Waarom valutastrategen nog altijd rekenen op een zwakkere dollar

De meeste valutastrategen in een Reuters-peiling van 30 september tot en met 2 oktober verwachten nog steeds dat de Amerikaanse dollar in het komende jaar een groot deel van zijn recente winst prijsgeeft. Dat vooruitzicht bleef grotendeels overeind, hoewel de dollar sinds begin september ruim 3% was gestegen. Voor de korte termijn klonk de peiling voorzichtiger: 80% van de deelnemers dacht dat de dollar eerder beter zou presteren dan hun prognose voor drie maanden dan slechter. 3

Die twee verwachtingen sluiten elkaar niet uit. De dollar kan de komende weken sterk blijven en toch over een langere periode verzwakken. Hoe dat uitpakt, hangt onder meer af van de Amerikaanse rente, de steun van hoge obligatierentes en olieprijzen, en de druk op de euro door risico’s in Europa.

Europrognose: stap voor stap hoger

Een secundair verslag van de Reuters-peiling meldt mediane prognoses van $1,14 voor de euro over één maand, $1,15 over drie en zes maanden en $1,16 over een jaar. 6 Dit zijn voorspellingen, geen actuele wisselkoersen. De genoemde bedragen komen uit dat secundaire verslag; ze staan niet in het beschikbare fragment van het Reuters-artikel zelf.

Er zijn ook risico’s voor de euro op korte termijn. Hogere energieprijzen kunnen economieën die veel energie invoeren onder druk zetten. Daarnaast hebben zorgen over de Franse overheidsfinanciën en onrust op Europese obligatiemarkten de munt parten gespeeld. Reuters meldde dat een afzonderlijke prognose van één strateeg — €1,16 tegenover de dollar over drie maanden — opnieuw werd bekeken vanwege die risico’s. Die persoonlijke prognose is niet hetzelfde als de mediaan uit de peiling. 17

Waarom strategen op langere termijn een zwakkere dollar verwachten

Volgens het Reuters-verslag pasten de strategen hun al langer bestaande verwachting van een zwakkere dollar maar beperkt aan, ondanks de rally. Het beschikbare fragment licht de redenering van alle deelnemers niet volledig toe. Er is dus geen grond om hun verwachting aan één enkele factor toe te schrijven. 3

Een mogelijke verklaring ligt bij de renteverwachtingen. Mogelijk rekenen financiële markten op meer renteverhogingen door de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) dan strategen voorzien. In een eerdere Reuters-peiling verwachtten strategen overwegend dat de Fed de rente minder sterk zou verhogen dan op dat moment door de markten was ingeprijsd. 4 Ook ABN AMRO beschreef zo’n verschil tussen marktverwachtingen en de eigen renteprognose. Als de marktverwachtingen naar die prognose toe bewegen, zou dat de dollar volgens de bank meer kunnen raken dan de euro. 20 Dat zou steun onder de dollar wegnemen, maar blijft een mogelijk scenario, geen zekerheid.

Wat de dollar steunde — en wat kan veranderen

De stijgende rente op Amerikaanse staatsobligaties en de verwachting van verdere renteverhogingen door de Fed hielpen de dollar tijdens de rally in september. Hogere olieprijzen wakkerden inflatiezorgen aan, terwijl energie- en schuldenzorgen in Europa de euro onder druk zetten. 217 Die factoren helpen verklaren waarom de dollar op korte termijn stevig kan blijven, ook als strategen voor de langere termijn een zwakkere munt verwachten.

De marktverwachtingen voor de rente veranderden bovendien snel. Op 30 september temperde een kleinere dan verwachte stijging van de Amerikaanse inflatie de inzet op een renteverhoging door de Fed. 2 Na het Amerikaanse banenrapport over september schatten handelaren de kans op ongewijzigde rentes tijdens de Fed-vergadering in oktober op 76%, tegenover ongeveer 29% een week eerder. 11 Dat temperde de verwachtingen voor verdere renteverhogingen, maar bepaalde op zichzelf niet welke kant de dollar op langere termijn opgaat.

De belangrijkste tegenwind voor de zwakkere-dollarverwachting

De dollar kan op korte termijn steun houden als inflatie door hogere olieprijzen de Amerikaanse rente en obligatierentes hoog houdt. Tegelijk kunnen de afhankelijkheid van energie-import en zorgen over de Franse begrotingsvooruitzichten de euro blijven belasten. Reuters noemde hoge Amerikaanse rentes, hogere olieprijzen en zorgen over de overheidsfinanciën in delen van Europa als factoren die de dollar tegenover de euro steunen. 17

De kern van de peiling is daarmee vooral het verschil in tijdshorizon: de meeste strategen houden vast aan een verwachting van een zwakkere dollar over het komende jaar, maar de meesten zagen op kortere termijn juist meer kans dat de munt hun prognose voor drie maanden zou overtreffen dan onderschrijden. Dat is een momentopname van de verwachtingen, geen stellige voorspelling dat de rally meteen omkeert. 3