Boujnah zet deur naar samenwerking met Deutsche Börse weer op een kier

De fusiespeculatie rond Euronext en Deutsche Börse is terug, maar van een concreet bod of onderhandelingen is geen sprake. Stéphane Boujnah, CEO van Euronext, zei dat een combinatie van de beursactiviteiten van beide groepen strategisch logisch kan zijn. Zo'n stap zou een pan-Europese markinfrastructuurgroep van mondiale schaal kunnen opleveren. Tegelijk was hij nadrukkelijk: er lopen momenteel geen gesprekken tussen de bedrijven. 15

Wat Boujnah wel en niet zegt

Boujnah sloot een volledige fusie niet uit. Zijn opmerkingen gingen vooral over het samenbrengen van de beursactiviteiten, en niet over een al aangekondigde totale samensmelting van alle bedrijfsonderdelen. Dat verschil is belangrijk: een beperktere transactie kan anders worden ingericht dan een fusie die ook clearing, handelssystemen en andere infrastructuur omvat.

De aantrekkingskracht zit in schaal. Een grotere exploitant kan mogelijk liquiditeit over Europese markten beter verbinden en Europa een zwaarder beursplatform geven, terwijl beleidsmakers juist proberen de Europese kapitaalmarkten dieper en concurrerender te maken. 122

De stand van zaken blijft dus helder: dit is hernieuwde speculatie, geen lopend onderhandelingsproces. 15

Minder stellig dan in mei

De strategische redenering is niet nieuw. Tijdens een hoorzitting in het Italiaanse parlement in mei zei Boujnah ook al dat een fusie met Deutsche Börse „logisch” zou zijn. Tegelijk zei hij toen niet te verwachten dat die er op korte termijn zou komen. Euronext had volgens hem al drie keer eerder een fusie met Deutsche Börse nagestreefd. 2

Zijn opmerkingen van 14 september zijn opener geformuleerd: hij noemde een combinatie van de beursactiviteiten een zinvolle transactie en sloot een volledige fusie niet uit. Maar de cruciale beperking is onveranderd: er zijn geen gesprekken gaande. 12

Beleggers reageerden meteen

De markt vatte de uitspraken op als een herleving van een lang besproken optie. Reuters meldde dat de aandelen van Euronext en Deutsche Börse op 14 september allebei ongeveer 2% stegen. 1 Rond het middaguur stond Euronext 2,2% hoger en Deutsche Börse 3,3%. 21

Voor een breed en precies effect op andere beursuitbaters is in de beschikbare berichtgeving onvoldoende onderbouwing. De duidelijkste koersreactie kwam van de twee ondernemingen waar het rechtstreeks om draait.

Waarom een combinatie aantrekkelijk kan lijken

Een fusie past in het bredere argument dat de Europese kapitaalmarkt minder versnipperd moet worden. Volgens de Europese Commissie bedraagt de beurskapitalisatie in de EU 73% van het bbp, tegenover 270% in de Verenigde Staten. De Commissie omschrijft de Europese kapitaalmarkten als onderontwikkeld en gefragmenteerd. 35

Daaruit volgen mogelijke voordelen van een grotere grensoverschrijdende beursuitbater:

• Meer schaal en liquiditeit: grote beursactiviteiten koppelen kan beleggers en bedrijven makkelijker over landsgrenzen heen met elkaar verbinden.
• Sterkere Europese markinfrastructuur: een grotere groep kan aansluiten bij de EU-doelstelling van meer geïntegreerde handels- en post-trade-markten. 2936
• Mogelijke efficiëntiewinst: overlappende technologie en operationele processen zouden in theorie minder dubbel kunnen worden uitgevoerd.

Dat zijn strategische mogelijkheden, geen beloofde voordelen van een aangekondigde transactie. Een eventuele deal zou moeten aantonen dat efficiëntiewinst opweegt tegen de gevolgen voor concurrentie en toegang tot de markt.

Toezicht en mededinging vormen de echte proef

Boujnah erkende zelf dat een volledige fusie aanzienlijke regelgevende hindernissen zou tegenkomen. 5

Mededingingsautoriteiten zullen naar verwachting kritisch kijken naar overlap in beursdiensten en aanverwante marktinfrastructuur. De eerdere beoordeling door de Europese Commissie van de voorgenomen fusie tussen Deutsche Börse en de London Stock Exchange laat zien welke onderdelen onder het vergrootglas kunnen komen: clearing, derivaten en licenties voor indices. 26

Een combinatie van Euronext en Deutsche Börse zou bovendien plaatsvinden tegen de achtergrond van EU-hervormingen voor handel en post-trade-infrastructuur. De Commissie wil grensoverschrijdende belemmeringen verminderen, terwijl Europese instellingen versnipperd toezicht, fiscale verschillen en uiteenlopende marktinfrastructuur blijven aanwijzen als obstakels voor een beter geïntegreerde kapitaalmarkt. 2934

De vraag is daarom niet alleen of beide bedrijven een deal willen. Toezichthouders en nationale autoriteiten zouden ook de concurrentie, weerbaarheid en zeggenschap over kritieke marktinfrastructuur beoordelen. Mogelijke remedies of structurele beperkingen kunnen de economische aantrekkelijkheid van een overeenkomst sterk beïnvloeden — of afzwakken.

Vertrek Boujnah in 2027 maakt de uitkomst onzekerder

Boujnah heeft gezegd dat hij zijn derde termijn afrondt op de aandeelhoudersvergadering van Euronext in mei 2027. De raad van commissarissen leidt het opvolgingsproces. 48 Giorgio Modica is financieel directeur van Euronext en wordt genoemd als mogelijke interne kandidaat, maar er is nog geen opvolger gekozen. 4549

Die opvolging doet ertoe. Een ingewikkelde grensoverschrijdende combinatie vereist langdurige steun van de volgende Euronext-top, Deutsche Börse, beide raden van bestuur, aandeelhouders en toezichthouders. Een opvolger kan Boujnahs consolidatielogica voortzetten, een andere koers kiezen of voorrang geven aan het bestaande strategische plan van Euronext.

Onderdeel van een groter Europees project

De hernieuwde fusiepraat sluit aan bij de EU-agenda voor een Spaar- en Investeringsunie. Die moet Europese kapitaalmarkten verdiepen, integreren en versterken, de liquiditeit verbeteren en versnippering tussen lidstaten terugdringen. 36

Maar een bedrijfsfusie creëert op zichzelf geen echte interne kapitaalmarkt. De Europese Centrale Bank wijst op aanhoudende hindernissen, waaronder versnipperd toezicht, fiscale verschillen en verschillen in marktinfrastructuur. 34 Een grotere beursgroep kan bijdragen aan schaal, maar de bredere Europese ambitie voor concurrentiekracht hangt ook af van regelgevende en structurele hervormingen.

Voor beleggers is de conclusie op korte termijn eenvoudig: Boujnah heeft een al lang besproken mogelijkheid weer nadrukkelijk op tafel gelegd, en de markt heeft daarop gereageerd. Maar er zijn geen bekendgemaakte onderhandelingen en de weg langs toezichthouders zou uitzonderlijk zwaar zijn. 15