Waarom olie-shorts op Hyperliquid met 500% geannualiseerde funding werden geconfronteerd

Shortposities in olie-perpetuals op Hyperliquid kwamen klem te zitten doordat het steeds duurder werd om op een daling van de olieprijs te gokken, juist terwijl geopolitieke risico's de olieprijs opdreven. De opvallende ‘500% geannualiseerde’ funding is een uurtarief dat is doorgetrokken naar 8.760 uur per jaar. Het is dus geen vergoeding die per definitie een heel jaar op dit niveau blijft staan. 2

Waarom shorts aan longs betaalden

Perpetual contracts, vaak kortweg perps, hebben geen afloopdatum zoals gewone futures. Om de prijs van zo'n contract dicht bij de oracle- of referentieprijs te houden, wisselen longs en shorts zogeheten fundingbetalingen uit.

Bij Hyperliquid wordt de funding berekend op een basis van acht uur, maar ieder uur wordt een achtste daarvan afgerekend. Handelt de perpetual onder de oracleprijs, dan kan de funding negatief worden: shorts betalen dan longs. In de gemelde olie-episode wees die negatieve uurlijkse funding op een overvolle shortkant. Een longpositie leverde daardoor niet alleen blootstelling aan een stijgende olieprijs op, maar ook fundinginkomsten. 3

Daaruit volgt ook de spectaculaire jaarwaarde. Een hoge uurlijkse betaling vermenigvuldigd met alle uren in een jaar levert een geannualiseerd percentage op. Maar de funding kan bij elke uurlijkse afrekening veranderen. De jaarwaarde is daarom een gevoeligheidsindicator, geen voorspelling.

Waarom 20x hefboom het risico vergroot

Voor de Brent- en WTI-perpetuals was een hefboom tot 20x beschikbaar. 67 In theorie krijgt een handelaar daarmee ongeveer $20 aan nominale blootstelling voor elke $1 aan onderpand, vóór kosten en vereisten voor onderhoudsmarge.

Funding wordt berekend over de nominale omvang van de positie, niet alleen over de als marge gestorte cash. Voor een short ontstaan daardoor drie risico's tegelijk:

• Terugkerende fundingafdrachten: negatieve funding haalt ieder uur onderpand van de rekening zolang de positie openstaat.
• Richtingverlies: bij een stijgende olieprijs loopt een short ook koersverlies op.
• Liquidatierisico: de combinatie kan ertoe leiden dat de positie wordt gesloten voordat de bearish visie van de handelaar kan uitkomen.

Het geannualiseerde fundingpercentage is dus niet het enige risico. Bij leveraged perpetuals werken prijsbewegingen, funding, handelskosten en margeverplichtingen voortdurend op elkaar in.

De olieprijsrally achter de short squeeze

Brentolie sloot op 9 september op $101,21 per vat; de Amerikaanse WTI sloot op $96,05. Volgens Reuters volgde de stijging nadat de VS en Iran tankers aanvielen in de grootste golf van aanvallen op scheepvaart sinds het conflict begon. De markt vreesde dat de escalatie de verstoring van energieleveringen uit het Midden-Oosten zou verergeren. 17

Brent had eerder dit jaar al $126 bereikt, maar lag bij de terugkeer boven $100 nog onder die piek, meldde Reuters. De beschikbare berichtgeving onderbouwt een forse, conflictgedreven stijging, maar niet eenduidig de stelling dat olie ‘ongeveer 75% sinds het begin van het jaar’ steeg. Dat hangt af van de gekozen benchmark en startdatum.

Problemen op scheepvaartroutes kunnen zwaar wegen, ook als er nog geen productie definitief is weggevallen. Ze kunnen leveringen vertragen, transportrisico's verhogen en de onzekerheid over toekomstige aanvoer vergroten. Dreigingen tegen olie-infrastructuur voegen daar het afzonderlijke risico van productieverlies aan toe. Het doorrollen van futures van de ene afloopdatum naar de volgende kan wel het rendement en de beweging van een benchmark beïnvloeden via contractprijzen en basisverschillen, maar veroorzaakt op zichzelf geen fysiek olietekort.

Effect op aandelen, inflatie en obligaties

De doorbraak boven $100 beperkte zich niet tot de oliemarkt. Reuters meldde dat Amerikaanse aandelen lager sloten terwijl olie steeg en de rente op Amerikaanse staatsobligaties opliep. Beleggers richtten zich op de inflatiegevolgen van duurdere energie en een breder conflict in het Midden-Oosten.

Ook Aziatische markten bleven zwak terwijl Brent richting $100 liep. Hogere energiekosten kunnen inflatie aanjagen, wat vooral relevant is voor economieën die afhankelijk zijn van geïmporteerde energie. Eerder die maand bereikte het rendement op de Amerikaanse tienjaars staatsobligatie circa 4,8%, toen stijgende olieprijzen en inflatievrees een bredere verkoopgolf in obligaties aanwakkerden. 18

Dit is geen simpel eenrichtingsverband: olie beïnvloedt tegelijk inflatieverwachtingen, bedrijfskosten, consumentenbestedingen en de ingeschatte kans op strakker monetair beleid.

Waarom ICE en CME alarm sloegen

ICE en CME drongen er bij Amerikaanse autoriteiten op aan de oliehandel op Hyperliquid in te perken. Volgens de beurzen kan een anoniem, offshore handelsplatform kwetsbaar zijn voor manipulatie, kunnen insiders of statelijke actoren mogelijk prijzen beïnvloeden en kan de handel — als die groot genoeg wordt — wereldwijd belangrijke oliebenchmarks raken. 1

Dat zijn beschuldigingen en zorgen over marktstructuur van gevestigde beurzen, geen bewijs dat Hyperliquid de mondiale olieprijs al heeft verstoord. De beleidstak van Hyperliquid verwierp de kritiek en stelde dat het openbare transactieontwerp van het platform manipulatie juist helpt afschrikken. 10

Wat handelaren hiervan kunnen leren

Olie-perpetuals bieden 24 uur per dag cash-settled blootstelling aan Brent en WTI, maar combineren de grilligheid van grondstoffen met crypto-eigen hefboom en fundingmechanismen. Wie een positie overweegt, moet het actuele uurtarief, het weergegeven achtuursequivalent en de geannualiseerde extrapolatie uit elkaar houden. Minstens zo belangrijk is de vraag of de marge zowel een ongunstige prijsbeweging als herhaalde fundingbetalingen kan opvangen. 3