Waarom de wereldwijde obligatierentes explodeerden

Dat is vooral belangrijk voor obligaties met een lange looptijd. Wie een 30-jarige lening koopt, loopt tientallen jaren risico op veranderende inflatie en rentebeleid. Als beleggers verwachten dat de inflatie of de rente in de toekomst hoger kan uitvallen dan eerder gedacht, vragen zij doorgaans een hoger rendement voordat zij hun geld zo lang vastzetten.

Het conflict voegde bovendien een geopolitieke risicopremie toe. Zelfs als een stijging van de olieprijs tijdelijk zou blijken, moesten beleggers rekening houden met mogelijke verstoringen van de aanvoer, een breder conflict en grilliger economisch beleid.

Grote begrotingstekorten en een overvloed aan nieuwe schuld

De diepere druk kwam van de hoeveelheid schuld die overheden moeten uitgeven en herfinancieren. Analyses brachten de verkoopgolf in verband met oplopende staatsschulden, hogere overheidsuitgaven en een groot aanbod van langlopende obligaties.

Meer aanbod leidt niet automatisch tot hogere rentes: sterke vraag kan nieuwe schuld probleemloos opnemen. De zorg was dit keer dat overheden meer langlopende schuld op de markt brachten, terwijl sommige traditionele kopers minder betrouwbaar werden. Volgens Reuters bleef de vraag van officiële instellingen naar Amerikaanse schuld vrijwel vlak. Ook verkochten centrale banken staatsbiljetten, waardoor particuliere en buitenlandse beleggers een groter deel van de nieuwe uitgifte moesten absorberen.

Die combinatie kan zichzelf versterken. Hogere rentes maken de rentelasten voor overheden duurder, terwijl een zwaardere schuldenlast toekomstige financieringsbehoeften verder kan vergroten. Beleggers vragen daarom een hogere vergoeding voor langlopende schuld, zeker wanneer het begrotingsbeleid weinig aanwijzingen geeft dat de uitgifte snel zal afnemen.

Waarom de verkoopgolf wereldwijd werd

Dezelfde herprijzing was zichtbaar op meerdere grote markten:

• Verenigde Staten: Het rendement op 30-jarige Amerikaanse staatsobligaties steeg boven 5,3% door inflatiezorgen, begrotingsrisico’s en een groot aanbod van langlopende schuld.
• Europa: De Franse langetermijnrente bereikte het hoogste niveau sinds 2008. Duitse rentes kwamen uit op niveaus die met 2011 worden geassocieerd.
• Japan: Het rendement op Japanse tienjarige staatsobligaties liep op tot ongeveer 3%, een hoogtepunt in drie decennia.
• Verenigd Koninkrijk: De rente op langlopende Britse staatsobligaties, zogenoemde gilts, naderde 6% doordat beleggers inflatie- en begrotingsrisico’s opnieuw wogen.

Deze markten zijn met elkaar verbonden via internationale beleggingsportefeuilles. Als de rente in één grote markt stijgt, vergelijken beleggers het mogelijke rendement en het valutarisico in andere landen. De hogere Japanse rente riep bijvoorbeeld de vraag op of Japanse beleggers buitenlandse obligaties zouden blijven kopen of hun geld naar de binnenlandse markt zouden terugbrengen. Dat vergrootte de onzekerheid over de vraag naar Amerikaanse staatsobligaties.

AI-leningen verhoogden de druk op de kapitaalmarkt — maar waren niet het hele verhaal

Technologiebedrijven die AI-infrastructuur bouwen, concurreren eveneens om kapitaal. De uitgifte van Amerikaanse bedrijfsobligaties kwam tussen januari en medio augustus uit op 1,68 biljoen dollar, bijna 27% meer dan in dezelfde periode een jaar eerder. Dat blijkt uit berichtgeving op basis van gegevens van de Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA).

De omvang van de AI-gerelateerde financiering maakte de sector tot een plausibele extra bron van druk op het aanbod. Toch waarschuwden analyses ervoor om de AI-schuldenhausse als de belangrijkste oorzaak van de verkoopgolf in Amerikaanse staatsobligaties te zien. Een overtuigender verklaring is de botsing tussen financieringsbehoeften van bedrijven en overheden, inflatiezorgen en minder vertrouwen in de traditionele vraag naar obligaties.

Onzekerheid rond de Federal Reserve verhoogde de termijnpremie

Ook de vooruitzichten voor het rentebeleid van de Federal Reserve, de Amerikaanse centrale bank, voegden onzekerheid toe. Zwakke economische cijfers maakten een onmiddellijke renteverhoging minder waarschijnlijk, maar dat hielp langlopende obligaties niet per se. Beleggers moesten tegelijk rekening houden met zwakkere groei én met hogere olieprijzen die de inflatie hoog kunnen houden en de ruimte voor renteverlagingen beperken.

Minder duidelijke richtlijnen van de centrale bank maakten het toekomstige rentepad moeilijker te voorspellen. Uit latere notulen van de Fed bleek dat sommige beleidsmakers bereid waren de rente te verhogen als de inflatie niet verder zou dalen. Dat verklaart waarom beleggers voorzichtig bleven met schuld met een lange looptijd.

Deze onzekerheid hielp de termijnpremie opdrijven: de extra vergoeding die beleggers verlangen om hun geld tot een verre vervaldatum vast te zetten in plaats van kortlopende beleggingen steeds opnieuw te verlengen. Die premie weerspiegelt risico’s die moeilijk te voorspellen zijn, zoals inflatie, begrotingsbeleid, het aanbod van schuld, geopolitieke schokken en toekomstige vraag.

Hoe hogere rentes doorwerken in de economie

De beweging op de obligatiemarkt blijft niet beperkt tot staatsleningen.

Overheden

Hogere rentes maken nieuwe leningen en herfinanciering duurder. Daardoor stijgen de rentelasten en houden overheden minder ruimte over voor belastingverlagingen, overheidsuitgaven of noodmaatregelen. Het effect is het grootst wanneer begrotingstekorten hoog blijven of veel schuld regelmatig moet worden geherfinancierd.

Huishoudens

Rendementen op Amerikaanse staatsobligaties beïnvloeden onder meer hypotheekrentes, autoleningen, creditcards en andere vormen van consumptief krediet. De doorwerking verschilt per product en verloopt niet één op één. Toch maken hogere langetermijnrentes woningen minder betaalbaar en kunnen zij de vrije bestedingen van huishoudens afremmen.

Bedrijven

Wanneer de risicovrije rente stijgt, lopen doorgaans ook rentes op bedrijfsobligaties en bankleningen op. Bedrijven betalen dan meer voor nieuwe financiering en herfinanciering. Dat kan investeringen, overnames, aanwervingen en uitbreiding uitstellen. Vooral ondernemingen met veel schuld zijn kwetsbaar.

AI-infrastructuurprojecten krijgen mogelijk met een dubbele druk te maken: de bedrijven erachter hebben grote hoeveelheden kapitaal nodig, terwijl de hogere kapitaalkosten de minst rendabele projecten onaantrekkelijker maken. Dat betekent niet automatisch het einde van AI-investeringen, maar wel een veeleisender financieringsklimaat.

Aandelen

Hogere risicovrije rentes verlagen de huidige waarde van winsten die pas ver in de toekomst worden verwacht. Dat zet vooral hoog gewaardeerde groei- en technologiebedrijven onder druk. Op 18 augustus daalde de Nasdaq met 1,33% en verloor de PHLX Semiconductor Index 5%, terwijl stijgende rentes en risico’s in het Midden-Oosten beleggers nerveus maakten.

Staatsobligatie-inkopen brachten rust, maar losten de kern niet op

Op 19 augustus maakte het Amerikaanse ministerie van Financiën bekend dat het de inkopen van schuld met looptijden van 10 tot 30 jaar minstens zou verdubbelen: van 2 miljard naar minimaal 4 miljard dollar per operatie. Het programma is bedoeld om de handel in langer lopende obligaties te ondersteunen, niet om de onderliggende financieringsbehoefte van de overheid weg te nemen.

De aankondiging verbeterde het marktsentiment snel. Het rendement op de 30-jarige Amerikaanse staatslening daalde op een bepaald moment met bijna 10 basispunten. Ook de langetermijnrentes elders in de wereld trokken terug vanaf hun hoogste niveaus.

De verlichting was echter vooral tactisch. De extra inkopen werden voor het kwartaal geraamd op minstens 14 miljard dollar — klein tegenover een Amerikaanse staatsobligatiemarkt van ongeveer 31 biljoen dollar en de bredere financieringsbehoefte van de overheid. Inkopen kunnen de liquiditeit verbeteren en een deel van het renterisico uit de markt halen, maar zij lossen inflatie, begrotingstekorten, toekomstige uitgiftes of onzekerheid over particuliere en buitenlandse vraag niet op.

Een daaropvolgende veiling van 20-jarige Amerikaanse staatsobligaties liet bovendien een matige vraag zien, met een lagere verhouding tussen biedingen en toegewezen obligaties en relatief hoge rendementen. Dat illustreerde waarom beleggers de opnamecapaciteit van de markt nauwlettend bleven volgen.

Wat bepaalt de volgende beweging?

De druk zal waarschijnlijk langer aanhouden als meerdere risico’s tegelijk verslechteren:

• Olie: Verdere escalatie van het conflict met Iran of een verstoring van de aanvoer kan energieprijzen hoger duwen en inflatievrees opnieuw aanwakkeren.
• Communicatie van de Federal Reserve: De notulen en de bijeenkomst in Jackson Hole kunnen duidelijk maken hoe beleidsmakers zouden reageren als de inflatie boven de doelstelling blijft.
• Veilingen van Amerikaanse staatsobligaties: De verhouding tussen biedingen en toewijzingen, de deelname van indirecte bieders en de extra rente die beleggers tijdens een veiling eisen, laten zien of de vraag gelijke tred houdt met het aanbod.
• Japanse vraag: Hogere binnenlandse rentes kunnen Japanse beleggers ertoe aanzetten geld terug te halen in plaats van Amerikaanse schuld aan te houden.
• Begrotingsbeleid: Besluiten die de verwachte tekorten of de samenstelling van de langlopende uitgifte veranderen, kunnen de vereiste termijnpremie beïnvloeden.

Het belangrijkste onderscheid is dat tussen een liquiditeitsschok en een structurele herprijzing. De obligatie-inkopen van het Amerikaanse ministerie hielpen het eerste probleem te verzachten door het lange uiteinde van de markt te ondersteunen. Voor een blijvende ommekeer is meer nodig: duidelijk betere inflatieverwachtingen, minder risico op een olieschok, geloofwaardiger begrotingsbeleid en stabielere particuliere en buitenlandse vraag.

Voor huishoudens, bedrijven en beleggers is de praktische boodschap helder: langlopende financiering kan duurder worden, ook als de beleidsrente van de centrale bank onveranderd blijft. De obligatiemarkt prijst niet alleen de rente van vandaag in, maar ook de inflatie, schulduitgifte en onzekerheid die de komende decennia kunnen bepalen.