De overname van Miro legt de nieuwe realiteit voor SaaS-waarderingen bloot

Bending Spoons wil Miro overnemen voor een bedrag dat de SaaS-markt scherp neerzet: het samenwerkingplatform heeft een jaarlijkse terugkerende omzet van ongeveer $ 600 miljoen, maar krijgt in de deal een ondernemingswaarde van $ 1,355 miljard. Dat is circa 2,3 keer de ARR — ver verwijderd van de waardering van $ 17,5 miljard die Miro in 2022 bereikte.

De voorgenomen overname past bij de snelle uitbreiding van het softwareportfolio van het in Milaan gevestigde, aan Nasdaq genoteerde Bending Spoons. Tegelijk roept zij een fundamentele vraag op voor bedrijven die tijdens de piek van de markt grote financieringsrondes ophaalden: hoeveel zegt een oude private waardering nog over een realistische verkoopprijs?

De deal in cijfers

Bending Spoons S.p.A. (Nasdaq: BSP) heeft een definitieve overeenkomst getekend voor de overname van Miro in een volledig contante transactie. De aangekondigde ondernemingswaarde bedraagt $ 1,355 miljard. Inclusief Miro’s nettokaspositie resulteert dat in een impliciete aandelenwaarde van ongeveer $ 1,79 miljard — het bedrag dat aan aandeelhouders toekomt. 22

Een deel van de aandeelhouders van Miro heeft toegezegd $ 295 miljoen van de opbrengst opnieuw te investeren in nieuw uitgegeven aandelen van Bending Spoons. De koopprijs blijft daarmee een contante vergoeding; de herinvestering geeft deelnemende aandeelhouders wel een belang in de koper na afronding. 22

De raden van bestuur van beide ondernemingen hebben de transactie unaniem goedgekeurd. De afronding wordt verwacht in het vierde kwartaal van 2026, onder voorbehoud van goedkeuring door toezichthouders en de gebruikelijke voorwaarden. Tot die tijd blijft Miro naar eigen zeggen normaal functioneren. 2230

Waarom 2,3× ARR de kern van het verhaal is

Miro rapporteert circa $ 600 miljoen aan ARR (annual recurring revenue, jaarlijkse terugkerende omzet). Bijna 90% daarvan komt van zakelijke en enterprise-klanten. Tegen de ondernemingswaarde van $ 1,355 miljard betekent dat een multiple van ongeveer 2,26× ARR, doorgaans afgerond op 2,3×. 27

Voor deze vergelijking is de ondernemingswaarde relevanter dan de aandelenwaarde: die meet de waarde van de operationele onderneming, los van de kaspositie en financieringsstructuur. Rekenen met de impliciete aandelenwaarde van $ 1,79 miljard levert circa 3,0× ARR op, maar is geen één-op-éénvergelijking met een operationele waarderingsmultiple.

Het verschil met de vorige grote financieringsronde is enorm. In januari 2022 haalde Miro $ 400 miljoen op in een Series C-ronde, tegen een post-moneywaardering van $ 17,5 miljard. De totale financiering kwam daarmee op $ 476 miljoen. Tot de investeerders behoorden ICONIQ Growth, Accel, Atlassian, Dragoneer, GIC, Salesforce Ventures en TCV. 6

Vergeleken met die eerdere aandelenwaardering ligt de huidige impliciete aandelenwaarde van $ 1,79 miljard ongeveer 90% lager. Daarbij hoort een belangrijke kanttekening: een oude aandelenwaardering en de huidige ondernemingswaarde zijn niet exact dezelfde maatstaf. De daling blijft echter illustratief voor de herwaardering van softwarebedrijven sinds de hoogtijdagen van 2021 en 2022.

Bending Spoons koopt meer dan een digitaal whiteboard

Miro is uitgegroeid van een digitaal whiteboard tot een omvangrijk samenwerkingsplatform voor visuele planning, brainstorms, ontwerpwerk en afstemming tussen teams. Het bedrijf heeft bijna 4 miljoen betalende gebruikers en circa $ 600 miljoen aan ARR; het overgrote deel van de omzet komt uit de zakelijke en enterprise-markt. 2734

Bij de Series C-ronde in 2022 meldde Miro 30 miljoen gebruikers. De huidige deal wijst op een veel grotere gebruikersbasis, maar voor een koper is de economische kwaliteit van die basis doorslaggevend: klantbehoud, marges, groeitempo, productrelevantie en de kosten om klanten goed te bedienen.

Een groot aantal gebruikers kan de distributie en conversie ondersteunen. Bij een volwassen SaaS-bedrijf kijkt een overnemende partij echter vooral naar de duurzaamheid van terugkerende omzet, niet naar de hoogste waardering die het bedrijf ooit in een private financieringsronde kreeg.

Airtable maakt de strategie aannemelijker

Enkele dagen vóór de Miro-overeenkomst rondde Bending Spoons de overname van Airtable af. Dat workflow- en dataplatform wordt gebruikt door meer dan 500.000 organisaties. Ook die aankoop was volledig in contanten. 21

De producten bedienen aangrenzende onderdelen van het dagelijkse werk:

• Airtable helpt organisaties operationele data te structureren en workflows te beheren.
• Miro richt zich op visuele planning, ideevorming, ontwerp en samenwerking tussen verschillende afdelingen.

Het zijn geen directe vervangers. Wel is een portefeuillestrategie denkbaar met gedeelde enterprise-relaties, aanverwante gebruikssituaties en gezamenlijke investeringen in infrastructuur en AI-ondersteunde werkprocessen. Dat zijn mogelijke strategische voordelen, geen aangekondigde productintegraties.

Bending Spoons heeft verklaard te willen investeren in Miro’s prestaties, betrouwbaarheid en cruciale samenwerkingsfuncties. 27 De inzet is dus niet dat Miro terugkeert naar de waarderingsmultiple van 2022, maar dat een platform met veel terugkerende enterprise-omzet onder een grotere software-eigenaar meer waarde kan creëren.

De grote vraag: wat gebeurt er na de closing?

De voorwaarden van de deal bevatten geen aangekondigde ontslagen bij Miro, prijswijzigingen of aanpassingen aan het gratis abonnement. Zolang de transactie niet is afgerond, zijn zulke veranderingen dan ook niet als vaststaand te presenteren. 38

Toch is de zorg begrijpelijk gezien de overnamegeschiedenis van Bending Spoons. Na de acquisitie van WeTransfer liet het bedrijf weten 75% van het personeel van WeTransfer te zullen schrappen. 40 Dat precedent bewijst niet dat Miro een vergelijkbare reorganisatie wacht en rechtvaardigt al helemaal geen concrete voorspelling over aantallen banen. Het verklaart wel waarom medewerkers, klanten en enterprise-inkopers de integratie nauwgezet zullen volgen.

Sterke kostenbeheersing kan de kasstroom verbeteren als de terugkerende omzet stabiel blijft. Tegelijk kan een zware reorganisatie risico’s creëren voor precies de onderdelen die voor zakelijke samenwerkingstools cruciaal zijn: productontwikkeling, betrouwbaarheid, klantenservice, beveiliging en vertrouwen. Het succes van de deal hangt af van de vraag of Bending Spoons efficiënter kan opereren zonder de capaciteiten aan te tasten die Miro’s enterprise-omzet dragen.

Wat deze deal zegt over de SaaS-markt

De verkoop van Miro maakt de kloof zichtbaar tussen private waarderingen uit 2021–2022 en de manier waarop strategische kopers nu rekenen. In 2022 waardeerden investeerders Miro op $ 17,5 miljard, in een periode van uitzonderlijk sterke vraag naar software voor thuiswerken en online samenwerking. De voorgenomen transactie waardeert de operationele onderneming op ongeveer 2,3× de gerapporteerde ARR. 62227

Dat betekent niet automatisch dat Miro operationeel heeft gefaald. De gemelde omzet, het aantal betalende gebruikers en de enterprise-mix wijzen juist op een substantieel bedrijf. De deal laat vooral zien dat kopers nu zwaarder wegen aan duurzame groei, klantbehoud, marges, kasstroom, concurrentiepositie en de kosten om productleiderschap vast te houden.

Die spanning kan ook spelen bij andere bedrijven in productiviteit en samenwerking die tijdens de hausse tegen hoge waarderingen geld ophaalden. Een waardering uit een eerdere financieringsronde is geen ondergrens voor een latere verkoopprijs, maar een historische referentie van investeerders die niet noodzakelijk aansluit bij de huidige risico- en rendementsanalyse van een koper.

Moeten SaaS-bedrijven nu verkopen voor ongeveer 2,5× ARR?

Daar is geen algemeen antwoord op. Een ARR-multiple alleen zegt niet of een bestuur een bod moet accepteren, omdat de kwaliteit van terugkerende omzet sterk verschilt per bedrijf.

Bedrijven die een bod beoordelen, moeten onder meer kijken naar:

• Groei en klantbehoud: groeit de omzet nog, verlengen klanten hun contracten en besteden zij meer?
• Marges en kasstroom: kan het bedrijf duurzame vrije kasstroom realiseren zonder productkwaliteit in te leveren?
• Concurrentievoordeel: zijn de klantrelaties, overstapdrempels of productdifferentiatie blijvend?
• Financiële ruimte en verwatering: is er tijd om zelfstandig door te groeien, of wordt vervolgfinanciering moeilijk en verwaterend?
• Alternatieve kopers: is er geloofwaardige concurrentie tussen strategische kopers, of is er feitelijk maar één serieuze bieder?
• Economie van AI: leidt AI aantoonbaar tot meer klantwaarde en omzet, of vooral tot extra infrastructuur- en ontwikkelingskosten?

Voor een winstgevend bedrijf met duurzame groei, sterk enterprise-klantbehoud en meerdere mogelijke kopers kan 2,5× ARR te laag zijn. Voor een onderneming met tragere groei, een lastige financieringsmarkt of een zwak pad naar kasstroom kan een geloofwaardig bod aantrekkelijker zijn dan wachten op een herstel van multiples dat mogelijk niet komt.

Miro bepaalt geen universele prijs voor SaaS. De transactie zet wel een harde nieuwe maatstaf neer: schaal en een beroemde waardering uit de haussejaren garanderen op zichzelf geen premium exit. Kopers betalen in deze markt voor omzet die aantoonbaar duurzaam is én voor een operationeel plan dat uitvoerbaar is.