Vietnam overweegt eerste dollarlening sinds 2014

Vietnam onderzoekt een terugkeer naar de internationale markt voor staatsobligaties, ruim tien jaar na de laatste uitgifte in Amerikaanse dollars. Het ministerie van Financiën spreekt met zakenbanken over een 10-jarige dollarobligatie van ongeveer 500 miljoen tot 1 miljard dollar. Eén bank heeft een uitgifte van 1 miljard dollar voorgesteld; een andere noemde een couponrente van circa 7%. Er is nog geen definitief besluit om de lening daadwerkelijk uit te geven. 2

Voorstel: 10 jaar, tot 1 miljard dollar, circa 7%

De besproken voorwaarden zijn voorlopig en niet officieel vastgesteld:

• Valuta: Amerikaanse dollar
• Looptijd: 10 jaar
• Mogelijke omvang: 500 miljoen tot 1 miljard dollar
• Indicatieve couponrente: rond 7%
• Status: het ministerie onderhandelt nog met zakenbanken; een uitgifte is niet toegezegd. 2

Een door een bank voorgestelde couponrente is nadrukkelijk geen definitieve prijs. Vietnam kan andere voorwaarden bedingen, de uitgifte uitstellen of er volledig van afzien.

Waarom Vietnam buitenlandse financiering overweegt

De opbrengst is bedoeld voor infrastructuuruitgaven en andere projecten. Vietnam mikt tot 2030 op een jaarlijkse economische groei van minstens 10%, een ambitie waarvoor veel langetermijnkapitaal nodig is. 2

Een staatslening in dollars kan bovendien de financieringsbronnen verbreden. Binnenlandse banken zijn tot dusver de voornaamste kredietverstrekkers voor investeringen in Vietnam. Kredietgroei ligt volgens Reuters sinds minstens 2021 boven de groei van deposito's, waardoor banken met financieringstekorten kampen. Toegang tot buitenlandse kapitaalmarkten kan die druk deels verlichten. 2

Vietnam heeft in het verslagjaar al meer dan 9 miljard dollar aan staatsobligaties op de binnenlandse markt uitgegeven. De mogelijke dollarlening is dus niet uitsluitend een vervanging van binnenlandse leningen, maar vooral een extra financieringskanaal voor een omvangrijke investeringsagenda. 2

De kernvraag: is lenen in dollars niet te duur?

De mogelijke couponrente is de belangrijkste keerzijde. Een rente van ongeveer 7% ligt duidelijk boven de gemiddelde coupon op Vietnamese 10-jaars staatsobligaties in eigen land. Die was gestegen van 3,1% een jaar eerder naar 4,2%. 2

Vietnam beoordeelt die kosten terwijl mondiale obligatierentes oplopen, mede door hoge olieprijzen en inflatie. Daardoor kan nieuwe dollarfinanciering duurder worden. Als de marktvoorwaarden onaantrekkelijk zijn, kan de regering de transactie uitstellen of helemaal schrappen. 2

In feite weegt Vietnam het nut van een bredere toegang tot financiering af tegen hogere rentelasten en het valutarisico van schulden in dollars.

Vergelijking met eerdere internationale obligaties

Als de uitgifte doorgaat, is dit Vietnams eerste buitenlandse staatsobligatie in dollars sinds 2014. In dat jaar plaatste het land een 10-jarige lening van 1 miljard dollar met een jaarlijkse couponrente van 4,8%. 216

Een mogelijke rente van circa 7% laat zien dat de internationale renteomgeving nu minder gunstig kan zijn dan in 2014. Vietnam gaf ook internationale obligaties uit in 2010 en 2005. De uitgifte van 2005 betrof een 10-jarige obligatie van 750 miljoen dollar met een coupon van 6,875%. 212

De vergelijkingen zijn niet één op één: marktomstandigheden, vraag van beleggers en het schuldenbeleid verschillen per periode. Wel zou de nieuwe lening een financieringsroute heropenen die Vietnam slechts beperkt heeft gebruikt.

Voorzichtige koerswijziging rond buitenlandse leningen

Vietnam heeft traditioneel een voorzichtige houding tegenover buitenlandse schulden en financiële liberalisering. Volgens Reuters is die houding onder To Lam, secretaris-generaal van de Communistische Partij, minder strikt geworden. De overheid zoekt sneller groei, terwijl de wereldhandel onzeker is. 2

Er zijn meer signalen dat buitenlandse financiering actiever wordt overwogen:

• De centrale bank verhoogde het jaarlijkse plafond voor buitenlandse leningen door de private sector naar 6,1 miljard dollar in 2026, tegen 5,5 miljard dollar in 2025, en dacht na over een verdere verhoging. 2
• VPBank sloot in juni een buitenlandse lening van 1,44 miljard dollar af. 2
• Vingroup gaf in april een in Wenen genoteerde vijfjarige obligatie uit van 350 miljoen dollar, met een rente van 5,75%. Het concern was daarnaast van plan een driejarige obligatie in Zuid-Korea te plaatsen ter waarde van omgerekend 338 miljoen dollar, met een coupon van 8%. 2
• De regering stemde ermee in ontwikkelingsleningen van Japan en Duitsland te accepteren, nadat miljarden dollars aan beschikbare ontwikkelingsfinanciering eerder ongebruikt waren gebleven. 2

Deze stappen garanderen niet dat er ook een staatsobligatie in dollars komt. Ze wijzen wel op een beleidsklimaat waarin buitenlandse financiering nadrukkelijker wordt meegenomen.

Waar beleggers op letten

Cruciaal is of het ministerie van Financiën van oordeel is dat de buitenlandse lening tegen een aanvaardbare prijs kan worden geplaatst. Beleggers zullen daarom kijken naar een bevestiging van de definitieve omvang, looptijd, coupon en besteding van de opbrengst. Ook mondiale rentes en de binnenlandse financieringscondities blijven bepalend.

Vooralsnog is het plan vooral een optie om de financiering te spreiden, geen afgeronde transactie. Vietnam ziet voordelen in extra kapitaalbronnen voor infrastructuur en groei, maar de genoemde rente van 7% verklaart waarom de definitieve beslissing nog openligt. 2