Waarom Amundi tweejarige Amerikaanse staatsleningen koopt nu olie de obligatiemarkt opschudt

Amundi koopt naar verluidt kortlopende Amerikaanse staatsleningen, met name tweejarige Treasuries, als bescherming tegen het risico dat een aanhoudende olieschok de economische groei aantast. Dat is niet hetzelfde als een brede positieve inzet op alle Amerikaanse staatsobligaties. In zijn beleggingsvisie voor september bleef Amundi vrijwel neutraal over de totale Amerikaanse renteduur, gaf het de voorkeur aan het vijfjaarssegment en rekende het op een steilere rentecurve. 119

Een recessiehedge via tweejarige Treasuries

De redenering achter de positie is relatief eenvoudig. Hogere olieprijzen kunnen eerst de inflatieverwachtingen en obligatierendementen opdrijven. Maar als energie langdurig duur blijft, gaat dat ten koste van de koopkracht van huishoudens en van de winstmarges bij energie-intensieve bedrijven. Wordt de groeivertraging groot genoeg, dan kunnen markten gaan rekenen op renteverlagingen door de Amerikaanse centrale bank, de Federal Reserve (Fed).

Het rendement op tweejarige Amerikaanse staatsleningen reageert sterk op veranderingen in de verwachte koers van de Fed. Wanneer beleggers lagere beleidsrentes gaan inprijzen, kan het rendement op deze leningen dalen en kan hun koers stijgen. Daarmee vormen ze een betrekkelijk directe hedge tegen een groeidaling die door een energieschok wordt veroorzaakt. 1130

Eerst kan de hedge juist pijn doen

De directe marktreactie op de olieprijsstijging begin september ging juist tegen deze positie in. Brentolie steeg die week boven de 108 dollar per vat en bereikte later een hoogste stand in vier maanden van bijna 110 dollar. Daardoor namen de zorgen toe dat energiegedreven inflatie centrale banken zou dwingen langer een krap monetair beleid te voeren. 18

Die inflatievrees leidde tot een wereldwijde verkoopgolf in obligaties. Volgens Bloomberg steeg het rendement op tweejarige Treasuries het sterkst sinds de marktberoering van april 2025, terwijl het rendement op de tienjarige Amerikaanse staatslening in de buurt van 5% kwam. 31

De positie vergt dus dat de markt uiteindelijk verschuift van de interpretatie ‘inflatieschok’ naar ‘groeischok’. Wanneer dat gebeurt, is onzeker. Een kortstondige olieprijspiek kan de inflatiezorgen wel voeden, maar onvoldoende economische schade aanrichten om renteverlagingen waarschijnlijk te maken.

Hoe dit past bij Amundi’s bredere obligatievisie

In de beleggingsvisie voor september, verbonden aan Group CIO Vincent Mortier en vastrentend hoofd Amaury d’Orsay, koos Amundi voor een vrijwel neutrale houding ten aanzien van de Amerikaanse renteduur. De vermogensbeheerder gaf de voorkeur aan het vijfjaarssegment en verwachtte een steilere rentecurve, omdat de druk op rendementen van langlopende leningen kan aanhouden. 9

Ook in juli wees Amundi, bij een vrijwel neutrale visie op de Amerikaanse renteduur, op veerkrachtige arbeidsmarktdata, hardnekkige inflatie en een havikachtige Fed. Daarbij zag de onderneming waarde in looptijden van vijf jaar. 20

Dat kader is belangrijk. De gemelde aankoop van tweejarige leningen lijkt minder op een koerswijziging naar een uitgesproken langlopende obligatiepositie dan op een gerichte bescherming tegen neerwaarts economisch risico. Amundi kan zich zo indekken tegen een scherpe groeiverzwakking, terwijl het voorzichtig blijft met het lange eind van de rentecurve. Daar kunnen zorgen over overheidsfinanciën, inflatieverwachtingen en een hogere termijnpremie blijven wegen.

Olie maakt de keuze voor centrale banken lastiger

Amundi waarschuwde eerder dat spanningen in het Midden-Oosten en bewegingen in de olieprijs het desinflatiepad minder voorspelbaar kunnen maken. Volgens onderzoek van de vermogensbeheerder kan olie die langdurig rond 100 dollar per vat noteert de mondiale inflatie gemiddeld met meer dan 0,5 procentpunt verhogen. Elke extra stijging van 10 dollar zou de mondiale groei met circa 0,1 tot 0,2 procentpunt kunnen drukken. 1822

Die twee effecten werken monetair beleid in tegengestelde richtingen:

• Inflatiekanaal: hogere energiekosten kunnen de totale inflatie opdrijven. Beleggers kunnen daardoor verwachten dat rentes langer hoog blijven of verder stijgen, wat nominale obligatierendementen omhoog duwt.
• Groeikanaal: hogere brandstof- en energierekeningen voor huishoudens, plus lagere bedrijfswinsten, kunnen consumptie, werkgelegenheid en investeringen afremmen. Dat versterkt op termijn het argument voor renteverlagingen.

De duur en omvang van de olieschok bepalen welk kanaal overheerst. Een beperkte prijspiek houdt de aandacht eerder bij inflatie. Een langdurige periode van dure energie vergroot eerder het recessierisico.

Renteverwachtingen maken de positie contrair

In aanloop naar de Fed-vergadering van 15 en 16 september wezen de renteverwachtingen niet op snelle versoepeling. In de notulen van de vergadering in juli stond dat de markt op langere horizon al volledig een renteverhoging van 25 basispunten tegen de vergadering in september verwerkte. De mediaan van de respondenten in de Desk-enquête van de New York Fed verwachtte daarentegen geen verandering van de beleidsrente in 2026 of 2027. 30

In een Reuters-peiling van 4 tot en met 9 september verwachtten 65 van de 93 economen dat de Fed de doelbandbreedte van 3,50% tot 3,75% tijdens de septembervergadering én tot het einde van het jaar zou handhaven. De overige deelnemers rekenden op een verhoging met een kwart procentpunt. 32

Wil de positie in tweejarige Treasuries als recessiehedge renderen, dan moet het vooruitzicht dus wezenlijk veranderen. De groei zou voldoende moeten verzwakken zodat de Fed de afnemende vraag en krappere financiële voorwaarden zwaarder laat wegen dan het risico op opnieuw oplopende inflatie.

Vier factoren die bepalen of de inzet werkt

1. Hoelang olie duur blijft

Olieprijzen die langdurig rond of boven 100 dollar liggen, vergroten de druk op reële inkomens en bedrijfsactiviteiten. Een snelle prijsdaling verzwakt het recessiescenario, terwijl de aanvankelijke inflatieschok kan blijven doorwerken. 22

2. De reactie van de Fed

Als beleidsmakers vooral prioriteit geven aan het terugbrengen van inflatie naar de doelstelling, kunnen zij de rente hoog houden of verhogen, ook als de groei vertraagt. Dat zou ongunstig zijn voor tweejarige Treasuries. Als de Fed oordeelt dat verzwakkende vraag het grotere risico is, kunnen verwachtingen van renteverlagingen het rendement op tweejaarsleningen omlaag trekken. 3032

3. Of energie-inflatie breder doorwerkt

Een schok die beperkt blijft tot energieprijzen is voor centrale banken makkelijker te negeren dan een schok die overslaat naar bredere inflatieverwachtingen en aanhoudende prijsdruk. Amundi stelde dat oliedynamiek desinflatie volatieler en minder rechtlijnig kan maken. 18

4. Druk op langlopende Treasuries

Ook wanneer kortlopende rendementen later dalen, kunnen langlopende rendementen hoog blijven als beleggers meer compensatie eisen voor risico’s rond overheidsfinanciën, het aanbod van staatsleningen of inflatie. Dat helpt verklaren waarom Amundi gerichte bescherming met korte looptijden combineert met een voorkeur voor vijfjaarsleningen en een visie op een steilere curve. 9

Waarom beleggers erop letten

Amundi beheert circa € 2,58 biljoen aan vermogen. De gemelde aankopen van Amerikaanse staatsleningen zijn daarom opvallend als signaal van hoe een grote vastrentende belegger het inflatierisico afweegt tegen recessierisico. 11 De omvang van Amundi bepaalt de Treasury-markt echter niet op zichzelf. Ontwikkelingen op de oliemarkt, inflatiecijfers, het aanbod van Amerikaanse staatsleningen, de wereldwijde vraag naar veilige beleggingen en vooral het beleid van de Fed bepalen of kortlopende Treasuries een succesvolle hedge worden of onder druk blijven staan.

De kern: tweejarige Treasuries zijn geen inzet dat de olieschok onschadelijk is. Ze zijn een inzet dat de uiteindelijke schade voor de groei groot genoeg wordt om de eerste inflatoire impuls te overheersen.