Enflames beursgang leverde twee miljardairs op — terwijl het bedrijf verlies bleef maken

De beursgang van Shanghai Enflame Technology maakte de oprichters niet rijk doordat het bedrijf ineens winstgevend werd. De notering gaf beleggers een beurskoers waarmee ze de bestaande aandelenbelangen konden waarderen. Na het debuut op 11 september schatte Forbes het vermogen van medeoprichters Zhao Lidong en Zhang Yalin elk op ongeveer 2,1 miljard dollar, op basis van hun aandelen in het bedrijf. Die waarde kan met de koers mee veranderen; het gaat niet om geld dat zij verdienden met de verkoop van aandelen. 12

Enflame haalde met de beursgang 6,12 miljard yuan op. Op de eerste handelsdag sloot het aandeel op 397 yuan, 179% boven de introductieprijs van 142,18 yuan. Tijdens de dag liep de koers op tot 234% boven die prijs. Voor het online beschikbare deel van de aandelen was de vraag 6.109 keer zo groot als het aanbod. Dat wijst op grote belangstelling van beleggers, maar een sterk beursdebuut bewijst niet dat een bedrijf op lange termijn winst kan maken. 231

Waarom beleggers instapten bij een verlieslatende chipmaker

Enflame ontwikkelt AI-versnellers voor toepassingen in de cloud en datacenters, waaronder het trainen van AI-modellen en het uitvoeren van modellen nadat ze zijn getraind. De groeiende behoefte aan rekenkracht biedt het bedrijf kansen. Geld ophalen op de beurs kan bovendien de financieringsdruk verlichten die komt kijken bij de ontwikkeling van chips. Maar een kansrijke markt is nog geen bewijs van winstgevendheid. 151617

Enflame boekte nog altijd aanzienlijke verliezen. In 2025 bedroeg het nettoverlies ongeveer 1,16 miljard yuan, terwijl de omzet groeide tot 990,2 miljoen yuan. In het eerste kwartaal van 2026 liep het nettoverlies op jaarbasis op tot 444 miljoen yuan. De beursgang draaide dus om verwachtingen voor toekomstige groei, niet om een reeks winstgevende jaren. 1817

Tencent is een steunpilaar én een risico

De rol van Tencent gaat verder dan die van investeerder. Na de beursgang had het bedrijf een belang van 17,95% en was het Enflames grootste aandeelhouder. Voor de notering was Tencent ook al de grootste klant van de chipmaker. Verkopen die aan Tencent waren gekoppeld, waren goed voor 83,79% van Enflames omzet in 2025. 2

Die relatie geeft Enflame een belangrijke commerciële basis en een grote afnemer voor zijn chips. Tegelijkertijd maakt de afhankelijkheid van één klant het bedrijf kwetsbaar. Als de bestellingen van Tencent teruglopen of de relatie verandert, kan het lastig zijn om die omzet elders te vervangen. Een bredere klantenkring is daarom belangrijk om te beoordelen of Enflame de groeiverwachtingen kan waarmaken. 2

Concurrentie en toelevering zetten de groeibelofte op de proef

Enflame opereert in een competitieve groep Chinese AI-chipbedrijven, waartoe ook Moore Threads, MetaX en Biren behoren. De onderneming bevindt zich bovendien in een geopolitiek en industrieel speelveld dat wordt beïnvloed door Amerikaanse exportbeperkingen voor geavanceerde chips en aanverwante technologie. Berichten wijzen erop dat voor sommige geavanceerde productie gebruik wordt gemaakt van buitenlandse fabrikanten, maar maken niet duidelijk wat die beperkingen precies betekenen voor Enflames productie of kosten. 188

De uitvoering wordt dus doorslaggevend. Enflame moet concurrerende chips ontwikkelen en leveren, nieuwe klanten aantrekken en de benodigde toelevering regelen, terwijl het bedrijf zijn activiteiten blijft financieren. De koerssprong op de eerste handelsdag geeft op zichzelf geen antwoord op de vraag of dat lukt.

Wat het papieren vermogen van de oprichters wel en niet zegt

Een beursnotering kan een groot bedrag hangen aan de aandelen van oprichters voordat een bedrijf winst maakt: de markt geeft die aandelen immers een verhandelbare prijs. Zo moeten ook de Forbes-schattingen voor Zhao en Zhang worden gelezen. Ze betekenen niet dat een van beiden 2,1 miljard dollar in contanten heeft ontvangen. 12

Sommige berichtgeving meldt dat aandelen van de oprichters voor langere tijd zijn geblokkeerd en dat er prestatievoorwaarden gelden voordat ze kunnen verkopen. De beschikbare informatie geeft echter geen eenduidig beeld van de precieze voorwaarden. De genoemde bedragen zijn daarom schattingen van vermogen op papier, gekoppeld aan een beweeglijke beurskoers, en geen geld dat direct beschikbaar is. 1316

Enflames beursgang laat twee kanten zien van de Chinese golf aan beursnoteringen van AI-chipbedrijven: beleggers hebben veel belangstelling voor ondernemingen die kunnen profiteren van de vraag naar rekenkracht, maar er zijn ook grote vragen over verliezen, klantconcentratie, concurrentie en toelevering. De echte maatstaf voor het succes van de beursgang is of Enflame die belangstelling kan omzetten in een bredere onderneming en uiteindelijk winst.