Goldman Sachs waarschuwt: AI-markt maakt gevaarlijke verschuiving door van 'overwaardering' naar 'winstzeepbel'

Van waarderingszeepbel naar winstzeepbel

De belangrijkste conceptuele verschuiving in Goldmans analyse van juni 2026 is de evolutie van het primaire risico. Opwaartse bijstellingen van de winstverwachtingen hebben de klassieke waarderingszorgen tijdelijk weggenomen. De bank waarschuwt echter dat het echte gevaar nu een 'winstzeepbel' is: als de winstgroei tegenvalt, of als de conjuncturele investeringspiekt arriveert, kan de markt overschakelen van zorgen over hoge multiples naar het onder ogen zien van het feit dat de winsten zelf onhoudbaar zijn. De implicatie is dat de gevoeligheid van beleggers voor veranderingen in het verhaal toeneemt, en dat de koersen al een groot deel van de optimistische verwachtingen hebben ingeprijsd.

De $5,3 biljoen investeringssupercyclus

Goldman Sachs schat dat hyperscale cloudbedrijven tussen 2025 en 2030 in totaal $5,3 biljoen zullen uitgeven aan AI- en datacenterinfrastructuur. De bank omschrijft dit als een ongekende investeringsupercyclus en waarschuwt dat deze bestedingsgolf niet alleen onhoudbaar is, maar ook actief de financiële rendementen van de grootste technologiebedrijven uitholt. De analisten van de bank stellen expliciet dat de consensusverwachtingen voor de kapitaaluitgaven van hyperscalers in 2027 'te conservatief' zijn – hun eigen schattingen suggereren dat de uitgaven in 2027 ongeveer $1,1 biljoen kunnen bedragen, tegenover de ongeveer $920 miljard die Wall Street verwacht, met een optimistisch scenario dat $1,4 biljoen bereikt.

Onderliggende zwakte in de niet-AI-economie

Op 2 juni 2026 gaf Goldman Sachs-handelaar Lee Coppersmith een stevige waarschuwing: hoewel de rally op indexniveau er glad uitziet, worden de onderliggende dynamieken 'steeds verontrustender'. Hij constateerde dat marktinzetten op AI zijn geëvolueerd van fundamenteel gedreven naar een zelfverwijzende cyclus die wordt versterkt door de marktstructuur zelf. Posities zijn meer geconcentreerd, hefboomwerking is hoger en concentratie is groter – maar de kosten die beleggers betalen om zich tegen neerwaarts risico te beschermen, zijn gedaald tot historische dieptepunten. Deze dynamiek maskeert een bredere economische zwakte en creëert een fragiele basis voor de rally.

Halfgeleiderconcentratie: de nieuwe breuklijn

De halfgeleidersector heeft een onevenredig groot deel van de AI-winsten naar zich toe getrokken, en Goldman Sachs omschrijft deze concentratie als onhoudbaar. Jim Covello, hoofd onderzoek bij Goldman Sachs, blijft betogen dat 95% van de bedrijven nul rendement haalt uit AI, en dat de winstconcentratie bij chipmakers een structurele kwetsbaarheid is. Covello heeft erop gewezen dat bedrijven in veel opzichten vandaag de dag meer geld verliezen met het implementeren van deze technologie dan twee jaar geleden. Ondanks enige verkoop van halfgeleideraandelen door hedgefondsen, blijft de blootstelling aan AI-aandelen in Goldmans TMT-volgmandaat dicht bij recordhoogtes. De bank heeft een relatievewaardehandelsstrategie voorgesteld: ga long op hyperscale cloudproviders en wees onderwogen in halfgeleiders, met als argument dat de markt nog niet het risico van een kapitaaluitgavenvertraging heeft ingeprijsd die chipmakers het hardst zal treffen.

Het oordeel: blijf belegd, maar hedg

Goldman Sachs heeft niet aanbevolen om uit AI-aandelen te stappen. In plaats daarvan is de kernboodschap van de bank om belegd te blijven, maar neerwaartse risico's af te dekken. De bank karakteriseerde de $1,3 biljoen zware AI-verkoopgolf eind mei/begin juni 2026 als een 'stresstest' eerder dan een blijvende trendomslag, en haar samengestelde sentimentmeter toonde aan dat de positionering nog niet gevaarlijk overvol was. Tegelijkertijd verhoogde Goldman Sachs zijn S&P 500-jaar-einddoel, terwijl het los daarvan aangaf dat buitensporige speculatieve activiteit en hoge waarderingen de twee primaire risico's zijn die historisch gezien een einde hebben gemaakt aan bullmarkten.

De algehele houding van de bank is 'constructief over aandelen' met een voorkeur voor het aanhouden van AI-blootstelling, maar met een verhoogd bewustzijn van concentratierisico, toenemende volatiliteit en de noodzaak van bescherming tegen een mogelijke vertraging van de kapitaaluitgaven of winstteleurstelling. In feite zegt Goldman Sachs tegen beleggers dat ze zich moeten voorbereiden op een markt waar het verhaal sneller kan omslaan dan de fundamenten – en waar het grootste risico misschien niet is dat je ongelijk hebt over AI, maar dat je te blootgesteld bent wanneer de cyclus keert.