Waarom de mNAV van Strategy (MSTR) onder de 1,0 is gezakt en wat dat betekent voor de Bitcoin-flywheel

Vier jaar lang draaide Michael Saylors Strategy (voorheen MicroStrategy) op een schijnbaar onverslaanbare financiële machine: geef aandelen of converterbare obligaties uit met een premie, gebruik de opbrengst om Bitcoin te kopen, zie het aandeel verder stijgen en herhaal. Deze zichzelf versterkende lus, vaak het 'Bitcoin-flywheel' of de 'infinite money glitch' genoemd, stelde Strategy in staat om meer dan 843.000 BTC te verzamelen en de grootste bedrijfshouder van de cryptomunt te worden.

Maar de machine is net gebroken. Halverwege 2026 zakte Strategy's market-to-net-asset-value (mNAV) ratio — de aandelenkoers gedeeld door de waarde van zijn Bitcoin-bezit per aandeel — voor het eerst onder de 1,0. De hele strategie van het bedrijf was gebouwd op het handhaven van een premie boven die lijn. Nu die eronder is gezakt, zijn de gevolgen ernstig.

Wat veroorzaakte de daling van de mNAV onder 1,0?

De directe oorzaak was eenvoudig: de Bitcoin-prijs zakte onder de $60.000 . MSTR-aandelen hebben lang als een hefboomproxy voor Bitcoin gefungeerd, wat betekent dat de volatiliteit consequent hoger ligt dan die van de onderliggende waarde. Als BTC daalt, daalt het aandeel harder en sneller.

Eind juni 2026 waren MSTR-aandelen ingestort tot $81,80 in de nabeurshandel, waardoor de basismNAV onder de 1,0 dook . Afhankelijk van de verwateringsmaatstaf lag de ratio tussen 0,88 en 0,98 . De premie die Strategy jarenlang in stand had gehouden — soms boven de 2,4x mNAV in 2024 — verdampte simpelweg toen het beleggersvertrouwen afnam door stijgende hefboomkosten, problemen met de STRC-preferente-aandelenstructuur en de eerste Bitcoin-verkoop van het bedrijf sinds 2022 .

Wat de mNAV-daling betekent voor het Bitcoin-flywheel

Het flywheel was afhankelijk van één voorwaarde: het MSTR-aandeel moet boven zijn Bitcoin-NAV worden verhandeld, zodat elke nieuw uitgegeven aandeel per bestaand aandeel meer BTC koopt dan het verwatert . Met mNAV onder de 1,0 slaat de rekening om.

Het uitgeven van gewone aandelen is nu verwaterend in plaats van verrijkend . Een direct gevolg is dat met aandelen gefinancierde Bitcoin-aankopen zijn gestaakt . Het bedrijf is overgeschakeld op het terugkopen van eigen aandelen en het verhogen van het STRC-preferente dividend — verdedigende zetten, geen groeizetten . Econoom Peter Schiff omschreef het model als 'wiskundig gebroken' .

De situatie is precair. Eén analyse schatte een ~70% kans dat de mNAV in de tweede helft van 2026 vier opeenvolgende weken onder de 1,0 blijft, wat het flywheel binnen drie maanden in 'passieve modus' zou dwingen .

Het ongerealiseerde verlies van ~$11 miljard

De omvang van de ongerealiseerde verliezen van Strategy is bevestigd, maar varieert per verslagperiode:

• Vierde kwartaal 2025: Strategy rapporteerde een verbijsterend ongerealiseerd verlies van $17,44 miljard op zijn digitale activa onder de nieuwe FASB-regels voor reële waarde .
• Midden 2026: Halverwege 2026, toen Bitcoin verder daalde, werd de portefeuille gewaardeerd op ongeveer $53,09 miljard tegen een totale kostprijs van $63,89 miljard, wat het ongerealiseerde verlies op ruwweg $10,8–$11 miljard brengt .

De gemiddelde aanschafkosten van het bedrijf liggen op ongeveer $76.052 per BTC , wat betekent dat het bedrijf met Bitcoin rond de $60.000 diep onder water staat op een groot deel van zijn bezit.

De eerste Bitcoin-verkoop sinds 2022

In een dramatische koerswijziging verkocht Strategy eind mei 2026 32 BTC voor ongeveer $2,5 miljoen — de eerste verkoop sinds 2022 — om STRC-preferente dividendbetalingen te financieren . CEO Phong Le karakteriseerde het als een bewust, beperkt signaal van operationele flexibiliteit en zei tegen CNBC: 'We wilden de markt inoculeren en we wilden onze processen testen' .

Ondanks de verwaarloosbare omvang van de verkoop veroorzaakte het nieuws paniek op de markt, waardoor Bitcoin kort onder de $72.000 zakte en voor meer dan $402 miljoen aan crypto-futuresliquidaties zorgde .

Bredere bedrijfs-Bitcoin-schatkistmodellen onder druk

Strategy staat niet alleen. Vergelijkbare bedrijven Metaplanet (mNAV ~0,9) en Nakamoto (mNAV ~0,92) worden ook onder hun Bitcoin-NAV verhandeld, wat duidt op een brede herijking van hoe markten bedrijfs-Bitcoin-schatkistaandelen waarderen .

Hefboom is de kernkwetsbaarheid. Met ongeveer $4,2 miljard aan converterbare schulden, de STRC-perpetual-preferente-aandelenstructuur en het onvermogen om eigen vermogen uit te geven met een premie, heeft Strategy minder middelen om zich te verdedigen tegen verdere Bitcoin-dalingen . Bloomberg en andere analisten hebben betoogd dat het bedrijf de Bitcoin-aankopen volledig moet staken om het beleggersvertrouwen te herstellen .

Het verhaal 'too big to fail' wordt op de proef gesteld. CEO Phong Le had eerder toegegeven dat als de mNAV onder de 1,0 zakt en de kapitaalmarkten sluiten, het verkopen van Bitcoin een laatste redmiddel zou zijn . Dat scenario lijkt nu dichterbij dan ooit.

Bitcoin-prijssteunniveaus: waar ligt de bodem?

• $60.000 BTC is de directe bodem voor de huidige crisis. Het dalen van Bitcoin onder dit niveau veroorzaakte de mNAV-instorting .
• De psychologische barrière rond $72.000 werd getest toen het nieuws over de Bitcoin-verkoop in juni 2026 losbarstte, wat zware liquidaties veroorzaakte .
• $60.000 is geen harde bodem. Als MSTR gedwongen wordt meer Bitcoin te verkopen om aan dividendverplichtingen of schuldconvenanten te voldoen, kan dat extra neerwaartse druk op BTC uitoefenen, waardoor een feedbacklus ontstaat: lagere BTC → lagere mNAV → meer gedwongen verkopen → lagere BTC .

Geen gezaghebbende bron identificeert een stevig steunniveau onder de $60.000. Het risico van een zichzelf versterkende liquidatiespiraal is de voornaamste neerwaartse zorg.

---

Belangrijke onzekerheid: De exacte cijfers voor het ongerealiseerde verlies en de mNAV zijn afhankelijk van realtime Bitcoin-prijzen en het verwaterde aantal aandelen. Bronnen verschillen over de precieze mNAV (basis versus volledig verwaterd). Beleggers dienen de Bitcoin-prijsontwikkeling en de wekelijkse deponeringen van Strategy te volgen als de meest actuele signalen.