1. Satsuma Technology (SATS LN) — Aandeelhouders stemden op 21 juli 2026 met >90% goedkeuring voor liquidatie van alle 668 BTC (~$43,5 miljoen), terugbetaling van kapitaal aan investeerders en schrapping van de London Stock Exchange. Pantera Capital Management was naar verluidt een van de investeerders die aandrongen op de afbouw .
2. Pantera Capital (beursgenoteerde entiteit) — Heeft zijn Bitcoin-treasurypositie volledig verlaten .
3. Meitu — Verkocht zijn volledige positie van ongeveer 940 BTC (plus 31.000 ETH) en stapte eind 2024 volledig uit crypto .
4. Sequans Communications (SQNS) — Kondigde op 28 mei 2026 aan dat het zijn Bitcoin-treasurystrategie beëindigde na de verkoop van ~80% van zijn bezit (1.025 BTC) om alle resterende schulden die aan zijn BTC-treasury waren gekoppeld, af te lossen .
5. Empery Digital (EMPD) — Verkocht 1.400 BTC voor $87,1 miljoen van 7 mei tot 10 juli 2026 tegen een gemiddelde prijs van $62.200 per BTC – 48% van zijn bezit – om schulden af te lossen .
6. Bitdeer (BTDR US) — Heeft zijn bedrijfsmatige Bitcoin-treasury volledig leeggemaakt op 20 februari 2026, waarbij de resterende 943 BTC werden geliquideerd om de overstap naar AI-datacenters te financieren. Het bedrijf had in december 2025 al 798 BTC verkocht .
7. Genius Group (GNS) — Verkocht zijn volledige Bitcoin-treasury van 84,15 BTC op 1 april 2026 om een schuld van $8,5 miljoen volledig af te lossen .
8. K Wave — Het op Nasdaq genoteerde bedrijf onthulde in een Form F-3 van 30 juni 2026 dat het al zijn Bitcoin-bezit op 6 mei 2026 had verkocht, wat een totale opbrengst van $64,2 miljoen opleverde .
9. Meitu — Zoals hierboven vermeld, is Meitu een van de bevestigde volledige exits . (Opmerking: Sigels lijst bevat ook extra bedrijven in de categorie 'volledige exits', waarbij de gepubliceerde lijst Satsuma, Pantera, Meitu en Sequans expliciet als volledige exits noemt .)

Strategy (MSTR) doorbreekt zijn 'nooit verkopen'-standpunt

Strategy, de grootste bedrijfsmatige Bitcoin-houder met 843.775 BTC (begin juli 2026), doorbrak zijn lang gekoesterde belofte om Bitcoin nooit te verkopen in twee afzonderlijke transacties :

• Eerste verkoop (26–31 mei 2026): Verkocht 32 BTC voor ongeveer $2,5 miljoen tegen ongeveer $77.135 per munt om uitkeringen op zijn STRC perpetual preferente aandelen te financieren .
• Grote verkoop (29 juni – 5 juli 2026): Verkocht 3.588 BTC voor ongeveer $216 miljoen tegen een gemiddelde prijs van ongeveer $60.200 per BTC, waardoor zijn bezit daalde van ongeveer 847.363 naar 843.775 BTC . De opbrengst werd gebruikt om dividenden op preferente effecten (STRC) te betalen – die een jaarlijks rendement van 12% opleveren op $10 miljard aan nominale waarde – en om zijn dollarvoorraad aan te vullen .
• Strategy boekte ook een verlies van $8,32 miljard op digitale activa voor Q2 2026 .

Andere bedrijven die verkopen of verminderen

• Empery Digital verkocht 48% van zijn bezit (1.400 BTC voor $87,1 miljoen) om schulden af te lossen .
• MARA Holdings verkocht 15.133 BTC om $957 miljoen aan nulcoupon-converteerbare obligaties af te lossen; het bedrijf bezit nu 38.689 BTC .
• Riot Platforms en talrijke kleinere bedrijven verminderen hun bezit of stappen over op actief treasurybeheer onder druk van cryptovolatiliteit, schuldverplichtingen en liquiditeitsbehoeften .

Structurele mechanismen die verkopen afdwingen

Drie schuld- en aandeleninstrumenten dwingen Bitcoin-verkopen af op vaste kalenders, ongeacht de overtuiging van het management over de langetermijnwaarde van Bitcoin:

1. Converteerbare obligaties met vaste looptijden: Bedrijven zoals Strategy hebben voor miljarden aan converterbare senior notes uitgegeven met looptijden in 2027–2029. Deze brengen een verplichte aflossing van de hoofdsom op de vervaldatum met zich mee, of kunnen door houders aan het bedrijf worden teruggegeven. Als het aandeel onder de conversieprijs handelt, moet het bedrijf in contanten terugbetalen – niet in aandelen – wat Bitcoin-liquidatie afdwingt .
2. Preferente aandelen (perpetual of met aflossingsvensters): Strategy's STRC preferente aandelen dragen een jaarlijks dividendrendement van 12% op $10 miljard aan nominale waarde, wat ongeveer $1,2 miljard aan jaarlijkse contante dividendbetalingen vereist. Omdat de operationele kasstroom onvoldoende is, moet het bedrijf Bitcoin verkopen om die dividenden te betalen .
3. Kredietfaciliteiten en onderpandovereenkomsten: Verschillende Bitcoin-treasurybedrijven hebben BTC als onderpand verpand voor leningen. Toen de Bitcoin-prijs daalde, dwongen margin calls of vereisten voor aanvullende onderpand onvrijwillige verkopen af. Vaste aflossingsvensters op deze faciliteiten creëren deadline-gedreven verkopen, ongeacht de marktomstandigheden .

De drie voorwaarden waar het DAT-model van afhing – en waarom ze alle drie instortten

Het Digital Asset Treasury (DAT)-model was gebaseerd op een zelfversterkende cyclus die drie gelijktijdige voorwaarden vereiste :

1. Stijgende Bitcoin-prijs — Hogere BTC-prijzen verhoogden de dollaarwaarde van de schatkist, waardoor bedrijven meer konden lenen tegen betere voorwaarden.
2. Aandelen die boven de intrinsieke waarde (NAV) worden verhandeld — Een premie op de NAV stelde bedrijven in staat om aandelen of converterbare obligaties uit te geven tegen gunstige prijzen, waardoor ze minder verwaterden terwijl ze kapitaal ophaalden om meer Bitcoin te kopen.
3. Open kapitaalmarkten voor nieuwe uitgiftes — Continue toegang tot schuld- en aandelenmarkten stelde bedrijven in staat om vervallende verplichtingen te herfinancieren met nieuwe uitgiftes in plaats van Bitcoin te verkopen.

In juli 2026 waren alle drie de voorwaarden verbroken . Bitcoin bereikte een recordhoogte van ongeveer $126.000 in oktober 2025 . Eind juli 2026 was Bitcoin met ongeveer 50% gedaald tot de $62.000–$65.000 range . De daling van 50% halveerde ruwweg de dollaarwaarde van bedrijfsmatige schatkisten. De meeste grote Bitcoin-treasuryspelers worden nu verhandeld onder de waarde van de munten die ze bezitten (een negatieve NAV-premie), waardoor aandelenuitgifte prohibitief verwaterend is . En nu aandelen onder de NAV worden verhandeld, Bitcoin in een bearmarkt zit en de kredietvoorwaarden verslechteren, zijn de kapitaalmarkten grotendeels gesloten voor nieuwe ATM-aandelenuitgiftes of converterbare schulduitgiftes door deze bedrijven .

Het halfjaarverslag van 21Shares waarschuwde dat "het Bitcoin-treasurybedrijfsmodel bezwijkt" onder deze daling, en de meeste grote spelers worden nu gedwongen te verkopen in plaats van te accumuleren . Van de 18 grootste digitale activa-treasuryvehikels die 21Shares volgt, worden er 13 verhandeld met een korting op de marktwaarde van hun cryptobezit 6.

Bear-case projectie: 77.100 tot 128.500 BTC in kalender-gedreven verkoop

Met concentraties van looptijden in 2027–2028 projecteren analisten dat bedrijfsmatige Bitcoin-treasurybedrijven zullen moeten verkopen :

• 77.100 BTC (ondergrens) tot 128.500 BTC (bovengrens) in de komende twee jaar.
• Deze verkoop wordt gedreven door vaste aflossingsschema's op converterbare obligaties, aflossingsvensters voor preferente aandelen en vervaldata van kredietfaciliteiten die liquidatie afdwingen ongeacht de Bitcoin-prijs op die data.
• Alleen Strategy is al verantwoordelijk voor een onevenredig groot deel van deze blootstelling, gezien zijn ongeveer $10 miljard aan verplichtingen op preferente aandelen en miljarden aan converterbare obligaties die binnenkort vervallen .

Sigels raamwerk: de belangrijkste maatstaf om in de gaten te houden

Volgens Matthew Sigel van VanEck is de belangrijkste maatstaf voor het beoordelen van het risico op gedwongen verkoop bij elk bedrijf de netto vrije Bitcoin: de hoeveelheid Bitcoin van elk bedrijf die niet bezwaard is met schulden, preferente claims of onderpandovereenkomsten, versus de hoeveelheid die al een schuldeiser, dividendverplichting of vervaldatum voor zich heeft .

In de praktijk moeten beleggers de netto vrije BTC van elk bedrijf berekenen: totale BTC-bezit minus BTC dat al als onderpand is verpand, BTC dat impliciet preferente aandelendividenden dekt, en BTC dat moet worden verkocht om toekomstige schuldaflossingen te dekken. Een lage of negatieve netto vrije BTC betekent dat het bedrijf geen andere keuze heeft dan te verkopen, ongeacht de marktomstandigheden.

Conclusie

Het bedrijfsmatige Bitcoin-treasurymodel, dat voor vroege gebruikers leek op een deugdzame cirkel, is kwetsbaar gebleken voor dezelfde schuldmechanismen die elke hefboomwerkingbalans beïnvloeden. Nu Bitcoin 50% onder de piek staat, aandelen onder de intrinsieke waarde worden verhandeld en de kapitaalmarkten gesloten zijn, is de cyclus omgekeerd. De bedrijven met de hoogste verhouding tussen schuldverplichtingen en vrije Bitcoin lopen het grootste risico op gedwongen verkoop – en dat risico zal zich op vaste kalenderdata materialiseren, niet wanneer de marktomstandigheden gunstig zijn.

1. Satsuma Technology (SATS LN) — Aandeelhouders stemden op 21 juli 2026 met >90% goedkeuring voor liquidatie van alle 668 BTC (~$43,5 miljoen), terugbetaling van kapitaal aan investeerders en schrapping van de London Stock Exchange. Pantera Capital Management was naar verluidt een van de investeerders die aandrongen op de afbouw .
2. Pantera Capital (beursgenoteerde entiteit) — Heeft zijn Bitcoin-treasurypositie volledig verlaten .
3. Meitu — Verkocht zijn volledige positie van ongeveer 940 BTC (plus 31.000 ETH) en stapte eind 2024 volledig uit crypto .
4. Sequans Communications (SQNS) — Kondigde op 28 mei 2026 aan dat het zijn Bitcoin-treasurystrategie beëindigde na de verkoop van ~80% van zijn bezit (1.025 BTC) om alle resterende schulden die aan zijn BTC-treasury waren gekoppeld, af te lossen .
5. Empery Digital (EMPD) — Verkocht 1.400 BTC voor $87,1 miljoen van 7 mei tot 10 juli 2026 tegen een gemiddelde prijs van $62.200 per BTC – 48% van zijn bezit – om schulden af te lossen .
6. Bitdeer (BTDR US) — Heeft zijn bedrijfsmatige Bitcoin-treasury volledig leeggemaakt op 20 februari 2026, waarbij de resterende 943 BTC werden geliquideerd om de overstap naar AI-datacenters te financieren. Het bedrijf had in december 2025 al 798 BTC verkocht .
7. Genius Group (GNS) — Verkocht zijn volledige Bitcoin-treasury van 84,15 BTC op 1 april 2026 om een schuld van $8,5 miljoen volledig af te lossen .
8. K Wave — Het op Nasdaq genoteerde bedrijf onthulde in een Form F-3 van 30 juni 2026 dat het al zijn Bitcoin-bezit op 6 mei 2026 had verkocht, wat een totale opbrengst van $64,2 miljoen opleverde .
9. Meitu — Zoals hierboven vermeld, is Meitu een van de bevestigde volledige exits . (Opmerking: Sigels lijst bevat ook extra bedrijven in de categorie 'volledige exits', waarbij de gepubliceerde lijst Satsuma, Pantera, Meitu en Sequans expliciet als volledige exits noemt .)

Strategy (MSTR) doorbreekt zijn 'nooit verkopen'-standpunt

Strategy, de grootste bedrijfsmatige Bitcoin-houder met 843.775 BTC (begin juli 2026), doorbrak zijn lang gekoesterde belofte om Bitcoin nooit te verkopen in twee afzonderlijke transacties :

• Eerste verkoop (26–31 mei 2026): Verkocht 32 BTC voor ongeveer $2,5 miljoen tegen ongeveer $77.135 per munt om uitkeringen op zijn STRC perpetual preferente aandelen te financieren .
• Grote verkoop (29 juni – 5 juli 2026): Verkocht 3.588 BTC voor ongeveer $216 miljoen tegen een gemiddelde prijs van ongeveer $60.200 per BTC, waardoor zijn bezit daalde van ongeveer 847.363 naar 843.775 BTC . De opbrengst werd gebruikt om dividenden op preferente effecten (STRC) te betalen – die een jaarlijks rendement van 12% opleveren op $10 miljard aan nominale waarde – en om zijn dollarvoorraad aan te vullen .
• Strategy boekte ook een verlies van $8,32 miljard op digitale activa voor Q2 2026 .

Andere bedrijven die verkopen of verminderen

• Empery Digital verkocht 48% van zijn bezit (1.400 BTC voor $87,1 miljoen) om schulden af te lossen .
• MARA Holdings verkocht 15.133 BTC om $957 miljoen aan nulcoupon-converteerbare obligaties af te lossen; het bedrijf bezit nu 38.689 BTC .
• Riot Platforms en talrijke kleinere bedrijven verminderen hun bezit of stappen over op actief treasurybeheer onder druk van cryptovolatiliteit, schuldverplichtingen en liquiditeitsbehoeften .

Structurele mechanismen die verkopen afdwingen

Drie schuld- en aandeleninstrumenten dwingen Bitcoin-verkopen af op vaste kalenders, ongeacht de overtuiging van het management over de langetermijnwaarde van Bitcoin:

1. Converteerbare obligaties met vaste looptijden: Bedrijven zoals Strategy hebben voor miljarden aan converterbare senior notes uitgegeven met looptijden in 2027–2029. Deze brengen een verplichte aflossing van de hoofdsom op de vervaldatum met zich mee, of kunnen door houders aan het bedrijf worden teruggegeven. Als het aandeel onder de conversieprijs handelt, moet het bedrijf in contanten terugbetalen – niet in aandelen – wat Bitcoin-liquidatie afdwingt .
2. Preferente aandelen (perpetual of met aflossingsvensters): Strategy's STRC preferente aandelen dragen een jaarlijks dividendrendement van 12% op $10 miljard aan nominale waarde, wat ongeveer $1,2 miljard aan jaarlijkse contante dividendbetalingen vereist. Omdat de operationele kasstroom onvoldoende is, moet het bedrijf Bitcoin verkopen om die dividenden te betalen .
3. Kredietfaciliteiten en onderpandovereenkomsten: Verschillende Bitcoin-treasurybedrijven hebben BTC als onderpand verpand voor leningen. Toen de Bitcoin-prijs daalde, dwongen margin calls of vereisten voor aanvullende onderpand onvrijwillige verkopen af. Vaste aflossingsvensters op deze faciliteiten creëren deadline-gedreven verkopen, ongeacht de marktomstandigheden .

De drie voorwaarden waar het DAT-model van afhing – en waarom ze alle drie instortten

Het Digital Asset Treasury (DAT)-model was gebaseerd op een zelfversterkende cyclus die drie gelijktijdige voorwaarden vereiste :

1. Stijgende Bitcoin-prijs — Hogere BTC-prijzen verhoogden de dollaarwaarde van de schatkist, waardoor bedrijven meer konden lenen tegen betere voorwaarden.
2. Aandelen die boven de intrinsieke waarde (NAV) worden verhandeld — Een premie op de NAV stelde bedrijven in staat om aandelen of converterbare obligaties uit te geven tegen gunstige prijzen, waardoor ze minder verwaterden terwijl ze kapitaal ophaalden om meer Bitcoin te kopen.
3. Open kapitaalmarkten voor nieuwe uitgiftes — Continue toegang tot schuld- en aandelenmarkten stelde bedrijven in staat om vervallende verplichtingen te herfinancieren met nieuwe uitgiftes in plaats van Bitcoin te verkopen.

In juli 2026 waren alle drie de voorwaarden verbroken . Bitcoin bereikte een recordhoogte van ongeveer $126.000 in oktober 2025 . Eind juli 2026 was Bitcoin met ongeveer 50% gedaald tot de $62.000–$65.000 range . De daling van 50% halveerde ruwweg de dollaarwaarde van bedrijfsmatige schatkisten. De meeste grote Bitcoin-treasuryspelers worden nu verhandeld onder de waarde van de munten die ze bezitten (een negatieve NAV-premie), waardoor aandelenuitgifte prohibitief verwaterend is . En nu aandelen onder de NAV worden verhandeld, Bitcoin in een bearmarkt zit en de kredietvoorwaarden verslechteren, zijn de kapitaalmarkten grotendeels gesloten voor nieuwe ATM-aandelenuitgiftes of converterbare schulduitgiftes door deze bedrijven .

Het halfjaarverslag van 21Shares waarschuwde dat "het Bitcoin-treasurybedrijfsmodel bezwijkt" onder deze daling, en de meeste grote spelers worden nu gedwongen te verkopen in plaats van te accumuleren . Van de 18 grootste digitale activa-treasuryvehikels die 21Shares volgt, worden er 13 verhandeld met een korting op de marktwaarde van hun cryptobezit 6.

Bear-case projectie: 77.100 tot 128.500 BTC in kalender-gedreven verkoop

Met concentraties van looptijden in 2027–2028 projecteren analisten dat bedrijfsmatige Bitcoin-treasurybedrijven zullen moeten verkopen :

• 77.100 BTC (ondergrens) tot 128.500 BTC (bovengrens) in de komende twee jaar.
• Deze verkoop wordt gedreven door vaste aflossingsschema's op converterbare obligaties, aflossingsvensters voor preferente aandelen en vervaldata van kredietfaciliteiten die liquidatie afdwingen ongeacht de Bitcoin-prijs op die data.
• Alleen Strategy is al verantwoordelijk voor een onevenredig groot deel van deze blootstelling, gezien zijn ongeveer $10 miljard aan verplichtingen op preferente aandelen en miljarden aan converterbare obligaties die binnenkort vervallen .

Sigels raamwerk: de belangrijkste maatstaf om in de gaten te houden

Volgens Matthew Sigel van VanEck is de belangrijkste maatstaf voor het beoordelen van het risico op gedwongen verkoop bij elk bedrijf de netto vrije Bitcoin: de hoeveelheid Bitcoin van elk bedrijf die niet bezwaard is met schulden, preferente claims of onderpandovereenkomsten, versus de hoeveelheid die al een schuldeiser, dividendverplichting of vervaldatum voor zich heeft .

In de praktijk moeten beleggers de netto vrije BTC van elk bedrijf berekenen: totale BTC-bezit minus BTC dat al als onderpand is verpand, BTC dat impliciet preferente aandelendividenden dekt, en BTC dat moet worden verkocht om toekomstige schuldaflossingen te dekken. Een lage of negatieve netto vrije BTC betekent dat het bedrijf geen andere keuze heeft dan te verkopen, ongeacht de marktomstandigheden.

Conclusie

Het bedrijfsmatige Bitcoin-treasurymodel, dat voor vroege gebruikers leek op een deugdzame cirkel, is kwetsbaar gebleken voor dezelfde schuldmechanismen die elke hefboomwerkingbalans beïnvloeden. Nu Bitcoin 50% onder de piek staat, aandelen onder de intrinsieke waarde worden verhandeld en de kapitaalmarkten gesloten zijn, is de cyclus omgekeerd. De bedrijven met de hoogste verhouding tussen schuldverplichtingen en vrije Bitcoin lopen het grootste risico op gedwongen verkoop – en dat risico zal zich op vaste kalenderdata materialiseren, niet wanneer de marktomstandigheden gunstig zijn.