Waarom carrytrades in opkomende markten in 2026 blijven winnen

De carrytrade in opkomende markten beleeft een uitzonderlijk sterke periode. Een Bloomberg-index die acht valuta’s uit opkomende markten volgt, is sinds eind 2024 ongeveer 22% gestegen en heeft zeven kwartalen achter elkaar een positief rendement opgeleverd. Dat is de langste winstreeks sinds 2008. 183

Achter die rally zit een zeldzame combinatie van omstandigheden: grote renteverschillen, relatief rustige valutamarkten, een beheersbare financieringsvaluta en een aanhoudende vraag naar beleggingen met een hoger rendement.

Dat betekent niet dat de strategie risicoloos is. Carrytrades leveren vaak geleidelijk inkomsten op, maar kunnen in korte tijd zwaar verliezen wanneer de financieringsvaluta stijgt, de volatiliteit oploopt of beleggers massaal hun hefboomposities afbouwen.

Zo werkt de carrytrade

Bij een met dollars gefinancierde carrytrade lenen beleggers dollars — of verkopen ze die — om vervolgens een valuta uit een opkomende markt of een obligatie in lokale valuta te kopen. Het rendement heeft twee onderdelen:

• De carry: het rente- of rendementsverschil tussen de belegging en de financiering.
• De valutabeweging: winst of verlies doordat de munt uit de opkomende markt sterker of zwakker wordt tegenover de dollar.

Een hoge rente is dus geen gegarandeerde winst. Als de lokale munt genoeg in waarde daalt, kan het valutaverlies de rente-inkomsten volledig tenietdoen.

De relatief kalme valutamarkten hebben de strategie aantrekkelijker gemaakt. Bij lage gerealiseerde en verwachte valutavolatiliteit zijn de dagelijkse schommelingen kleiner en kunnen de kosten om het valutarisico af te dekken lager uitvallen. Bloomberg meldde in juni al dat hogere dollarvolatiliteit en verwachtingen voor hogere Federal Reserve-rentes druk op de strategie zetten. 9

Waarom de strategie zo goed heeft gewerkt

Grote renteverschillen leveren een ruime inkomensbuffer op

Het belangrijkste lokmiddel is de hoge lokale rente. In Turkije kwamen de rente en obligatierendementen op bepaalde momenten uit rond 40% of hoger — veel meer dan de kosten van lenen in een valuta met een lage rente. Dat verschil kan een forse carry opleveren, zolang de daling van de lokale munt de rente-inkomsten niet overstijgt. 3

Turkije laat tegelijk zien waarom een hoge nominale rente niet op zichzelf moet worden bekeken. Goldman Sachs verwachtte later dat de lira op jaarbasis met een percentage in de midden twintig zou kunnen dalen tegenover de dollar, terwijl beleidsmakers prioriteit geven aan het stabiliseren van de externe balans. Een snellere waardedaling kan daardoor een groot deel van het rentevoordeel opsouperen. 10

Lage volatiliteit maakt risico nemen comfortabeler

Carryposities zijn gemakkelijker vast te houden wanneer valuta’s binnen nauwe bandbreedtes bewegen en de wereldwijde markten ordelijk blijven. De strategie draait daarom niet alleen om het renteverschil, maar ook om de bereidheid van beleggers om risico te blijven nemen.

Een plotselinge volatiliteitsschok kan hefboombeleggers echter dwingen om tegelijk hun posities te sluiten. Een strategie die langzaam inkomsten opbouwt, verandert dan snel in een forse verliespost.

De afbouw van de yen-carrytrade in augustus 2024 is een recent voorbeeld. Volgens de Bank for International Settlements versterkten veranderende renteverwachtingen en een scherpe volatiliteitspiek de afbouw van hefboomposities. Vooral carrytrades die met yen waren gefinancierd, werden hard geraakt. 5054

Buitenlandse instroom kan de rally versterken

Kapitaalinstroom ondersteunt zowel de lokale munt als de binnenlandse obligatiemarkt. In Turkije keerden internationale beleggers terug, aangetrokken door de hoge rente, betere marktomstandigheden en afnemende geopolitieke onzekerheid. Bloomberg meldde op basis van ingewijden dat er ongeveer 30 miljard dollar aan valutacarryposities uitstond en dat circa 15 miljard dollar naar obligaties in lokale valuta was gestroomd. 6

Zo ontstaat een zichzelf versterkende beweging: instroom stuwt lokale activa en valuta’s, waardoor bestaande posities meer waard worden en nieuwe beleggers worden aangetrokken. Bij een omslag werkt hetzelfde mechanisme in de tegenovergestelde richting.

Beleggers hebben zich aangepast aan een veranderende dollar

De dollar is een belangrijke financieringsvaluta, maar niet de enige. Toen de dollar halverwege 2026 sterker werd, verschoven sommige vermogensbeheerders deels naar de euro en de Australische dollar als financieringsvaluta voor posities in opkomende markten. Morgan Stanley adviseerde bovendien om optimisme over valuta’s uit ontwikkelende markten uit te drukken tegenover een bredere korf met onder meer de dollar, de euro en de yen. 5

Die flexibiliteit heeft het bredere thema van de EM-carrytrade overeind geholpen, ook toen een zuivere, met dollars gefinancierde positie minder aantrekkelijk werd.

Wat zeggen grote financiële instellingen?

De institutionele boodschap is overwegend positief, maar dat is geen onvoorwaardelijke steun voor elke munt met een hoge rente.

• PGIM: Cathy Hepworth, hoofd van het team voor schuldpapier uit opkomende markten bij PGIM, noemde carry haar overtuigendste beleggingsthema. Haar korte antwoord: “Carry, carry, carry.” Dat onderstreept de aantrekkelijkheid van het rente-inkomen, niet de afwezigheid van valutarisico. 3

• Goldman Sachs: Goldman omschreef de wereldwijde omstandigheden voor carrytrades als de aantrekkelijkste in meer dan twintig jaar en gaf de voorkeur aan financiering met onder meer de yen, de Zwitserse frank en de euro. De bank was voor Turkije duidelijk voorzichtiger: een snellere daling van de lira kan het rendement van de positie sterk verminderen. 710

• Morgan Stanley: Morgan Stanley behoorde tot de banken die verwachtten dat de rally aan het begin van 2026 kon doorzetten. Tegelijk waarschuwde de bank dat de lira-carrytrade overvol raakte en kwetsbaarder werd naarmate de munt sneller daalde. 1115

• Bank of America: Ook Bank of America zag vroeg in 2026 ruimte voor een verdere stijging van de brede carrytrade. Voor Turkije werd de bank defensiever toen een olieschok de importrekening dreigde te verhogen en het verlies van de lira kon versnellen. Bloomberg meldde dat Bank of America en Barclays in die omstandigheden hun positieve lira-posities hadden verlaten. 1112

Het onderscheid is belangrijk: instellingen zijn constructiever over gespreide carryposities in opkomende markten dan over een grote, geconcentreerde positie in één munt met een hoge rente.

Wat kan de winst omkeren?

Een strengere Federal Reserve of een sterkere dollar

Hogere Amerikaanse rentes of een krachtige dollarstijging maken dollarfinanciering duurder en verkleinen het effectieve rentevoordeel. Zelfs als de lokale rente hoog blijft, kan de valutabeweging de inkomsten uit de positie overtreffen. Bloomberg wees hogere dollarvolatiliteit en verwachtingen voor hogere Fed-rentes aan als directe bedreigingen voor carryrendementen. 9

Een volatiliteits- en hefboomschok

Het grootste gevaar ontstaat wanneer beleggers gelijktijdig hun risico en hefboom verminderen. Tijdens een risk-offbeweging kunnen financieringsvaluta’s sterker worden, munten uit opkomende markten verzwakken en margedruk toenemen — allemaal tegelijk. De yen-carrytrade van 2024 liet zien hoe snel die krachten op elkaar kunnen inwerken. 4350

Een sterkere yen of officiële interventie

Een stijgende yen maakt posities die met yen zijn gefinancierd duurder om aan te houden. Ook ingrijpen door centrale banken kan de uitgangspunten van de strategie veranderen. De carrytrade in opkomende markten bleef in augustus 2026 veerkrachtig na gezamenlijke Amerikaanse en Japanse valuta-interventie, maar volgens Bloomberg werd de aantrekkelijkheid van yenfinanciering daardoor wel kleiner. 8

Olie- en geopolitieke schokken

Voor economieën die veel olie importeren, kan een plotselinge stijging van de energieprijzen de handelsbalans verslechteren en extra druk op de munt zetten. De Turkse olieschok van 2026 liet zien hoe een hogere importrekening een lucratieve lira-carrytrade kan bedreigen en grote banken kan aanzetten tot terugtrekking. 12

Snellere valutadaling of veranderend binnenlands beleid

Een hoge nominale rente is niet genoeg wanneer beleidsmakers een snellere waardedaling van de munt toestaan of beleggers twijfelen aan de houdbaarheid van het beleid. De lira-prognose van Goldman Sachs en de waarschuwing van Morgan Stanley voor overvolle posities laten zien dat het pad van de munt minstens zo belangrijk is als het renteverschil. 1015

De belangrijkste les voor beleggers

De rally in EM-carrytrades werkt omdat verschillende gunstige omstandigheden samenvallen: hoge rendementen, relatief rustige valutamarkten, sterke risicobereidheid, kapitaalinstroom en financieringsvaluta’s die beheersbaar zijn gebleven. Dat leverde sinds eind 2024 ongeveer 22% rendement op en zeven positieve kwartalen op rij. 18

Maar de trade is voorwaardelijk, niet permanent. Belangrijke waarschuwingssignalen zijn:

• een langdurige stijging van de dollar of de yen;
• hogere verwachte valutavolatiliteit;
• veranderende renteverwachtingen voor de Federal Reserve of de Bank of Japan;
• afzwakkende buitenlandse kapitaalstromen;
• een scherpe stijging van de olieprijs; en
• aanwijzingen dat lokale beleidsmakers een snellere waardedaling van hun munt toestaan.

De duidelijkste conclusie uit de analyses van grote instellingen luidt daarom niet simpelweg dat carry “terug” is. Gespreide carryposities in opkomende markten blijven aantrekkelijk zolang volatiliteit en financieringsvoorwaarden gunstig zijn. Overvolle posities in één munt — vooral de Turkse lira — kunnen daarentegen snel omslaan zodra de macro-economische omstandigheden veranderen.