Milljardensteun ten spijt: Yen duikt opnieuw naar psychologische grens

Het onwrikbare renteverschil tussen de VS en Japan. De voorzichtige aanpak van de Bank of Japan (BoJ) bij het normaliseren van het monetaire beleid houdt de Japanse rentes ver onder die van de VS. Begin 2026 noteerde de yen nog altijd in de buurt van zijn laagste punt in decennia, halverwege de ¥150-regio, terwijl de Amerikaanse rentes hoog bleven . De zogenaamde 'carry trade' – het lenen van goedkope yens om te beleggen in hoger renderende dollars – bleef aantrekkelijk. Analisten merkten op dat eenzijdige interventie de depreciatiedruk, aangedreven door het renteverschil, waarschijnlijk niet kon keren .

Kwetsbaarheid door energiekosten. Japan is een enorme netto-importeur van energie. De Straat van Hormuz, een bottleneck voor ongeveer 20% van de dagelijkse wereldolievoorziening, bleef feitelijk gesloten vanwege het conflict tussen de VS en Iran, waardoor de olieprijzen volatiel bleven . Hoge energiekosten verzwakken de Japanse ruilvoet en verhogen structureel de vraag naar dollars om de import te betalen. Een dynamiek die interventie in haar eentje niet kan neutraliseren .

Afgenomen afschrikwekkende werking. Nadat de recordinterventie aan kracht inboette, hielden de Japanse autoriteiten zich opvallend genoeg in met het opvoeren van verbale waarschuwingen toen de yen terugkroop richting 160 . Analisten zagen de mildere retoriek als een teken van terughoudendheid om te vroeg in actie te komen, wat de markten juist aanmoedigde om de grens op te zoeken die eerder het zware geschut van Tokio had getriggerd .

De geopolitieke motor achter de dollarsterkte

De valutamarkten werden in het voorjaar van 2026 gedomineerd door de gevolgen van het conflict tussen de VS en Iran. De dollar profiteerde consequent van zijn dubbele rol als 's werelds belangrijkste veilige haven en als valuta van een land dat veel minder blootstaat aan geïmporteerde energieprijsschokken.

Vastgelopen vredesbesprekingen en vijandelijkheden in de Golf. Telkens wanneer de onderhandelingen tussen de VS en Iran vastliepen of spaak liepen – zoals begin april en opnieuw in mei – zochten beleggers massaal hun heil in de dollar, die daardoor over de hele linie aantrok . Op 12 april schoot de dollar omhoog nadat marathon-vredesbesprekingen in Islamabad waren geklapt, wat een stormloop op veilige havens veroorzaakte . Andersom nam de druk op de dollar af wanneer er vooruitgang mogelijk leek, waardoor de yen een directe speelbal werd van diplomatieke krantenkoppen uit het Midden-Oosten .

Nieuwe vijandelijkheden doen de interventiewinst teniet. Op 3 juni duwden hernieuwde vijandelijkheden in de Golfregio de dollar omhoog en de yen terug naar 160 – precies het niveau dat een maand eerder de interventie had uitgelokt . Deze beweging deed de eerdere winst van de yen volledig teniet en leidde tot nieuwe, verbale waarschuwingen uit Tokio, waardoor handelaren op scherp staan voor een volgende ronde van officiële maatregelen .

Olieprijzen als transmissiemechanisme. Een vredesakkoord dat de Straat van Hormuz heropent, zou de druk op valuta van olie-importerende landen zoals Japan verlichten en de vraag naar de dollar als veilige haven verminderen . Het uitblijven van zo'n deal betekent aanhoudende opwaartse druk op de olieprijzen, een blijvende vraag naar dollars voor energiebetalingen en een structurele last op de yen die het monetaire beleid alleen nauwelijks kan compenseren .

Beleidssignalen en de beperkte munitie van de BoJ

Verwachtingen over renteverhogingen door de Bank of Japan zorgden af en toe voor korte oplevingen van de yen, maar die waren niet genoeg om een trendommekeer te bestendigen.

Hoop op een renteverhoging en snelle teleurstelling. De hoop op herstel van de yen was herhaaldelijk gebaseerd op het vooruitzicht van een havikistischere BoJ, maar de yen verzwakte telkens weer wanneer de Amerikaanse rentes langer hoog bleven . Analisten van Brown Brothers Harriman merkten na de interventie op dat een duurzame daling van USD/JPY onder de 155 een havikistischere Bank of Japan zou vereisen, wat zij voorlopig onwaarschijnlijk achtten .

Afnemende opbrengst van verbale interventie. Eerder in 2025 bleken gecoördineerde, verbale waarschuwingen van het Japanse Ministerie van Financiën en de BoJ nog enigszins effectief om de koersdaling van de yen te vertragen, doordat het risico voor speculanten toenam . In juni 2026 was die gereedschapskist echter grotendeels uitgewerkt. De mildere retoriek na de recordinterventie weerspiegelde de erkenning dat markten verder keken dan de woorden van ambtenaren, naar de fundamentele realiteit van renteverschillen en geopolitieke geldstromen .

Vooruitzichten op middellange termijn: prognoses en voorwaarden

Grote researchdesks zien een pad naar geleidelijk yen-herstel, maar de voorwaarden blijven veeleisend.

• MUFG Research verwacht dat de depreciatie van de dollar in 2026 doorzet, na een daling van de DXY-index met 9,4% in 2025, en voorspelt een bescheidener daling dit jaar . De laatst gepubliceerde prognoses tonen een USD/JPY op 158 voor het tweede kwartaal van 2026, dalend naar 152 tegen het eerste kwartaal van 2027 . Deze visie gaat uit van verdere renteverlagingen door de Federal Reserve en een hervatting van de renteverhogingen door de BoJ.
• De centrale prognose van Rabobank ziet USD/JPY op 158 over drie maanden en op 152 over zes maanden, uitgaande van een havikistische BoJ en een Fed die neigt naar versoepeling .
• Beide banken benadrukken echter het neerwaartse risico voor de yen op korte termijn. Zo waarschuwde MUFG dat de yen ook in 2026 nog onderhevig is aan neerwaartse risico's en dat herstel afhangt van een verbeterd vertrouwen in de normalisatie van het binnenlandse beleid .

De conclusie. Interventie kan wanordelijke bewegingen beteugelen en eenzijdige speculatieve posities nabij de 160-grens tijdelijk bestraffen, maar het kan een fundamentele dollarvraag, gevoed door geopolitiek, energieprijzen en een hardnekkig renteverschil, niet omkeren. Het marktscenario voor een geleidelijk yen-herstel naar de marge van 155–158 hangt af van een samenspel van lagere Amerikaanse rentes, krachtigere monetaire verkrapping door de BoJ, afgenomen spanningen in het Midden-Oosten en dalende olieprijzen. Totdat deze katalysatoren op één lijn komen, blijft het risico opnieuw en mogelijk blijvend door de 160-grens te zakken aanzienlijk. Zeker wanneer een volgende interventieronde er voor de markt weer bekend – en tijdelijk – uit gaat zien, nu een recordinspanning van $73,7 miljard al is vervlogen.