenen. Bovendien hangt een gammameting af van het gebruikte model en de opties die erin zijn opgenomen. Zie zulke cijfers daarom als tijdgebonden context over mogelijk hedginggedrag, niet als één definitieve meting van de hele Bitcoinmarkt. 38